บล.ฟินันเซีย ไซรัส:
SRINANAPORN MARKETING (SNNP TB)
เวียดนามหนุน 4Q23 ทำนิวไฮ
- คาดกำไร 4Q23 ขยับขึ้นทำนิวไฮ จากช่วง High season โดยเฉพาะเวียดนาม
- ผู้บริหารตั้งเป้าปี 2024 เติบโต aggressive มากขึ้น หลังติดตั้ง 3 ไลน์ผลิตในเวียดนามครบเรียบร้อย คาดช่วยหนุนอัตรากำไรขั้นต้นให้ดีขึ้นต่อเนื่อง
- ปรับเพิ่มประมาณกำไรและราคาเป้าหมาย คงคำแนะนำ ซื้อ ตามเดิม
แนวโน้มรายได้เวียดนาม 2023 อาจหย่อนเป้าเล็กน้อย แต่ถือเป็นการเติบโตดี
คาดกำไรสุทธิ 4Q23 ทำนิวไฮอยู่ที่ 167 ลบ. (+5% q-q, +10% y-y) ส่วนหนึ่งมาจากช่วง High season คาดรายได้เวียดนามจะเร่งขึ้นเป็นจุดสูงสุดของปีราว 280 ลบ. (+55% q-q, +12% y-y) หากได้ตามคาด จบปี 2023 รายได้เวียดนามจะอยู่ที่ 775 ลบ. (+22% y-y) ต่ำกว่าเป้าหมายของบริษัทที่ 800 ลบ. เล็กน้อย เนื่องจากมีรายได้ Bento บางส่วนส่งมอบไม่ทัน ซึ่งจะเลื่อนไปรับรู้ใน 1Q24 ขณะที่คาดรายได้ในประเทศจะเติบโตได้เล็กน้อย +5% q-q, +2% y-y ยังเป็นจุดสูงสุดของปีตามฤดูกาล
คาด 4Q23 ทำนิวไฮทั้งรายได้ อัตรากำไรขั้นต้น และกำไรสุทธิ
คาดอัตรากำไรขั้นต้น 4Q23 ขยับขึ้นทำจุดสูงสุดใหม่ที่ 29% (vs 28.8% ใน 3Q23 และ 28.1% ใน 4Q22) มาจากอัตราการใช้กำลังผลิตที่สูงขึ้น และการรับรู้กำลังการผลิตของโรงงานเวียดนามที่มากขึ้น ซึ่งมีอัตรากำไรที่สูงกว่าโรงงานไทย และคาดจะสามารถหักล้างค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่คาดว่าจะสูงขึ้นพอควรในไตรมาสนี้ได้ทั้งหมด โดยเป็นค่าใช้จ่ายที่สูงขึ้นตามฤดูกาล คาด SG&A to sales จะปรับขึ้นมาอยู่ที่ 16.2% (vs 15.6% ใน 3Q23 และ 16.1% ใน 4Q22) หากกำไร 4Q23 เป็นไปตามคาด จบปี 2023 จะมีกำไรสุทธิ 638 ลบ. (+24% y-y)
ตั้งเป้าปี 2024 Aggressive มากขึ้น หลังขึ้นกำลังการผลิตเวียดนามครบแล้ว
ผู้บริหารตั้งเป้ารายได้ในประเทศปี 2024 จะเติบโตในอัตราสองหลักราว 10%-15% y-y และดั้งเป้ารายได้ต่างประเทศจะเติบโตเร่งตัวขึ้นมากกว่า อาจอยู่ในกรอบ 20-30% y-y หนุนจากเวียดนามที่จะใช้โรงงานใหม่ได้เต็มปี ปัจจุบันติดตั้งกำลังการผลิตครบทั้ง 3 ไลน์ (Lotus, Bento, Jele) นอกจากนี้บริษัทอยู่ระหว่างขยายตลาดที่เกาหลีใต้ และฟิลิปปินส์ รวมถึงจีนที่ยังเป็นช่วงเริ่มต้น อาจต้องใช้เวลา แต่เป็นตลาดที่มีศักยภาพ และบริษัทตั้งเป้าอัตรากำไรขั้นต้นปี 2024 Aggressive มากขึ้นเป็น 30-31% เพิ่มขึ้นจาก 28.5% ใน 2023 โดยแนวโน้มราคาวัตถุดิบค่อนไปในทางทรงตัว แต่จะได้รับผลบวกจากอัตรากำไรขั้นต้นของโรงงานเวียดนามที่สูงกว่าโรงงานมากกว่า 3-5%
ปรับเพิ่มประมาณการกำไร และราคาเป้าหมาย
เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2024-25 ขึ้น 7% และ 6.9% เป็นการเติบโต 23% y-y และ 13% y-y ตามลำดับ จากพัฒนาการอัตรากำไรขั้นต้นที่ดีกว่าคาด แต่ยังเป็นสมมติฐานที่ Conservative กว่าเป้าหมายบริษัท นำไปสู่การปรับเพิ่มราคาเป้าหมายเป็น 22 บาท จากเดิม 21 บาท (อิง PE เดิม 27x) ยังมี Upside 18.3%
Investment thesis
SNNP ถือเป็นหนึ่งในผู้นำตลาดขนมขบเคี้ยวและเยลลี่ของไทย โดยมี 3 แบรนด์ดัง ได้แก่ Bento Jele และ Lotus และมีการขายทั้งในประเทศและส่งออก โดยตลาดส่งออกหลักคือ CLMV ทั้งนี้สิ้นปี 2022 บริษัทมีสัดส่วนรายได้จากการขายในประเทศมากสุดราว 73% ของรายได้รวม รองมาคือ CLMV 20% และประเทศอื่นๆอีก 7% เราคาดกำไรปี 2023-25 เติบโต 25.5%/13.3%/12.9% ตามลำดับ ทั้งนี้เรายังมองบวกต่อการเติบโตระยะกลางยาว จากการมีแบรนด์ที่แข็งแกร่ง และสินค้าเป็นที่รู้จัก รวมถึงมีระดับราคาที่ผู้บริโภคทุกกลุ่มสามารถเข้าถึงได้ และมีฐานการผลิตกระจายใน CLMV
Company profile
SNNP ก่อตั้งขึ้นในปี 1972 ภายใต้ร้านค้าส่งชื่อ ศรีวิวัฒน์ บริษัทดำเนินธุรกิจเป็นผู้ผลิตและจัดจำหน่ายขนมขบเคี้ยวมานานกว่า 30 ปี โดยมีสินค้าหลายกลุ่มประกอบด้วย เยลลี่พร้อมดื่มและเยลลีคารา จีแนน, ปลาหมึกอบ ปลาหมึกเส้น และปลาเส้น, ขนมขึ้นและขนมปังแท่ง, เวเฟอร์และขนมปังอบ และเครื่องดื่มอื่นๆ เป็นต้น
Catalysts
ปัจจัยหนุนการเติบโตในปี 2024 คือ 1) การเติบโตของรายได้ในประเทศ 2) การเติบโตของรายได้ส่งออก 3) การประสบความสำเร็จของสินค้าใหม่ และ 4) ต้นทุนวัตถุดิบลดลง และอัตราการใช้กำลังการผลิตสูงขึ้น
Risks to our call
ความเสี่ยง 1) กำลังซื้อพื้นตัวช้ากว่าคาด 2) ต้นทุนวัตถุดิบปรับลงช้ากว่าคาด 3) สินค้าใหม่ไม่ประสบความสำเร็จ และ 4) ค่าใช้จ่ายการตลาดสูงขึ้นมากกว่าคาด จากการแข่งขันที่สูงขึ้น
