บล.ฟินันเซีย ไซรัส:
KASIKORNBANK (KBANK TB)
เป้า ROE ท้าทายที่ 10% ภายในปี 2026
- KBANK เปิดยุทธศาสตร์ระยะกลางถึงยาว 3+1 เพื่อเสริมสร้างการเติบโตของสินเชื่อ และรายได้ค่าธรรมเนียม
- เรามองว่าการเพิ่ม ROE ให้อยู่ในระดับ 2 หลักภายในปี 2026 เป็นเป้าหมายที่ท้าทาย ถ้าไม่มีการเติบโตจากภายนอก
- คงประมาณการปี 2024-26 และคำแนะนำถือ
ยุทธศาสตร์ 3+1 เพื่อเสริมสร้างการเติบโตของสินเชื่อและรายได้ค่าธรรมเนียม
ที่ประชุมนักวิเคราะห์ของ KBANK มุ่งเน้นไปที่การเปิดเผยเป้าประมาณการปี 2024 และแผนระยะกลางถึงยาวภายใต้ยุทธศาสตร์ 3+1 เพื่อให้ได้ ROE ในระดับ 2 หลักในปี 2026 สำหรับเป้าประมาณการปี 2024 เป้าหมายส่วนมากค่อนข้างใกล้เคียงกับในปี 2023 อาทิเช่น ส่วนต่างดอกเบี้ย (NIM), สัดส่วนค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานต่อรายได้ (Cost-to-income ratio), และ สัดส่วนหนี้ด้อยคุณภาพ (NPL ratio) ยกเว้นการเติบโตของสินเชื่อ (ลดลง), รายได้ค่าธรรมเนียมสุทธิ (เพิ่มขึ้น), และต้นทุนความเสี่ยงในการปล่อยสินเชื่อ (Credit cost) (กรอบบนลดลงเล็กน้อย) ในด้านการเติบโตของสินเชื่อ KBANK ยังคงนโยบายการปล่อยสินเชื่อด้วยความรอบคอบและระมัดระวัง ในด้านการเติบโตของรายได้ค่าธรรมเนียม ปัจจัยหนุนสำคัญจะมาจาก 2 ธุรกิจประกอบด้วย Bancassurance และการบริหารความมั่งคั่ง
NPL ratio ที่ทรงตัวพร้อม Credit cost ที่อยู่ในระดับสูง
เป้าประมาณการ Credit cost ปี 2024 มีกรอบบนที่ลดลงเมื่อเทียบกับในปี 2023 จากนโยบายทางการเงิที่รอบคอบ และนโยบายบริหารคุณภาพสินทรัพย์เชิงรุก ซึ่งสะท้อนว่า Credit costs ได้แตะระดับสูงสุดไปแล้วในปี 2022 ก่อนค่อย ๆ ลดลงในปี 2023-24E แต่ยังทรงตัวในระดับสูงเพื่อรองรับความไม่แน่นอนในอนาคต KBANK เน้นยำว่า Credit costs จะแตะระดับปกติที่ 140-160bp ในปี 2025 พร้อม NPL ratio ที่ทรงตัวในท่ามกลางการฟื้นตัวทางเศรษฐกิจที่ไม่แน่นอน
เป้า ROE 2 หลักยังมีความท้าทายสูง
เรามองว่าการเพิ่ม ROE สู่ระดับ 2 หลักภายในปี 2026 โดยไม่ให้ภาพการบริหารเงินทุนที่ชัดเจน อาทิเช่น การเพิ่มอัตราการจ่ายเงินปันผล เพื่อลดฐานเงินทุนเป็นเป้าหมายที่มีความท้าทายสูง เพราะฉะนั้นเรายังคงประมาณการปี 2024-26 ของเราไว้ตามเดิม ปัจจุบันเราคาด ROE ปี 2026 ที่ 8.7% พร้อมอัตราการเติบโตของกำไรสุทธิเฉลี่ยที่ 7.7% CAGR ในช่วงปี 2023-26 ส่วนมากจาก Credit costs ที่คาดว่าจะลดลงเหลือ 160bp ในขณะที่ NIM และรายได้ค่าธรรมเนียมน่าจะทรงตัวต่อเนื่อง การเติบโตของสินเชื่อที่คาดไว้ที่ 3% ต่อปี สอดคล้องกับคาดการณ์การเติบโตของเศรษฐกิจ เราคาดว่า Cost-to-income ratio จะค่อย ๆ ไต่ระดับขึ้นเป็น 46.9% ในปี 2026 พร้อมรายได้ที่โตเล็กน้อย ในขณะที่เราคาดอัตรการจ่ายเงินปันผลไว้ที่ 28.3-28.4% ต่อปี ซึ่งเพิ่มขึ้นเล็กน้อยจากปี 2023 ที่ 27.4%
คงคำแนะนำถือ จากผลตอบแทนในรูปเงินปันผลที่คาดว่าจะอยู่ที่ 4-5% ต่อปี
เราคงคำแนะนำถือ แม้ว่า Upside อาจมีจำกัด แต่คาดว่าผลตอบแทนในรูปเงินปันผลจะอยู่ในระดับที่น่าสนใจที่ 4-5% ต่อปี แม้ว่าหุ้นจะมีการซื้อขายที่เพียง 0.5x ของค่า PIBV เราไม่เห็นปัจจัยบวกที่จะทำให้ราคาหุ้นปรับขึ้นสู่ค่า PIBV เฉลี่ย 5 ปีย้อนหลังที่ 0.8x ราคาเป้าหมายปี 2024 ของเราที่ 140 บาท (GGM) คิดเป็นค่า P/BV ที่ 0.60x (LT-ROE 8.0%, COE 12.6%)
