บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
BEC World (BEC.BK/BEC TB)
ประมาณการกำไร 4Q66F: คาดลดลง YoY แต่เติบโต QoQ
Event; ประมาณการกำไร 4Q66F
Impact
คาดกำไรรายไตรมาสสูงสุด เนื่องจากความนิยมของละครพรหมลิขิต และภาพยนตร์ธี่หยด
เราคาด BEC รายงานกำไร 4Q66F ที่ 101 ล้านบาท (-32%YoY, +167% QoQ) ซึ่งน่าจะเป็นไตรมาสที่มีกำไรสูงสุดของปี 2566F แม้รายได้ดีขึ้นแต่เราประเมินว่ากำไรลดลง YoY จะเป็นเพราะ i) ค่าใช้จ่ายภาษีสูงขึ้นตามภาษีค้างชำระ และii) อัตรากำไรขั้นต้นต่ำลงตามต้นทุนการผลิตละครสูงขึ้นให้กับแพลตฟอร์ม Prime Video ส่วนกำไรพุ่งขึ้นแรง QoQ น่าจะมาจาก i) รายได้สูงขึ้นจากทั้งการขายโฆษณาและการให้ใช้ลิขสิทธิ์ เนื่องจากละครพรหมลิขิตได้รับความนิยมอย่างสูง ii) margin ดีขึ้น และ iii) ส่วนแบ่งกำไรภาพยนตร์ธีหยดที่ประสบความสำเร็จอย่างสูง หากกำไรใน 4Q66F ของเราเป็นไปตามคาด กำไรปี 2566F จะอยู่ที่ 218 ล้านบาท (-64% YoY) ซึ่งจะสูงกว่าประมาณการกำไรเดิมของเราอยู่ราว 8%
รายได้เติบโต YoY หนุนจากรายได้จากการให้ใช้ลิขสิทธิ์
เราคาดรายได้ 4Q66F ดีขึ้นอยู่ที่ 1.3 พันล้านบาท (+19% YoY และ +8% QoQ) ด้วยแรงหนุนจากเรตติ้งสูงของละครพรหมลิขิตมาแรงมาก และคาดรายได้ปี 2566F อยู่ที่ 4.6 พันล้านบาท ขณะที่ เม็ดเงินสื่อโฆษณาทาง TV น่าจะทรงตัว YoY และเติบโต 15% QoQ บนสมมติฐานอัตราการใช้สื่อโฆษณา (utilization rate) สูงขึ้นที่ 73% ใน 4Q66F (เทียบ 72%/71% ใน 4Q65/3Q66) การที่ละครได้รับความนิยมอย่างสูง เราคาดบริษัทจะคิดอัตราค่าโฆษณาได้สูงขึ้น QoQ เป็น 65,700 บาท/นาที ขณะที่ คงที่ YoY ในแง่ดีอีกด้านคือ รายได้จากธุรกิจการจัดจำหน่ายละครใน 4Q66F น่าจะดีขึ้น 48% YoY และ 36% QoQ เนื่องจากการขายละครผ่านบริการส่งเนื้อหาผ่าน OTT platforms มีมากขึ้น เมื่ออิงจากอัตราค่าโฆษณาสูงขึ้น อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ใน 4Q66F น่าจะดีขึ้น QoQ ด้วยอยู่ที่ 30.2% (จาก 26.2% ใน 3Q66) แต่ยังคงต่ำกว่าใน 4Q65 ที่ 32.3% ตามการรับรู้ต้นทุนการผลิตละครเพื่อจำหน่ายให้แก่แพลตฟอร์ม Prime Video อย่างไรก็ตาม จากการที่รายได้เพิ่มขึ้น เราคาดค่าใช้จ่ายด้านการขายและบริหารจะเพิ่มขึ้นทั้ง YoY และ QoQ ด้วย โดยที่สัดส่วน SG&A ต่อยอดขายใน 4Q66 น่าจะอยู่ที่ 18.2% (เทียบกับ 17.8%/20.6% ใน 4Q65/3Q66)
คงประมาณการกำไรปี 2566F/2567F ไว้เช่นเดิม
เราคาดกำรใน 1Q67F ดีขึ้น YoY เนื่องจากฐาน 1Q66 ต่ำมากแต่อ่อนตัว QoQ จากปัจจัยฤดูกาล ทั้งนี้ เรายืนยันประมาณการกำไรปี 2566F เดิมที่ 201 ล้านบาท (-67% YoY) และ 311 ล้านบาท (+55% YoY) สำหรับปี 2567F เนื่องจากฐานต่ำ
Valuation and action
เราคงราคาเป้าหมายสิ้นปี 2567F เดิมที่ 4.00 บาท (อิงจาก PE ที่ 25x หรือเท่ากับ -1S.D) แต่อย่างไรก็ตามแนวโน้มการฟื้นตัวของเม็ดเงินโฆษณาผ่านสื่อ TV ยังไม่ชัดเจนและรายได้ธุรกิจค่าโฆษณาผ่านสื่อ TV ของ BEC มีสัดส่วนสูง >80% ของรายได้รวม เราจึงคงคำแนะนำ “Underperform”
Risks
รายได้ค่าโฆษณาและรายได้จากธุรกิจจัดจำหน่ายละครไปต่างประเทศ (Global Content Licensing: GCL) ต่ำกว่าคาด
