บล.ฟินันเซีย ไซรัส:
BANGKOK AIRWAYS (BA TB)
มูลค่าของสนามบินสมุยยังซ่อนอยู่
- ปริมาณผู้โดยสารของสนามบินสมุยกระโดดเพิ่ม 20% y-y และสูงกว่าระดับก่อนโควิด 10% ในเดือน ม.ค. 24 ซึ่งดีกว่าสนามบินอื่น ๆ
- คาดกำไรปกติปี 2024 จะโต 26% เป็น 2.3 พัน ลบ. โดยได้ปัจจัยผลักดันจากค่าบัตรโดยสารและตัวเลขผู้โดยสารที่สนามบินสมุยที่สูงขึ้น รวมถึงค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยที่ลดลง
- คงคำแนะนำซื้อ ที่ราคาเป้าหมายที่ 22.0 บาท (SoTP)
ตัวเลขผู้โดยสารที่สนามบินสมุยทำสถิติสูงสุดหลังโควิดใหม่ในเดือน ม.ค. 24
จากข้อมูลของสำนักงานการบินพลเรือนแห่งประเทศไทย (CAAT) ตัวเลขผู้โดยสารที่สนามบินสมุยกระโดดเพิ่มมากกว่า 50% ในเดือน ม.ค. 24 เทียบกับค่าเฉลี่ยใน 4Q23 และน่าจะโต 20% y-y นอกจากนี้สนามบินสมุยยังเป็นหนึ่งในสนามบินที่ฟื้นตัวเร็วที่สุด โดยมีปริมาณผู้โดยสารสูงกว่าระดับก่อนโควิด 10% ในเดือน ม.ค. 24 ในขณะที่ปริมาณผู้โดยสารของสนามบิน 6 แห่ง ที่ AOT ดูแลยังต่ำกว่าระดับก่อนโควิดอยู่ 19% เพราะฉะนั้นเราจึงคาดว่ากำไรปกติจะโตดีทั้ง q-q และ y-y ใน 1Q24
3 ปัจจัยผลักดันสำคัญในปี 2024
ประการแรกค่าบัตรโดยสารน่าจะโตต่อเนื่องอีก 3-5% ในปี 2024 เมื่อปีที่แล้วค่าบัตรโดยสารเฉลี่ยที่อยู่ในเกณฑ์ดีที่ 3,700 บาท (+15% เมื่อเทียบกับระดับก่อนโควิด) เกิดขึ้นส่วนมากจากยุกลยุทธ์ของ BA ที่มุ่งเน้นไปที่เส้นทางสมุย โดยค่าบัตรโดยสารสำหรับเที่ยวบินในประเทศในเส้นทางสมุยเกือบทรงตัวเมื่อเทียบกับระดับก่อนโควิดในช่วง 9M23 และราคาตั๋วพึ่งเริ่มพื้นตัวใน 4Q23 และน่าจะปรับขึ้นต่อเนื่องตลอดปี 2024 ประการที่สองรายได้ของสนามบินสมุยน่าจะปรับตัวดีขึ้นจาก 1.1-1.2 พัน ลบ. ในปี 2023 เป็น 1.5 พัน ลบ. ในปี 2024 (conservative เมื่อเทียบกับ 1.7 พัน ลบ. ในปี 2019) หลังตัวเลขนักท่องเที่ยวที่เดินทางเข้าประเทศไทยอยู่ในเกณฑ์ดี โดยรายได้ที่สูงขึ้นน่าจะเปลี่ยนเป็นกำไรให้แก่บริษัทฯ ได้โดยตรง ประการที่สาม BA กำลังจะเป็นบริษัทที่มี้เงินสดสุทธิเนื่องจากมีเงินสดในมือ 11.6 พัน ลบ. เทียบกับหนี้มีดอกเบี้ยที่ 11.9 พัน ลบ. ณ สิ้นไตรมาส 3Q23 ปัจจัยดังกล่าวน่าจะทำให้ BA มีทางเลือกที่จะจ่ายหนี้ก่อนกำหนดเพื่อลดค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยหรือลงทุนในโครงการใหม่ๆ ดังนั้นโดยรวมเราคาดว่ากำไรปกติจะโต 26% เป็น 2.3 พัน ลบ. ในปี 2024
มูลค่าของสนามบินสมุยหลุดรอดสายตาของตลาด
BA เป็นหุ้นท่องเที่ยวไทยที่ถูกที่สุด โดยมีการซื้อขายที่เพียง 13x ของค่า 2024E P/E เราเห็นว่าระดับการประเมินมูลค่าดังกล่าวไม่สมเหตุสมผล เนื่องจากมูลค่าตามราคาตลาดรวมของ BA และ SPF เคยอยู่ที่ 74 พัน ลบ. ในปี 2016 ในขณะนั้นบริษัทฯ รายงานกำไรปกติรวมที่ 3.7 พันลบ. ในขณะที่มูลค่าตามราคาตลาดปัจจุบันของ BA และ BAREIT อยู่ที่เพียง 41 พัน ลบ. กำไรปกติรวมในปี 2024E อยู่ที่ 3.2 พัน ลบ. ซึ่งเกือบเท่ากับระดับในปี 2016 เพราะฉะนั้นเราจึงสรุปได้ว่าราคาของ BA ยังถูก และอาจมี Upside ในแง่ของมูลค่าตามราคาตลาดอีก 20-30 พัน ลบ.
ประมาณการกำไรปกติ 4Q23 ที่อ่อนแอเป็นโอกาสในการซื้อ
เราคงประมาณการกำไรปี 2024-25 และราคาเป้าหมายที่ 22.0 บาท (SoTP) เราคาดว่า 4Q23 จะขาดทุนที่ 0.2 พัน ลบ. โดยจะได้ผลกระทบจากค่าใช้จ่ายพิเศษ ปัจจัยดังกล่าวอาจสร้างความกังวลให้แก่ตลาดและเป็นโอกาสในการสะสมหุ้นเพื่อจับประมาณการกำไรปี 2024 ที่อยู่ในเกณฑ์ดีรวมถึงมูลค่าที่ต่ำเกินไป
