บล.บัวหลวง:
Home Improvement & Furnishing (HMPRO&ILM)
Home Improvement & Furnishing – พรีวิวไตรมาส 4/66: คาดยอดขายต่อสาขาที่ลดลงและกำไรที่เติบโต (NEUTRAL)
แม้ว่าฐานกำไรไตรมาส 4/65 จะสูง แต่เราคาดว่า ILM จะรายงานกำไรที่เติบโต YoY เทียบกับการซะลอตัว Yoy ของ HMPRO ทั้งสองบริษัทได้รับผลกระทบจากอุปสงค์ในประเทศที่ซะลอตัว แต่ยอดขายของ ILM ยังเติบโตดี โดยได้แรงหนุนจากสาขาในจังหวัด ท่องเที่ยวสำคัญๆ
HMPRO-ยอดขายต่อสาขาเดิมลดลง = กำไรที่ลดลง YoY ในไตรมาส 4/66
เราคาดกำไรหลักไตรมาส 4/66 ของ HMPRO อยู่ที่ 1,570 ล้านบาท ลดลง 5% YoY แต่เพิ่มขึ้น 2% QoQ (ตามปัจจัยทางฤดูกาล) โดยกำไรที่คาดจะลดลง YoY มาจากฐานไตรมาส 4/65 ที่สูง เราคาดว่ายอดขายต่อสาขาเดิมในไตรมาส 4/66 ที่ลดลง 8% จากสาขาในพื้นที่ กทม. (ราว 49% ของยอดขายรวม) เราคาดรายได้อยู่ที่ 16,893 ล้านบาท ทรงตัว YoY แต่เพิ่มขึ้น 3% QoQ สินค้าแบรนด์ของบริษัทเองมีสัดส่วนในยอดขายที่มากขึ้น ดังนั้นเราจึงคาดว่า อัตรากำไรขั้นต้นจะอยู่ที่ 26.3% เพิ่มขึ้นจาก 26.1% ในไตรมาส 4/65 แต่ลดลงจาก 26.7% ในไตรมาส 3/66 ทั้งนี้มีการเปิดสาขาใหม่สามแห่งในช่วงไตรมาส 4/66 ซึ่งจะทำให้ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารเพิ่มขึ้น ดังนั้นเราคาดอัตรากำไรจากการดำเนินงานจะทรงตัว YoY ที่ 12.1% เราคาดกำไรหลัก ปี 2566 ที่ 6,334 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 2% YoY ต้นทุนที่เกี่ยวข้องกับการเปิดสาขา Mega Home ที่เร่งตัวขึ้นในปี 2566 และยอดขายต่อสาขาเดิมที่อ่อนแอในครึ่งหลังของปี 2566 เป็นปัจจัยกดดันกำไรหลัก
ILM-คาดจะเห็นการเติบโตของยอดขายต่อสาขาเดิมและกำไรในไตรมาส 4/66
ILM คาดจะรายงานกำไรหลักไตรมาส 4/66 ที่ 192 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 5% YoY และทรงตัว QoQ เราคาดจะเห็นยอดขายผ่านช่องทางการค้าปลีกที่แข็งแกร่ง (คาดการเติบโตของยอดขายต่อสาขาเดิมที่ 8%) ซึ่งจะกลบผลกระทบของงานโครงการและอุปสงค์ในต่างประเทศที่อ่อนแอ เราคาดอัตรากำไรขั้นต้นในไตรมาส 4/66 อยู่ที่ 43% ทรงตัว YoY แต่ลดลง QoQ จากโปรโมชั่นที่เยอะตามฤดูกาล อย่างไรก็ตาม การเติบโตของรายได้ค่าเช่าที่แข็งแกร่งซึ่งคาดว่าจะอยู่ที่ 8% YoY น่าจะหนุนอัตรากำไรจากการดำเนินงานให้เพิ่มขึ้นเป็น 11.3% จาก 10.5% ในไตรมาส 4/65 (ลดลง QoQ) เราคาดกำไรหลักปี 2566 ที่ 721 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 10% YoY จากรายได้ 8,659 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 5% YoY (การเติบโตของยอดขายต่อสาขาเดิมที่ 9.5%) ยอดขายปลีกที่แข็งแกร่ง โดยเฉพาะสาขาในแหล่งท่องเที่ยวสำคัญ คาดหนุนการเติบโตของกำไรในปี 2566
แนวโน้มปี 2567 ไม่น่าตื่นเต้นทั้งคู่ (แต่ ILM ดูดีกว่าหน่อย)
หนี้ครัวเรือนที่อยู่ในระดับสูงและการใช้จ่ายของผู้บริโภคที่ชะลอตัวบ่งชี้ว่าปี 2567 จะเป็นปีที่ท้าทายสำหรับทั้ง HMPRO และ ILM เนื่องจากธุรกิจของ HMPRO มีอยู่ทั่วประเทศ (ในขณะที่ยอดขาย 30% ของ ILM มาจากสาขาในสถานที่ท่องเที่ยวสำคัญ) แนวโน้มของบริษัทจึงอ่อนแอกว่าของ ILM เราได้ปรับลดประมาณการกำไรไตรมาส 4/66 ลง และระมัดระวังต่อแนวโน้มการใช้จ่ายของผู้บริโภคในปี 2567 เราจึงปรับลดประมาณการกำไรปี 2566-68 ของทั้ง HMPRO และ ILM ปัจจุบันเราคาดกำไรหลักในปี 2567 จะเติบโต 4% สำหรับ HMPRO (อิงจากการเติบโตของรายได้ 5% และการเติบโตของยอดขายต่อสาขาเดิมที่ 1.5%) และ 8% สำหรับ ILM (อิงจากการเติบโตของรายได้ 3% และการเติบโตของยอดขายต่อสาขาเดิมที่ 3%)
เราชอบ ILM มากกว่า HMPRO ในช่วงครึ่งแรกของปี 2567 สำหรับสัดส่วนความเสี่ยง/ผลตอบแทนที่ดีกว่าเราแนะนำ “ซื้อ” ต่อทั้ง HMPRO และ ILM แต่เราชอบ ILM มากกว่า สำหรับช่วงครึ่งแรกของปี 2567 อิงจากราคาที่ถูกและแนวโน้มกำไรที่ดีกว่า โดยเฉพาะในช่วงครึ่งแรกของปี 2567 (HMPRO มีฐานกำไรครึ่งแรกของปี 2566 ที่สูง)
