บล.ฟินันเซีย ไซรัส:
HOME PRODUCT CENTER (HMPRO TB)
แนวโน้ม 4Q23 อ่อนแอกว่าที่คาด
- เราคาดกำไรสุทธิ 1.58 พันลบ. (+3.1% q-q, -4.5% y-y) ลดลง y-y จากกำลังซื้อที่พื้นตัวช้า และการเลื่อนซื้อเผื่อรับมาตรการ E-receipt
- ปรับลดประมาณการ 2023-25 ลง เพื่อสะท้อนภาพกำลังซื้อที่อ่อนแอกว่าที่คาด
- คงคำแนะนำ ซื้อ ปรับลดราคาเป้าหมายลงเป็น 13.60 บาท
คาดกำไรสุทธิ 4Q23 ไม่สดใส จากการเลื่อนซื้อสินค้าชิ้นใหญ่เพื่อรับ E-receipt
เราคาดกำไรสุทธิ 4Q23 เท่ากับ 1.58 พันลบ. ฟื้นตัว 3.0% q-q จากการเข้าสู่ช่วง High season ขณะที่ย่อตัว 4.5% y-y ตาม SSSG ที่เราคาดว่าจะติดลบราว 7% จากกำลังซื้อในประเทศฟื้นตัวช้า และมาตรการ E-receipt ที่ทำให้ Demand บางส่วนเลื่อนการใช้จ่าย รวมถึงการก่อสร้างถนนบริเวณสาขาของ HMPRO ทั้งนี้เราคาดอัตรากำไรขั้นต้นปรับตัว ดีขึ้น y-y จากสัดส่วน Private brand ที่เพิ่มขึ้น ขณะที่ SG&A to sales ปรับสูงขึ้นทั้ง q-q และ y-y จากการจ่ายโบนัสพนักงาน รวมถึงการขยายสาขา MegaHome เพิ่ม 2 สาขาและ HomePro เพิ่ม 1 สาขา เป็น 127 สาขาในปี 2023
HMPRO เปิดเผยแผน 5 ปี ตั้งเป้ารายได้ 1 แสนลบ. ในปี 2028
HMPRO เปิดเผยแผน 5 ปี ตั้งเป้ารายได้ 1 แสนลบ. ภายในปี 2028 คิดเป็นการเติบโตเฉลี่ย 5 ปี ราว 7-7.5% ต่อปี และการขยายสาขาให้ถึง 170 สาขา รวมถึงขยายช่องทางการขายออนไลน์ให้ครอบคลุมมากขึ้นทั้ง B2B และ B2C เพื่อสร้างฐานลูกค้าใหม่มากขึ้น สำหรับปี 2024 วางงบลงทุน 6-8 พันลบ. ตั้งเป้าขยายสาขา 6-8 สาขา โดยคาดว่า 2-3 สาขาจะเป็นลักษณะไฮบริดโมเดล ทั้งนี้แผนการดำเนินงานของบริษัทสอดคล้อง กับประมาณการของเรา
ปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2023-25 ลง จาก SSSG ที่น้อยกว่าที่คาด
เราปรับประมาณการกำไรสุทธิ 2023-25 ลง 3.3%, 6.6% และ 8.2% ตามลำดับ จากภาพการฟื้นตัวของกำลังซื้อที่น้อยกว่าคาด SSSG ใน 4Q23 คาดว่าจะติดลบ 7% ติดลบมากขึ้นกว่า 3Q23 ที่ลบ 3.6% แนวโน้มระยะสั้น SSSG ในงวด 1QTD ยังติดลบราว 4-5%จากภาพกำลังซื้อที่พื้นตัวช้า รวมถึงปัจจัยเฉพาะตัวอย่างการก่อสร้างถนนบริเวณสาขาของ HomePro ทำให้ Traffic ลดลง
ปรับราคาเป้าหมายลงเป็น 13.60 บาท ยังแนะนำ ซื้อ จาก Valuation ที่ยังไม่แพง
เราปรับลดราคาเป้าหมายลงเป็น 13.60 บาท สะท้อนภาพ SSSG ที่อ่อนแอกว่าที่คาด ตามภาพกำลังซื้อที่ยังฟื้นตัวช้า แต่ยังคงคำแนะนำ ซื้อ จาก Valuation ที่ปรับลงมาในระดับที่น่าซื้อสะสม โดยปัจจุบันซื้อขายบน 2024E P/E ที่ 21 เท่า (เฉลี่ย 5 ปี -2.5SD) และแนวโน้มปี 2024-25 ยังคาดกำไรสุทธิเติบโต 7% และ 6% ตามลำดับ
Investment thesis
HMPRO เป็นผู้นำในธุรกิจค้าปลีกสินค้าเกี่ยวกับบ้านและที่อยู่อาศัยในประเทศไทย ด้วยส่วนแบ่งการตลาดกว่า 35% จากยอดขายกว่า 65 พันลบ. ในปี 2022 HMPRO ก่อตั้งขึ้นเมื่อ 1995 โดยเป็นการร่วมลงทุนของบมจ. แลนด์แอนด์เฮ้าส์ และ บมจ. ควอลิตี้เฮ้าส์จำนวนสาขาของ HMPRO เน้นในเขตพื้นที่กรุงเทพและปริมณฑลมีสัดส่วนกว่า 36% ขณะที่พื้นที่ภาคกลาง ภาคตะวันออกเฉียงเหนือ และภาคใต้ มีสัดส่วนแต่ละภาคราว 15% รวมถึงภาคเหนือและภาตะวันออก โดยมีสัดส่วนแต่ละภาคราว 10-15% โดยสาขาในกรุงเทพและปริมณฑลมีสัดส่วนรายได้กว่า 40-50%
Company profile
HMPRO เป็นผู้นำในธุรกิจจำหน่ายสินค้าและให้บริการที่เกี่ยวข้องกับการก่อสร้าง ตกแต่ง ต่อเติม ซ่อมแซม ปรับปรุง อาคารบ้าน และที่อยู่อาศัยแบบครบวงจร เน้นกลุ่มลูกค้าเป้าหมายระดับกลางถึงบนในปี 2011-12 ยังขยายธุรกิจโฮมโปรไปสู่ประเทศมาเลเซีย รวมถึงขยายธุรกิจค้าปลีกและค้าส่งที่เน้นวัสถุก่อสร้าง สินค้าโครงสร้างภายใต้แบรนด์ เมกา โฮม นอกจากนี้ยังมีธุรกิจให้บริการพื้นที่เช่าภายใต้แบรนด์ มาร์เก็ต วิลเลจ
Catalysts
ปัจจัยบวกต่อราคา 1) การบริโภคในประเทศและอุตสาหกรรมท่องเที่ยวฟื้นตัว 2) มาตรการกระตุ้นการบริโภคกระตุ้นกำลังซื้อในประเทศ 3) กระตุ้นยอดขายสินค้า house brand ปีละ 1-2% ต่อปี ช่วยเพิ่มอัตรากำไรขั้นต้น สูงขึ้น 4) รายการส่งเสริมการขาย เช่น Trade-in
Risks to our call
ความเสี่ยง 1) อัตราการเติยโตของยอดขายสาขาเดิม (Same-store sales growth : SSSG) น้อยกว่าที่คาด 2) การฟื้นตัวของการบริโภคในประเทศและจำนวนนักท่องเที่ยวฟื้นตัวช้ากว่าที่คาด 3) ผลประกอบการธุรกิจในต่างประเทศขาดทุน
