บล.ฟินันเซีย ไซรัส:
SANSIRI (SIRI TB)
คาดกำไร 4Q23 ไม่สดใส เป้าปี 2024 ท้าทาย
- ปี 2024 แผนเปิดโครงการใหม่ 6.1 หมื่นล้านบาท พร้อมตั้งเป้ายอด Presale +20% y-y และยอดโอน +10% y-y ทำ New High ต่อเนื่อง ซึ่งเรามองว่าท้าทาย
- คาดกำไร 4Q23 – 19% q-q, -30% y-y กดดันจาก SG&A และจบปี 2023 +41% y-y
- คงคาดกำไรปี 2024 หดตัวจากฐานสูง ยังแนะนำถือ คาดปันผล 2H23 Yield 4%
โครงการใหม่ปี 2024 เน้น Medium และ Premium พร้อมขยายทำเลใหม่
SIRI เผยแผนเปิดโครงการใหม่ในปี 2024 ทั้งหมด 46 โครงการ มูลค่ารวม 6.1 หมื่นล้านบาท (-6% y-y) โดยจำนวนโครงการใหม่เพิ่มขึ้น แต่มูลค่าเปิดตัวลุดลงเทียบกับปี 2023 เนื่องจากใช้กลยุทธ์เพิ่ม Segment Medium เป็นสัดส่วนมากสุดที่ 44% รองลงมาเป็น Premium ที่บริษัทถนัด 38% พร้อมกับเน้นขยายในทำเลใหม่ และเพิ่มตลาดต่างจังหวัดเป็น 26% โดยแบ่งเป็นแนวราบ 26 โครงการ มูลค่า 3.5 หมื่นล้านบาท (-26% y-y) ภายใต้แบรนด์หลัก Setthasiri, Saransiri ส่วนคอนโด 20 โครงการ มูลค่า 2.6 หมื่นล้านบาท (+44% y-v) ซึ่งมีหัวเมืองท่องเที่ยว 9 แห่ง อาทิ หัวหิน ภูเก็ต พัทยา
เป้ายอด Presales +20% y-y และยอดโอน +10% y-y ท่ามกลางความท้าทาย
บริษัทตั้งเป้าปี 2024 ทำ New High ต่อ ทั้งยอด Presales ที่ 4.5 หมื่นล้านบาท (+20% y-y) ผลักดันด้วยแนวราบ 2.9 หมื่นล้านบาท (+37% y-y) จากการเน้นขายโครงการเดิมและโครงการใหม่ ส่วนคอนโด 1.6 หมื่นล้านบาท (-3% y-y) เนื่องจากสต็อกเหลือขายลดลงเหลือ 6 พันล้านบาท โดยคาดหวังการฟื้นตัวยอดขายต่างชาติ +15% y-y ที่ 7 พันล้านบาท (15% ของยอดขาย) ขณะที่เป้ายอดโอน 4.3 หมื่นล้านบาท (+10% y-y) เป็นสัดส่วนแนวราบ 70% โดยแบ่งเป็น SIRI 3.8 หมื่นล้านบาท และ JV 5 พันล้านบาท
คาดกำไร 4Q23 หดตัว -19% q-q, -30% y-y แต่เป็นไปตามที่เคยมอง
เราประเมินกำไรสุทธิ 4Q23 อยู่ที่ 1.25 พันล้านบาท (-19% q-q, -30% y-y) กดดันจากค่าใช้จ่ายขายบริหารสูงขึ้นจากกิจกรรมการตลาด, การเปิดโครงการใหม่ และไบนัสพนักงาน ขณะที่ยอดโอนคาด 1.1 หมื่นล้านบาท +28% q-q แต่ -11% y-y จาก 4Q22 ที่มีคอนโดสร้างเสร็จใหม่หลายแห่ง ส่วนอัตรากำไรขั้นต้นอสังหาฯ คาดทรงตัวที่ 34.3% แต่ปรับลงจาก 37.3% ใน 4Q22 ซึ่งรับรู้นวราบที่กระแสตอบรับดี ทำให้ปี 2023 กำไรสุทธิ 6 พันล้านบาท (+41% y-y) และกำไรปกติ 4.9 พันล้านบาท (+22% y-y)
คงราคาเหมาะสม 1.90 บาท ยังแนะนำ ถือ คาดปันผล 2H23 ให้ Yield 4%
