บล.กรุงศรีฯ:
THE ERAWAN GROUP (ERW TB/ ERW.BK)
ERW – ธุรกิจโรงแรมในประทศไทยกำลังฟื้นตัวขึ้น (TP Bt6.40, BUY)
| กลุ่มอุตสาหกรรม | การท่องเที่ยวและสันทนาการ |
| หุ้น | ERW |
| มูลค่าพื้นฐาน | 6.40 |
| คำแนะนำ | BUY |
เราวิเคราะห์หุ้น ERW ด้วยคำแนะนำซื้อ และประเมินราคาเป้าหมายที่ 6.40 บาท เราชอบ ERW จากสองประเด็นด้วยกัน ได้แก่ ประเด็นแรก คือ ERW จะได้อานิสงส์เต็ม ๆ จากการฟื้นตัวของการท่องเที่ยวในอีก การฟื้นตัวของการท่องเที่ยวในอีกสองปีข้างหน้า เพราะ 90% ของรายได้มาจากธุรกิจโรงแรม ประเด็นที่ สองคือ ERW จะได้อานิสงส์จาก operational leverage เพราะรายได้เพิ่มขึ้นจากการฟื้นตัวของการท่องเที่ยว เราคาดว่ากำไรของบริษัทจะทำสถิติสูงสุดใหม่ในปี 2023F ที่ 721 ล้านบาท และจะโต 18% CAGR ในช่วงปี่ 2024-25F ซึ่งในขณะที่กำไรทำสถิติสูงสุดใหม่ และเติบโตอย่างแข็งแกร่ง แต่ราคาหุ้น ERW ยังถูก โดยมี discount 10% จาก PE เมื่อปี 2019
ธุรกิจในประเทศจะได้แรงหนุนจากการฟื้นตัวของการท่องเที่ยวไทย
ERW จะได้อานิสงส์โดยตรงจากการฟื้นตัวของกิจกรรมการท่องเที่ยวในประเทศไทย เพราะประมาณ 90% ของรายได้ทั้งเครือมาจากกิจการโรงแรมในประเทศไทย เราคาดว่า occupancy rate rate จะเพิ่มขึ้นเป็น 81-84% ในช่วง 2024-26F โดยอิงจากประมาณการจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติที่ 33 ล้านคนในปี 2024F (+19% yoy, 83% ของระดับก่อน COVID ระบาด) เรามองว่า ERW ยังมีโอกาสที่จะปรับขึ้นอัตราค่าห้องพักได้อีก เพราะจำนวนนักท่องเที่ยวฟื้นตัวขึ้นท่ามกลางอุปทานห้องพักโรงแรมที่จำกัดในประเทศไทย (คาดว่าจะโตต่ำเพียงปีละ 1-2%)
คาดว่ากำไรจะเติบโตอย่างแข็งแกร่ง โดยที่ margin จะดีขึ้น
เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักจะโต 18% CAGR ในช่วง 3 ปีนี้ (2023-26F) ซึ่งจะโต เร็วกว่ารายได้ (10% CAGR) เนื่องจาก (i) คาดว่า RevPar เพิ่มขึ้นเป็น 1,568 บาท ภายในปี 2026F จาก 1,500 บาทในปี 2023F (ii) คาดว่าจะมีจำนวนห้องพักเพิ่มขึ้น 30% เป็น 13,170 ห้องภายในปี 2028F จากการขยายกิจการ Hop Inn (iii) คาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะเพิ่มขึ้นเป็น 57.1-58.0% (จาก 56.6% ในปี 2023F) และคาดว่า EBITDA margin จะเพิ่มขึ้นเป็น 31.6-32.2% ในปี 2024-26F (จาถ 30.9% ในปี 2023F) เพราะรายได้เพิ่มขึ้น และประสิทธิภาพในการดำเนินงานในดีขึ้น
กลับมาวิเคราะห์ด้วยคำแนะนำซื้อ และประเมินราคาเป้าหมายปี FY24 ที่ 6.40 บาท
เราประเมินราคาเป้าหมายด้วยวิธี DCF โดยใช้สมมติฐาน risk-free rate ที่ 3.5%, market risk premium ที่ 8%, beta ที่ 1x, และ terminal growth ที่ 2% เราคาดว่ากำไรสุทธิในปี FY24F จะอยู่ที่ 846 ล้านบาท (สูงกว่าเมื่อปี 2019 ถึง 82%) และคาดว่า EBITDA จะอยู่ที่ 2.5 พันล้านบาท (+175% จากเมื่อปี 2019) ทั้งนี้ ราคาหุ้น ERW ในปัจจุบันคิดเป็น PER ปี FY24F ที่ 30x ต่ำกว่า 33,6x เมื่อปี FY19 แต่เราคิดว่า ERW สมควรจะมี premium จากผลการดำเนินงานที่ดีขึ้นของกิจการในประเทศไทย และผลประกอบการโดยรวม แถมยังมี upside อีกจากกิจการโรงแรมในภูมิภาค APAC
