บล.หยวนต้า (ประเทศไทย):
Airports of Thailand (AOT)
Risk Reward อยู่ในระดับที่ทำให้หุ้นกลับมาน่าสนใจ
- Action BUY (Maintain)
- TP upside (downside) +20.2%
- Close Jan 29, 2024 Price (THB) 60.75
- 12M Target (THB) 73.00
- Previous Target (THB) 78.00
คาดกำไรปกติ 1Q66/67 (ต.ค.-ธ.ค. 2566) เติบโตเด่น QoQ และ YoY
เราคาดกำไรปูกติ 1Q66/67 (ต.ค.-ธ.ค. 2566) ที่ 5.0 พันลบ. (+38% QoQ,+1,051% YoY) ฟื้นตัวเด่น Yor จากการฟื้นตัวของนักท่องเที่ยวต่างชาติ และการเพิ่มขึ้นของรายได้สัมปทาน เทียบ QoQ กำไรโตจากการเข้า High Season รายละเอียดสำคัญ 1) รายได้กิจการการบินคาดที่ 7.0 พันลบ. (+10% QoQ,+60% YoY) เติบโตจากรายได้ค่าบริการผู้โดยสารขาออกเป็นหลักใน 1Q66/67 AOT รายงานจำนวนผู้โดยสารรวมที่ 28.9 ล้านคน (+13% QoQ,+26% YoY) และจำนวนเที่ยวบินรวมที่ 1.8 แสนเที่ยวบิน (+8% QoQ,+19% YoY) 2) รายได้ที่ไม่เกี่ยวกับการบินคาดที่ 9.2 พันลบ. (+1% QoQ, +105% YoY) โตเด่น YoY จากรายได้ส่วนแบ่งผลประโยชน์ หลังสิ้นสุดมาตรการช่วยเหลือผู้ประกอบการเชิงพาณิชย์ในสนามบิน ด้านต้นทุนเราคาด GPM ที่ 48.0% (+819bps QoQ, +2,627bps Yoy) ผลบวกจากการเติบโตของรายได้ SG&A/sales คาดที่ 4.8% ต่ำกว่า 6.0% ใน 4Q65/66 ที่มีค่าใช้จ่ายเกี่ยวกับโบนัสพนักงาน
แนวโน้มกำไรปกติ 2Q66/67 คาดเติบโตต่อเนื่องทั้ง QoQ และ YoY
หากผลประกอบการออกมาตามคาด กำไรปกติ 1Q66/67 จะคิดเป็น 23% ของคาดการณ์ทั้งปี 2566/67 ของเราที่ 2.2 หมื่นล้านบาท (+139% YoY) ขณะที่แนวโน้ม 2Q66/67 (ม.ค.-มี.ค.) คาดกำไรปกติฟื้นตัวเด่น YoY จาก i) การสิ้นสุดมาตรการช่วยเหลือผู้ประกอบการเชิงพาณิชย์ โดยการให้ส่วนลดการชำระผลตอบแทน และ ii) การฟื้นตัวของนักท่องเที่ยวต่างชาติ โดยเฉพาะนักท่องเที่ยวจีนที่ใน 1H66 เป็นฐานต่ำ หากเทียบ QoQ คาดกำไรปกติโตต่อเนื่องจากช่วง High Season สอดคล้องกับรายงานจำนวนผู้โดยสารรวมเฉลี่ยต่อวันในเดือนม.ค.เติบโตราว 11% เทียบค่าเฉลี่ยช่วงต.ค.-ธ.ค. 2566
3 เดือนที่ผ่านมาราคาหุ้น Underperform กลุ่มท่องเที่ยวและตลาดอย่างมีนัยสำคัญ
ในช่วง 3 เดือนราคาหุ้น AOT -10% Underperform เทียบกลุ่มท่องเที่ยวที่ +1% และ SET ที่ -0.2% จาก 2 ประเด็นกดดันสำคัญ คือ 1) การปรับประมาณการลงของตลาดราว 13% หลังบริษัทปรับลด Guidance จำนวนผู้โดยสาร และ 2) ความเสี่ยงที่ผู้ประกอบุการในสนามบินจะไม่สามารถชำระค่าตอบแทนได้ตามสัญญา หลัง AOT ออกมาตรการช่วยเหลือเพิ่มเติม โดยการขยาย Credit Term การชำระส่วนต่างผลตอบแทนที่คิดตามสัญญาจริงตั้งแต่เม.ย.67 รวมถึงภาครัฐจะพิจารณายกเลิกดิวตี้ฟรีขาเข้า กระทบต่อรายได้ King Power ผู้ประกอบการรายสำคัญของรายได้สัมปทาน AOT (สัดส่วน 40-60%) เบื้องต้นเราสมมติให้ AOT ให้ส่วนลดค่าสัมปทานในระดับ 20-40% จะส่งผลให้ราคาเหมาะสมปรับเป็น 55-65 บาท ต่อหุ้น ในกรณีที่บริษัทสามารถเก็บค่าตอบแทนตามสัญญาจริง (สมมติฐานบนประมาณการ ปัจจุบันของเรา) หุ้นมี Upside สูงราว 20% แต่หากเกิดการปรับเงื่อนไขและกระทบรายได้ AOT ระดับ 8 พันลบ./ปี หุ้นจะมี Downside ราว 10% สะท้อนว่าราคาหุ้นปัจจุบันเริ่มมี Risk-Reward ที่น่าสนใจแล้ว
คงคำแนะนำ “ซื้อ” ปรับราคาเหมาะสม ณ สิ้นปี 2567 ลงเป็น 73.00 บาทต่อหุ้น
เราคงประมาณการและคงคำแนะนำ “ซื้อ” แต่ปรับลด Valuation ของหุ้นโดยการปรับ WACC ขึ้นเป็น 7.8% จาก 7.4% สะท้อนภาวะตลาดที่มีความเสี่ยงสูงขึ้น ทำให้ราคาเหมาะสม ณ สิ้นปี 2567 ปรับลดเป็น 73.00 บาทต่อหุ้น ราคาหุ้นซื้อขายบน PER ปี 2567 ที่ 39x เทียบเท่า +0.5SD ของค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 5 ปี ช่วงPre COVID-19 และคิดเป็น PEG ปี 2567 เพียง 0.3x ที่ระดับราคาปัจจุบัน เรามองเป็นโอกาสในการทยอยสะสมสำหรับนักลงทุนที่รับความเสี่ยงได้
ความเสี่ยงสำคัญ: นักท่องเที่ยวต่างชาติต่ำกว่าคาด การออกมาตรการช่วยเหลือเพิ่มเติม และเศรษฐกิจถดถอยรุนแรงทั่วโลก
