บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Global Power Synergy (GPSC.BK/GPSC TB)*
ผลประกอบการ 4Q66: ดีกว่าเราคาด แต่ต่ำกว่าตลาดคาด
Event
ปรับเพิ่มกำไร และ ผลประกอบการ 4Q66 พร้อม conference call
Impact
ผลประกอบการ 4Q66 – ดีกว่าเราคาด 31% แต่ดีกว่าตลาดตลาด 22%
กำไรสุทธิของ GPSC ใน 4Q66 อยู่ที่ 478 ล้านบาท (-73% QoQ, พลิกฟื้น YoY) ดีกว่าเราคาดเพราะมีค่าสินไหมประกัน (432 ล้านบาท) และค่าใช้จ่าย SG&A ที่ต่ำกว่าคาด แต่หากไม่รวมรายการพิเศษ (กำไร FX, ค่า amortization ของ GLOW, ค่าสินไหมประกัน และการด้อยค่าของสินทรัพย์) กำไรหลักจะอยู่ที่ 613 ล้านบาท (-72% QoQ, พลิกฟื้น YoY) กำไรที่ลดลงมาก QoQ เป็นเพราะ i) margin ของ SPP ลดลง ii) ปัจจัยฤดูกาล (อุปสงค์การใช้ไฟฟ้าลดลง, ค่าใช้จ่าน SG&A สูงขึ้น, ผลการดำเนินงานของโรงไฟฟ้า พลังน้ำอ่อนแอลง) และ iii) ค่า AP ลดลง ทั้งนี้ ค่า Ft เฉลี่ยลดลงเหลือ 0.20 บาท/kWh (-0.47 บาท QoQ) ในขณะที่ราคาก๊าซ และถ่านหินเฉลี่ยอยู่ที่ 335 บาท/mmbtu (-4 บาท QoQ) และ US$153/ton (-US$72 QoQ) ตามลำดับ นอกจากนี้กำไรของ Avaada ยังทรงตัว ในขณะที่ผลการดำเนินงานโรงไฟฟ้าลมในไต้หวันพลิกเป็นบวกอย่างแข็งแกร่ง QoQ ส่วนกำไร GPSC ที่พลิกฟื้น YoY เป็นเพราะกำไร SPPs ดีขึ้นแม้ว่าต้นทุนดอกเบี้ย และค่าใช้จ่าย SG&A จะเพิ่มก็ตาม
ปรับเพิ่มกำไรสุทธิปี 2567-2568F ขึ้นอีก 40%/28%
เราปรับเพิ่มกำไรเพื่อสะท้อนถึงสมมติฐานค่า Ft และราคาก๊าซ SPP ที่สูงขึ้น (Figure 2) เป็น 0.40 / 0.30 บาท ต่อ kWh (จาก 0.89 บาท/kWh ในปี 2566) และ 350 / 345 บาทต่อ mmbtu (จาก 407 บาท/mmbtu ในปี 2566) ซึ่งหลังจากที่ปรับสมมติฐานใหม่แล้ว เราคาดว่ากำไรสุทธิปี 2567-2568F จะเพิ่มขึ้น 27%/18% YoY เนื่องจาก margin ของ SPPs เพิ่มขึ้น, กำลังการผลิตของ Avaada เพิ่มขึ้น, และผลการดำเนินงานของโรงไฟฟ้าพลังงานลมในไต้หวันแข็งแกร่งขึ้น (149MWe)
คาดว่ากำไรหลัก 1Q67F จะเพิ่มขึ้น QoQ จากฤดูกาล (+) แต่ Gheco-One จะเป็นตัวถ่วง (-)
ผู้บริหารเชื่อว่าผลกระทบต้นทุนถ่านหินที่ไม่สอดคล้องของ Gheco-One น่าจะบริหารจัดการได้ โดยน่าจะเริ่มเห็นผลกระทบตั้งแต่ ก.พ. และจะค่อยๆ ลดและจบลงภายใน 1H67F เพราะจะมีส่วนของถ่านหินที่ราคาต่ำเข้ามาผสมเพิ่มขึ้น ปกติแล้ว Gheco-One จะทำกำไรให้ GPSC ราว 600-800 ล้านบาท คิด
เป็น 10-15% ของกำไรสุทธิ GPSC ทั้งนี้เราคาดว่ากำไรหลัก 1Q67F ของ GPSC จะดีดขึ้น QoQ จากฤดูกาล (การใช้ไฟฟ้ากลับมา, SG&A ลดลง) และ margin SPP ทรงตัว แต่ถูกถ่วงด้วย Gheco-One ที่แย่ลง
Valuation & Action
เราปรับเพิ่มคำแนะนำ GPSC เป็นซื้อ โดยปรับเพิ่มราคาเป้าหมาย DCF เป็น 58.50 บาท จากเดิม 43.00 บาท ทั้งนี้ นอกจากแนวโน้มที่ดูดีขึ้นของ SPP แล้ว GPSC ยังมีปัจจัยกระตุ้นในปี 2567 จากกำไรที่แข็งแกร่งขึ้นของโครงการโรงไฟฟ้าพลังน้ำ, โรงไฟฟ้าพลังงานลมในไต้หวัน และการขยายกำลังการผลิตของ Avaada ทั้งนี้แม้นักลงทุนอาจกังวลกับผลการดำเนินงานของ Gheco-One แต่ปัจจัยบวก (การชำระคืนหนี้ กฟผ., ราคาพลังงาน) น่าจะมีน้ำหนักมากกว่า ทั้งนี้ DPS 2H66 อยู่ที่ 0.44 บาท/หุ้น (XD วันที่ 23 ก.พ.) คิดเป็นผลตอบแทนเงินปันผลที่ 0.9%
Risks
ปิดซ่อมบำรุงนอกแผน, ปัญหา cost overruns, และความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยน และอัตราดอกเบี้ย
