บล.กรุงศรีฯ:
BCPG (BCPG TB/ BCPG.BK)
BCPG – ประมาณการ 4Q23: จะเป็นไตรมาสที่แย่ที่สุด (TP Bt9.20, HOLD)
| กลุ่มอุตสาหกรรม | พลังงานและสาธารณูปโภค |
| หุ้น | BCPG |
| มูลค่าพื้นฐาน | 9.20 |
| คำแนะนำ | HOLD |
เรายังคงคำแนะนำถือ โดยประเมินราคาเป้าหมาย DCF ปี 2024 ที่ 9.20 บาท เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักใน 4Q23F จะอยู่ที่ 76 ล้านบาท ลดลง qoq เนื่องจากปัจจัยฤดูกาล และจากอัตราแลกเปลี่ยน 200 ล้านบาท ซึ่งทำให้มีผลขาดทุนสุทธิ 125 ลบ.ทั้งนี้ เนื่องจากกำไรจากธุรกิจหลักใน 4Q23F มีแนวโน้มจะต่ำกว่าที่เราคาดไว้ เราจึง ปรับลดประมาณการกำไรจากธุรกิจหลักในปี 2023F ลง 23% เพื่อสะท้อนถึงผลประกอบการใน 4Q23F ทั้งนี้ เนื่องจาก Solar adders ในประเทศไทยทุกโครงการจะหมดอายุในเดือนเมษายน 2024 ซึ่งจะทำให้กำไรรายไตรมาสหายไปประมาณ 200 ล้านบาท นอกจากนี้ เนื่องจากผลตอบแทน (equity return) จากการซื้อโครงการใหม่ ๆ ลดลง เราจึงคาดว่า ROE ในระยะยาวไม่น่าจะกลับขึ้นไปเท่ากับระดับเมื่อปี 2018 ที่ 14.7% ได้ในระยะสั้น
กำไรจากธุรกิจหลักใน 4Q23F จะลดลงทั้ง yoy และ qoq
เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักของ BCPG ใน 4Q23F จะอยู่ที่ 76 ล้านบาท (-80% yoy,- 85%qoq) โดยกำไรที่ลดลง qoq จะเป็นเพราะ i) ปัจจัยฤดูกาล (โครงการ solar ในญี่ปุ่น และโรงไฟฟ้าพลังน้ำ Nam San 3A และ 3B ผลิตไฟฟ้าได้ลดลง) ii) ต้นทุนทางการเงินเพิ่มขึ้น เนื่องจากสินเชื่อระยะสั้นในการซื้อหุ้น 40% ในโรงไฟฟ้าก๊าซ Caroll County Energy (280Mwe) iii) รายได้ equity income จากโรงไฟฟ้าก๊าซในสหรัฐลดลง เนื่องจากมีการปิดซ่อมบำรุงตามแผน และอุปสงค์ลดลง และ iⅳ) ค่าใช้จ่าย SG&A เพิ่มขึ้น นอกจากนี้ เรายังคาดว่าบริษัทจะมีผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน 200 ล้านบาทในไตรมาสนี้ด้วย
ปรับลดประมาณการกำไรจากธุรกิจหลักในปี 2023F ลง 23%
เนื่องจากกำไรจากธุรกิจหลักใน 4Q23F ทำให้กำไรจากธุรกิจหลักในปี FY23 มี downside เรา จึงปรับลดประมาณการกำไรจากธุรกิจหลักปี 2023F ลง 23% เพื่อสะท้อนถึง ⅰ) ต้นทุนขายที่สูงขึ้น และ ii) ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยที่สูงขึ้นจากสินเชื่อระยะสั้น (5 พันล้านบาท) ใน 4Q23 ทั้งนี้ เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักในปี 2024 จะโต 21% เนื่องจาก i) รับรู้รายได้ equity income เต็มปีจากโรงไฟฟ้าก๊าซในสหรัฐ ii) รับรู้รายได้เต็มปีจาก Oil tank terminal และ iii) รับรู้รายได้เต็มปีจาก Nam San 3A-3B หลังจากเปลี่ยนไปขายไฟให้ EVN คงคำแนะนำถือ และประเมินราคาเป้าหมายปี 2024 ที่ 9.20 บาท เราประเมินราคาเป้าหมายโดยวิธี DCF (beta ที่ 1.15, risk free rate ที่ 3.5%, market risk premium ที่ 8%) ทั้งนี้ ราคาหุ้น BCPG ในปัจจุบันยังต่ำกว่ามูลค่าทางบัญชี ซึ่งสะท้อนถึงแนวโน้ม ROE ที่ลดลง
