บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Amata Corporation PCL (AMATA.BK/AMATA TB)*
ประมาณการกำไร 4Q66: คาดลดลง YoY แต่เพิ่ม QoQ
Event
เราคาดว่า AMATA จะรายงานกำไรใน 4Q66 อยู่ที่ 533 ล้านบาท (-32% YoY แต่ +35% QoQ) ทำให้กำไรปี 2566 อยู่ที่ 1.7 พันล้านบาท (-26% YoY) ซึ่งต่ำกว่าประมาณการกำไรปี 2567 ในปัจจุบันของเราอยู่ราว 8% โดยที่กำไรลดลง YoY จะเป็นเพราะอัตรากำไร (margin) ของธุรกิจนิคมอุตสาหกรรมต่ำลง (จากต้นทุนค่าก่อสร้างสูงขึ้น) ในขณะที่ กำไรดีขึ้น QoQ เนื่องจากการมียอดโอนที่ดินเพิ่มขึ้น
Impact
คาดยอดขายและยอดโอนที่ดินสูงขึ้น
เราประมาณการว่า AMATA จะรายงานรายได้จากยอดขายที่ดินใน 4Q66 อยู่ที่ 1.6 พันล้านบาท (+24% YoY และทรงตัว QoQ) ตามยอดโอนที่ดินเพิ่มขึ้น ขณะที่ ยอดโอนที่ดินใน 4Q66 คาดสูงขึ้นอยู่ที่ 303 ไร่ (+31% YoY และ +11% QoQ) ทำให้ยอดโอนที่ดินรวมปี 2566 เพิ่มเป็น 788 ไร่ (+28% YoY) แต่ยังต่ำกว่าสมมติฐานเต็มปี 2566 ของเราอยู่ราว 5% ส่วนสาเหตุที่ยอดโอนที่ดินต่ำกว่าคาดจะเป็นผลมาจากความล่าช้าในกระบวนการที่เกี่ยวเนื่องกับกฏระเบียบ ส่วนอัตรากำไรขั้นต้นของยอดขายที่ดินใน 4Q66 คาดอยู่ที่ 40% (เทียบกับ 66.8% ใน 4Q65 และ 37.3% ใน 3Q66) เพราะต้นทุนที่สูงขึ้น (ด้านต้นทุนค่าที่ดินและต้นทุนค่าก่อสร้าง) ทั้งนี้ คาดยอดขายที่ดินใน 4Q66 อยู่ที่ 622 ไร่ (+112% YoY และ +19% QoQ) ซึ่งทำให้ยอดขายที่ดินรวมทั้งปี 2566 อยู่ที่ 1,825 ไร่ (ใกล้เคียงกับสมมติฐานเต็มปี 2566 ของเรา)
ธุรกิจสาธารณูปโภคและธุรกิจการเช่ายังคงสร้างรายได้ประจำอยู่
ธุรกิจสาธารูปโภคและธุรกิจการเช่ายังคงเป็นรายได้ประจำของ AMATA และคิดเป็นราว 44% ของรายได้รวมใน 4Q66 ขณะที่ คาดรายได้จากธุรกิจสาธารณูปโภคเพิ่มอยู่ที่ 1 พันล้านบาท (+29% YoY และ +2% QoQ) ตามการเพิ่มขึ้นของอุปสงค์การบริโภค แต่อย่างไรก็ตาม อัตรากำไรขั้นต้นคาดอยู่ที่ 19.5% (-4.2ppts YoY และ ทรงตัว QoQ) เพราะการมีสัดส่วนสูงขึ้นของยอดขายจากประเทศเวียดนาม ซึ่งมีอัตรากำไรขั้นต้นที่ต่ำกว่า ในด้านรายได้จากการเช่า คาดสูงขึ้นอยู่ที่ 220 ล้านบาท (+15% YoY และ +2% QoQ) เนื่องจากมีอัตราการให้เช่า (occupancy rate) สูงขึ้น
Upside จาก guidance ยอดขายที่ดินสูงขึ้น อาจถูกชดเชยบางส่วนด้วยอัตรากำไรขั้นต้นอ่อนแอกว่าคาด
เป้าหมายยอดขายที่ดินของบริษัทปี 2567 อยู่ที่ 1,700 – 1,800 ไร่ ซึ่งสูงกว่าสมมติฐานปัจจุบันในปี 2567 ของเราที่ 1,500 ไร่ แต่อย่างไรก็ดี เราคงประมาณการกำไรปี 2567 ไว้เช่นเดิม เพราะว่ามีความเป็นไปได้ที่จะมี upside จากกรณีที่ guidance ยอดขายที่ดินที่สูงขึ้นในปีนี้ บางส่วนอาจถูกชดเชยด้วยอัตรากำไรขั้นต้นของยอดขายที่ดินมีโอกาสอ่อนแอกว่าคาด ในขณะที่สมมติฐานปัจจุบันของเราด้านอัตรากำไรขั้นต้นในยอดโอนที่ดินปี 2567อยู่ที่ 55% เทียบกับผลการดำเนินงานที่เกิดขึ้นจริงแล้วในงวด 9M66 อยู่ที่ 49.9% ทั้งนี้ เราประเมินว่าทุกๆ การลดลง 1ppts ของอัตรากำไรขั้นต้นในยอดขายที่ดินจะกระทบต่อกำไรสุทธิของ AMATA ลดลงราว 1-2%
Valuation & action
เราแนะนำ “ถือ” หุ้น AMATA ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2567 ที่ 27.00 บาท
Risks
ความเสี่ยงด้านภูมิรัฐศาสตร์ (Geopolitical risk) เศรษฐกิจชะลอตัวลง ภัยธรรมชาติ การซื้อที่ดิน การกระจุกตัวของกลุ่มอุตสาหกรรม เงินทุนไม่เพียงพอ