เรามองว่าเป้าบริษัทปี 2024 ค่อนข้างท้าทาย จากการพึ่งพาการขายหลักที่มาจากแนวราบ ซึ่งตลาดยังซบเซาและอัตราการขายช้า ท่ามกลางการแข่งขันสูง หลังผู้ประกอบการหลายรายหันมาเน้นกลุ่ม Mid-to-High มากขึ้น ทำให้เราคงคาดยอดโอนต่ำกว่าเป้าบริษัท 8% ที่ 3.5 หมื่นล้านบาท (-6% y-y) ซึ่งมี Backlog รองรับแล้ว 39% คงประมาณการกำไรปกติปี 2024 ที่ 4.7 พันล้านบาท (-5% y-y) คงราคาเหมาะสม 1.90 บาท ราคาหุ้นมี Upside ต่ำกว่า 10% หุ้นขาด Catalyst จากงบ 4Q23 และปี 2024 ชะลอลง ยังแนะนำถือ โดยคาดบันผลงวด 2H23 ที่ 0.07 บาท/หุ้น Yield 4%
Investment thesis
SIRI เปิดแผนเปิดโครงการใหม่ในปี 2024 ทั้งหมด 46 โครงการ มูลค่ารวม 6.1 หมื่นล้านบาท (-6% y-y) เน้น Segment Medium และ Premium เป็นสัดส่วนรวมกว่า 82% พร้อมกับขยายในทำเลใหม่ขณะที่บริษัทตั้งเป้าปี 2024 ทำ New High ต่อทั้งยอด Presales ที่ 4.5 หมื่นล้านบาท (+20% y-y) และยอดโอน +10% y-y ที่ 4.3 หมื่นล้านบาท อย่างไรก็ตาม เรามองว่าเป้าของบริษัทท้าทาย ท่ามกลางการแข่งขันสูงหลังผู้ประกอบการหลายรายกลับมาเน้นกลุ่ม Mid-to-ligh มากขึ้น ทำให้เราคงสมมติฐานยอดโอนต่ำกว่าเป้าบริษัท 8% ที่ 3.5 หมื่นล้านบาท (-6% y-y) คงประมาณการกำไรปกติปี 2024 ที่ 4.7 พันล้านบาท (-5% y-y)
Company profile
SIRI มุ่งเน้นการเป็นบริษัทพัฒนาอสังหาริมทรัพย์ชั้นนำของประเทศไทย ด้วยประสบการณ์ยาวนานกว่า 38 ปี โดยกลุ่มบริษัทมีการประกอบธุรกิจหลัก แบ่งออกเป็น 3 กลุ่ม ได้แก่ ธุรกิจพัฒนาอสังหาริมทรัพย์ ธุรกิจบริการอสังหาริมทรัพย์ และธุรกิจการลงทุน โดยมีธุรกิจพัฒนาอสังหาริมทรัพย์เป็นธุรกิจหลัก มีสัดส่วนรายได้ 91% ของรายได้รวมในปี 2022 มีผลิตภัณฑ์ทั้งบ้านเดี่ยว บ้านแฝด ทาวน์โฮม ช๊อปเฮาส์ และคอนโดมิเนียม ครอบคลุมทุกระดับราคากระจายในทำเลทั้งกรุงเทพฯ และต่างจังหวัด
Catalysts
ปัจจัยหนุนต่อการเติบโตคือ 1) ความสำเร็จของการเปิดตัวโครงการใหม่ 2) การฟื้นตัวของอุปสงค์และกำลังซื้อ 3) ยอดขายจากต่างชาติฟื้นตัว 4) มาตรการกระตุ้นอสังหาย 5) ทิศทางดอกเบี้ยและความเข้มงวดการปล่อยสินเชื่อจากธนาคารลดลง 6) การเซ็นสัญญาโครงการ JV ใหม่
Risks to our call
ความเสี่ยงต่อประมาณการ 1) Take-up rate โครงการใหม่ต่ำกว่าคาด 2) เศรษฐกิจและกำลังซื้อชะลอตัว 3) การแข่งขันรุนแรง 4) อัตราการปฏิเสธสินเชื่อจากธนาคารและยอดยกเลิกจากลูกค้าสูงขึ้น 5) การก่อสร้างล่าช้าและการขาดแคลนแรงงาน และ 6) อัตราส่วนหนี้สินต่อทุนอยู่ระดับสูงกว่าค่าเฉลี่ยของกลุ่มอสังหาฯ
