บล.กรุงศรีฯ
MEGA LIFESCIENCES (MEGA TB/ MEGA.BK)
MEGA – 4Q23F: กำไรจะแผ่วเพราะธุรกิจการจัดจำหน่าย (TP Bt45.0, HOLD from BUY)
| กลุ่มอุตสาหกรรม | พาณิชย์ |
| หุ้น | MEGA |
| มูลค่าพื้นฐาน | 45.00 |
| คำแนะนำ | HOLD |
เราปรับลดคำแนะนำเป็น ถือ และปรับลดราคาเป้าหมายเหลือ 45 บาท เนื่องจากเราปรับลดประมาณการกำไรจากธุรกิจหลักในปี 2024F ลง 5% และในปี 2025F ลง 6% เพราะกำไรแผ่วลงใน 4Q23F ซึ่งเราคาดว่าจะลดลง 27% yoy เหลือ 393 ล้านบาท เราเชื่อว่าอัตรากำไรที่ต่ำในไตรมาสนี้เป็นเพราะรายได้ลดลง 4% yoy เนื่องจากคาดว่ารายได้จากธุรกิจการจัดจำหน่าย (48% ของรายได้รวม) จะลดลง 16% yoy (เหลือ 1.5 พันล้านบาท) เพราะตลาดเมียนมาร์ (75% ของธุรกิจการจัดจาหน่าย) ยังคงมีความท้าทาย แต่ในอีกด้านหนึ่ง เราคาดว่าธุรกิจ branded น่าจะขยายตัวได้ 5% yoy เป็น 2.2 พันล้านบาท เพราะการบริโภควิตามินในปัจจุบันกลับเข้าสู่ภาวะปกติหลัง COVID แล้ว ในขณะเดียวกัน เราคิดว่าราคาหุ้นในปัจจุบัน น่าสนใจโดยคิดเป็น P/E ปี 14.8x ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาวที่ 19.6x โดยประมาณการอัตราการเติบโตของกำไรปี 2024F ที่ 6.2% (เป็น 2.5 พันล้านบาท) สะท้อนแนวโน้มกำไรที่แผ่วลงไปเรียบร้อยแล้ว
กำไรจากธุรกิจหลักใน 4Q23F จะลดลง 27% yoy
เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักจะลดลง 27% yoy เหลือ 393 ล้านบาท เพราะคาดว่ารายได้จากธุรกิจการจัดจำหน่าย (48% ของรายได้รวม) จะลดลง 16% yoy เนื่องจากภาวะเศรษฐกิจสะดุดในเมียนมาร์ ซึ่งเป็นตลาดหลักที่คิดเป็นสัดส่วนถึง 75% ของรายได้จากธุรกิจการจัดจำหน่าย ในขณะที่คาดว่ารายได้จากธุรกิจ branded (50% ของรายได้รวม) จะเพิ่มขึ้น 5% yoy ใน 4Q23F ทั้งนี้ เราคาดว่าอัตราค่าไรในต้น จะลดลง ppt yoy เหลือ 45.3% เนื่องจากยอดขายลดลง จึงทำให้ไม่เกิดการประหยัดต่อขนาด
รายได้ปี 2024F จะเพิ่มขึ้น 3% yoy จากการเติบโตของธุรกิจ branded
ผู้บริหารคาดว่ารายได้ในปี 2024 จะโตได้ในระดับเลขตัวเดียวต่ำๆ เพราะยอดขายของธุรกิจ branded น่าจะโตได้ในระดับเลขตัวเดียวกลาง ๆ (เราคาดไว้ที่ 5%) ในขณะที่ยอดขายธุรกิจการจัดจำหน่ายอาจจะทรงตัว ดังนั้นจึงน่าจะโตเฉลี่ยประมาณ 3% yoy growth นอกจากนี้ เรายังคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะเพิ่มขึ้น 0.4ppt เป็น 45.6% เนื่องจากรายได้ที่เพิ่มขึ้นจะมาจากธุรกิจ branded ที่มี margin สูง ดังนั้น เราจึงคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักจะเพิ่มขึ้น 6% ในปี 2024F
ราคาเป้าหมายอิงตาม P/E ความเสี่ยงหลักอยู่ที่เมียนมาร์
เราประเมินราคาเป้าหมายโดยอิงจาก P/E ที่ 16x เท่ากับค่าเฉลี่ยระยะยาว (19.6x) -0.5 SD. เรามองว่า MEGA เป็นบริษัทที่ปัจจัยพื้นฐานแข็งแกร่ง และคาดว่ากำไรจะเพิ่มขึ้นเท่าตัวในช่วงปี 2019-2025F แต่แนวโน้มกำไรอาจจะดูแผ่ว ๆ ในระยะสั้น ซึ่งเรามองว่าราคาหุ้นในปัจจุบันสะท้อนแนวโน้มกำไรที่แผ่วไปเรียบร้อยแล้ว ดังนั้น เราจึงยังคงคำแนะนำาถือ
