บล.กรุงศรีฯ:
B.GRIMM POWER (BGRIM TB/ BGRIM.BK)
BGRIM – ประมาณการ 4Q23F: จะเป็นไตรมาสที่กำไรต่ำสุด (TP Bt26.0, HOLD)
| กลุ่มอุตสาหกรรม | พลังงานและสาธารณูปโภค |
| หุ้น | BGRIM |
| มูลค่าพื้นฐาน | 26.00 |
| คำแนะนำ | HOLD |
เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักใน 4Q23 จะลดลง 43% qoq เหลือ 361 ล้านบาท เนื่องจาก (i) ค่า Ft ลดลง (-0.47 บาท/kWh) ii) ต้นทุนก๊าซสูงขึ้น (+6% qoq) และ iii) ค่าใช้จ่าย SG&A สูงขึ้น เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรจากธุรกิจหลักในปี 2023F ขึ้นอีก 10% เพื่อสะท้อนถึงผลประกอบการที่น่าจะออกมาดีใน 4Q23F เพราะต้นทุนถ้าซลดลงใน 4Q23F จากการที่ PTT เลื่อนเก็บค่าก๊าซตามจริง นอกจากนี้ เรายังปรับเพิ่มประมาณการกำไรจากธุรกิจหลักในปี 2025 ขึ้นอีก 24% เพื่อสะท้อนถึงราคา single pool gas ทั้งนี้ เรามองว่าหุ้น BGRIM ยังแพง โดยคิดเป็น PER เฉลี่ยปี 2024-2025F ที่ 32x ในขณะที่คาดว่ากำไรปี 2024-2025F จะโตเฉลี่ยเพียง 13% เรายังคงคำแนะนำถือ และประเมินราคาเป้าหมาย DCF ปี 2024 ที่ 26.00 บาท
กำไรจากธุรกิจหลักใน 4Q23F จะลดลง qoq เพราะ margin ของ IU ลดลง
เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักใน 4Q23 จะอยู่ที่ 361 ลานบาท (+71%yoy, -43% qoq) โดยกำไรที่ลดลง qoq จะเป็นเพราะ ⅰ) ค่า Ft ลดลง (-0.47 บาท/kWh) ii) ต้นทุนก๊าซเพิ่มขึ้น (+6%qoq) iii) ค่าใช้จ่าย SG&A สูงขึ้นจากปัจจัยฤดูกาล เราคาดว่า BGRIM จะผลิตไฟฟ้าให้ กฟผ. เพิ่มขึ้นเป็น 2,413GWh (+8% เนื่องจาก BGPAT2-3 เริ่ม COD ในเดือนตุลาคม และธันวาคม ตามลำดับ ในขณะที่คาดว่า BGRIM จะผลิตไฟฟ้าป้อนให้ IU ลดลงเหลือ 856GWh (-3%qoq) เพราะปัจจัยฤดูกาล นอกจากนี้ เรายังคาดว่าบริษัทจะบันทึกกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน 110 ล้านบาท ซึ่งจะทำให้กำไรสุทธิใน 4Q23F อยู่ที่ 449 ล้านบาท
ปรับเพิ่มประมาณการกำไรจากธุรกิจหลักในปี 2023 และ 2025F ขึ้นอีก 10%- 24%
เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรจากธุรกิจหลักในปี 2023F ขึ้นอีก 10% เพื่อสะท้อนถึงต้นทุนก๊าซที่ต่ำเกินคาดใน 4Q23 เพราะ PTT เลื่อนใช้ต้นทุนก๊าซตามจริง ในขณะที่ยังคงประมาณการกำไรจากธุรกิจหลักในปี 2024F เอาไว้เท่าเดิม เพราะคาดว่าจะมีการจ่ายคืนต้นทุนค่าก๊าซสำหรับงวด 4Q23 เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรจากธุรกิจหลักในปี 2025 ขึ้นอีก 24% เพื่อสะท้อนสมมติฐานต้นทุนก๊าซที่ลดลง จาก 350 บาท/mmbtu เหลือ 330 บาท/mmbtu จากการใช้ราคา single pool gas
คงคำแนะนำถือ และประเมินราคาเป้าหมายปี 2024 ที่ 26.00 บาท
เราประเมินราคาเป้าหมายด้วยวิธี DCF โดยใช้สมมติฐาน beta ที่ 1.3, risk-free rate ที่ 3.5% และ market risk premium ที่ 8% ทั้งนี้ เรามองว่า upside ของกำไรในปี 2024F จะมาจากการที่สามารถเพิ่มการผลิตไฟฟ้าตามสัญญาขายไฟฟ้าให้ IU ใหม่ได้เร็วกว่าคาด (50-60MW)
