บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Heng Leasing and Capital (HENG.BK/HENG TB)
ประมาณการกำไร 4Q66F: คาดเติบโต QoQ แต่ชะลอ YoY
Event: ประมาณการ 4Q66F และปรับประมาณการกำไรใหม่
Impact
คาดกำไรเพิ่มขึ้น QoQ แต่แย่ลง YoY
เราคาด HENG รายงานกำไรใน 4Q66F ที่ 109 ล้านบาท (+34% QoQ แต่ -48% YoY) กำไรเพิ่มขึ้น QoQ จะมาจากค่าใช้จ่ายในการตั้งสำรองหนี้สุญต่ำลง แต่กำไรแย่ลง เนื่องจากค่าใช้จ่ายในการตั้งสำรองหนี้สูญมากขึ้น (สำรองหนี้สูญบวกกลับใน 4Q65) และการขาดทุนเพิ่มขึ้นมากจากการขายรถยึด ขณะที่กำไรก่อนการตั้งสำรองและหักภาษี (PPOP) จะดีขึ้น 4% QoQ แต่ทรงตัว YoY หากกำไร 4Q66F เป็นตามเราคาด กำไรสุทธิปี 2566F จะอยู่ที่ 371 ล้านบาท (-19% Yoy) คิดเป็น 91% ของประมาณการกำไรเราเต็มปี
เปลี่ยนไปใช้นโยบายเข้มงวดมากยิ่งขึ้น
บริษัทมีความพยายามเพื่อจัดการกับคุณภาพสินทรัพย์และมีความเข้มงวดมากยิ่งขึ้นในการให้สินเชื่อ ขณะที่เราคาดพอร์ตสินเชื่อใน 4Q66F เติบโต 3% QoQ และ 25% YoY อยู่ที่ 1.51 หมื่นล้านบาท อย่างไรก็ดี สัดส่วนสินเชื่อปี 2566F ของ HENG ประกอบด้วยสินเชื่อจำนำทะเบียน (title loan) ที่ 65% และอีก 30% เป็นสินเชื่อเช่าซื้อรถยนต์ใช้แล้ว (เทียบกับ 56%/39% สินเชื่อจำนำทะเบียนรถและ H/P ในปี 2565) ในด้าน Yield ของสินเชื่อใน 4Q66F จะคงที่ QoQ อยู่ที่ 19.1% ในขณะที่ต้นทุนทางการเงินคาดเพิ่มขึ้น 13bps QoQ ดังนั้น คาด spread น่าจะอยู่ที่ 13.5% ใน 4Q66F (-5bps QoQ และ -29bps YoY) สำหรับค่าใช้จ่ายดำเนินงานต่อรายได้รวม (C/I ratio) ใน 4Q66F น่าจะเพิ่มขึ้น YoY อยู่ที่ 50.6% แต่ลดลง QoQ
คงรักษาคุณภาพสินทรัพย์
เราคาดอัตราสินเชื่อด้อยคุณภาพต่อสินเชื่อรวม (NPL ratio) น่าจะยังคงสูงอยู่ที่ระดับ 3.5-3.6% ใน 4Q66F (จาก 3.7% ใน 3Q66) ส่วนค่าใช้จ่ายสำรองหนี้สูญคาดต่ำลงอยู่ที่ 2.4% (เทียบกับ 3.2% ใน 3Q66) โดยที่คาดอัตราค่าเผื่อหนี้สงสัยจะสูญต่อสินเชื่อด้อยคุณภาพ (NPL coverage ratio) อยู่ที่ 114% (เทียบกับ 127%
ใน 3Q66)
ผลขาดทุนจากการขายรถยึดยังคงสูง – ปรับลดประมาณการกำไรลง 10-14% ในปี 2566F/2567F
ผู้บริหารบริษัทแนะว่าผลขาดทุนจากการขายรถยึด 4Q66F ยังคงอยู่สูงใกล้เคียงกับไตรมาสก่อนหน้า และเมื่อเทียบ YoY จะขาดทุนเพิ่มขึ้น 99% YoY อยู่ที่ 97 ล้านบาทใน 4Q66F กรณีนี้ทำให้ผลขาดทุนดังกล่าวน่าจะอยู่ที่ 280 ล้านบาทในปี 2566F (เทียบกับประมาณการของเราที่ 200 ล้านบาท) เมื่อพิจารณาจากการลดลงของราคารถยนต์ใช้แล้ว เราคาด HENG ยังเผชิญกับผลขาดทุนจากการขายรถยึดต่อไป ดังนั้น เราจึงปรับลดประมาณการกำไรลงราว 10%/14% ในปี 2566F/2567F สะท้อนการปรับเพิ่มผลขาดทุนจากการขายรถยึดสูงขึ้นราว 40-50% ในแต่ละปี ทั้งนี้ ภายหลังการปรับประมาณการใหม่ กำไรสุทธิปี 2566F จะอยู่ที่ 371 ล้านบาท (-19% YoY) และอยู่ที่ 420 ล้านบาท (+13% YoY) ในปี 2567F
Valuation and action
เมื่ออิงจากประมาณการใหม่และการ de-rate PE ลงเหลือที่ 15x (จากเดิม 16x) ราคาเป้าหมายปี 2567 ใหม่ลดลงอยู่ที่ 1.65 บาท (จากเดิม 2.00 บาท) ทั้งนี้ เราคงคำแนะนำ “Underperform”
Risks
เศรษฐกิจฟื้นตัวช้า ความเสี่ยงด้านกฎระเบียบกดดัน yield สินเชื่อ และ NPL เพิ่มขึ้น
