บล.ฟินันเซีย ไซรัส:
CP ALL (CPALL TB)
คาดกำไรปกติ 4Q23 เติบโตเด่น
- เราคาดกำไรปกติ 4Q23 ที่ 4.7 พันลบ. (+11% q-q, +63% y-y) หนุนจากยอดขายที่เติบโตของทั้ง 3 ธุรกิจ และค่าใช้จ่ายโบนัสพนักงานที่เกลี่ยได้ดีมากขึ้น
- ปรับประมาณการกำไรปกติปี 2023-24 ขึ้น 2.6%, 0.1% จาก Lotus’s ที่ฟื้นตัวเร็วกว่าที่คาด
- คงคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมาย 77 บาท (DCF)
คาดกำไรปกติ 4Q23 ที่ 4.7 พันลบ. แตะระดับสูงสุดในรอบ 7 ไตรมาส
เราคาดกำไรปกติ 4Q23 ที่ 4.7 พันลบ. เติบโต 11% q-q จากการเข้าสู่ช่วง High season ของทั้ง 3 ธุรกิจ และเติบโต 63% y-y หนุนจาก 3 เรื่องหลักคือ 1.) SSSG ของทั้ง 3 ธุรกิจ ยังเติบโต โดยเราคาด SSSG ของธุรกิจ CVS ที่ 3.5% จาก Trafic ที่เพิ่มขึ้นตามการฟื้นตัวของภาคท่องเที่ยว, ธุรกิจ Wholesale ที่ 3% และธุรกิจ Retail ที่ 5% 2.) SG&A to sales ที่ปรับลงจากค่าใช้จ่ายโบนัสพนักงานในปีนี้ที่เกลี่ยในทุกๆ ไตรมาส และค่าไฟที่ยังอยู่ในระดับต่ำ 3.) ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยที่ลดลงของ CPAXT ภายหลังจากการ Refinance เสร็จสิ้นเมื่อ 2Q23
ปรับประมาณการกำไรปกติปี 2023-24 ขึ้น 2.6%, 0.1% จาก CPAXT ที่ดีกว่าคาด
ปรับประมาณการกำไรปกติปี 2023-24 ขึ้น 2.6%, 0.1% ตามลำดับ และคงประมาณปี 2025 จากการฟื้นตัวของธุรกิจ Retail ที่ฟื้นตัวเร็วกว่าที่คาด และอัตรากำไรขั้นต้นของ ธุรกิจ CVS ที่มี Product mixed ที่ดีขึ้นหนุนจากกลุ่มสินค้า Ready to Eat, Personal care ที่มีสัดส่วนการขายสูงขึ้นตามการเข้าสู่ช่วง High season ของการท่องเที่ยว
แนวโน้มเติบโตต่อเนื่อง คาดกำไรปกติเติบโตเฉลี่ย 3 ปี 16% CAGR
ภาพระยะสั้นของ CPALL ยังเป็นไปในทิศทางเติบโตต่อเนื่อง โดย SSSG 1QTD ของธุรกิจ CVS ยังเป็นบวกได้ราว 2-3%, ธุรกิจ Wholesales +2-3% และธุรกิจ Retail +1% ปี 2024 เชื่อว่า SSSG ยังสามารถเติบโตได้ระดับ 3-5% ตามการเติบโตของเศรษฐกิจหนุนจากการบริโภคในประเทศและภาคการท่องเที่ยวฟื้นตัว รวมถึงมาตรการกระตุ้นกำลังซื้อของภาครัฐ และค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยที่ลดลง
คงคำแนะนำ ซื้อ ราคาเป้าหมาย 77 บาท
เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ และคงราคาเป้าหมาย 77 บาท ปัจจุบัน Valuation น่าสนใจ ซื้อขายบน Forward P/E ที่ 23.7 เท่า (เท่ากับค่าเฉลี่ย 5 ปี -2.3SD) บนการคาดการณ์ว่ากำไรปกติของปี 2024-25 เติบโต 16.4% และ 21% ตามลำดับ หนุนจากธุรกิจ CVS ที่ยังขยายสาขาต่อเนื่องทั้งในไทย 700 สาขา กัมพูชา 30-40 สาขา และลาว 2-3 สาขา รวมถึงการเห็น Synergy ของ MAKRO และ Lotus’s มากขึ้น
Investment thesis
CPALL เป็นผู้ประกอบธุรกิจร้านสะดวกซื้อ (CVS) ที่ใหญ่ที่สุดในประเทศไทย และมีการขยายสาขาอย่างต่อเนื่อง รวมถึงการขยายสาขาไปในประเทศกัมพูชา และประเทศลาว ณ 3Q23 มีสาขาในประเทศไทยทั้งหมด 14,391 สาขา, ประเทศกัมพูชา 72 สาขา และเปิดสาขาแรกในลาวเมื่อวันที่ 7 ก.ย. 2023
ภายหลังการรวมธุรกิจของ CPAXT (ซื้อ, ราคาเป้าหมาย 2024 ที่ 36 บาท) โดย CPALL ถือหุ้น 59.9% ทำให้ CPALL ดำเนินธุรกิจ 3 ธุรกิจหลัก ได้แก่ ธุรกิจร้านสะดวกซื้อ, ธุรกิจค้าส่ง, ธุรกิจค้าปลีกเราเชื่อว่า CPALL จะได้รับผลบวกจากการฟื้นตัวของการบริโภคในประเทศ รวมทั้งมาตรการกระตุ้นกำลังซื้อในประเทศ โดยเราคาดกำไรปกติปี 2024-26 เติบโตเฉลี่ย 16% CAGR
Company profile
ดำเนินธุรกิจร้านสะดวกซื้อภายใต้เครื่องหมายการค้า 7-Eleven และให้สิทธิแก่ผู้ค้าปลีกรายอื่นในการดำเนินธุรกิจในประเทศไทย และลงทุนในธุรกิจสนับสนุนธุรกิจ CVS เช่น ผลิตและจำหน่ายอาหารสำเร็จรูปและเบเกอรี รวมถึงการลงทุนในธุรกิจศูนย์จำหน่ายสินค้าแบบชำระเงินสดและบริการตนเองภายใต้ชื่อ “แม็คโคร”
Catalysts
ปัจจัยบวกต่อราคาหุ้น ได้แก่ 1) การบริโภคในประเทศและอุตสาหกรรมท่องเที่ยวฟื้นตัวกว่าที่คาด 2) ผลการดำเนินงานของธุรกิจค้าส่งและค้าปลีก ดีกว่าที่คาด
Risks to our call
ความเสี่ยง 1) อัตราการเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) น้อยกว่าที่คาด 2) อัตรากำไรขั้นต้นน้อยกว่าที่คาด 3) ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายสูงกว่าที่คาด
