บล.ฟินันเซีย ไซรัส:
PRECIOUS SHIPPING (PSL TB)
กำไร 4Q23 ต่ำกว่าคาด
- PSL มีกำไรปกติ 320 ล้านบาทใน 4Q23 (+984% q-q, -47% y-y) ต่ำกว่าเราคาด 20% และ Bloomberg consensus ราว 30%
- รายได้จากการเดินเรือในปี 2023 อยู่ที่ USD10,907 หดตัว 45% y-y สอดคล้องกับดัชนี BHSI ที่ปรับลง 51% y-y
- คงคำแนะนำซื้อ ราคาเป้าหมาย 10.30 บาท
กำไรปกติ 4Q23 ต่ำกว่าคาด
PSL รายงานกำไรปกติใน 4Q23 ที่ 320 ล้านบาท (+984% q-q, -47% y-y) ต่ำกว่าที่เราคาด 20% และต่ำกว่า Bloomberg consensus ราว 30% ถึงแม้ว่าดัชนี BDI จะพุ่งสูงขึ้นในช่วงเดือนพ.ย.-ธ.ค. 2023 แต่รายได้จากการเดินเรือของ PSL ใน 4Q23 ต่ำกว่าที่เราคาด ขณะที่ค่าใช้จ่ายในการเดินเรือสูงกว่าคาด โดยรายได้จากการเดินเรืออยู่ที่ USD12,429 ต่อลำต่อวัน (+28% q-q, -13% y-y) แม้จะน้อยกว่าคาด แต่เป็นการพื้นตัวจาก 3Q23 และทำให้รายได้ใน 3Q23 เป็นจุดต่ำสุดของปี ในส่วนของค่าใช้จ่ายในการเดินเรือ แม้ว่าจะต่ำกว่าเป้าที่บริษัทตั้งไว้แต่เพิ่มขึ้น 7% q-q และ 9% y-y จากการเพิ่มขึ้นของการนำเรือเข้าอู่แห้ง ค่าซ่อมบำรุงรักษา และสำรวจเรือ
กำไรปี 2023 ปรับฐานหลังหมดยุค supercycle
ปี 2023 หากตัดกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนและตราสารอนุพันธ์ กำไรปกติอยู่ที่ 661 ล้านบาท (-86% y-y) ถือได้ว่าปี 2023 เป็นปีแห่งการ Correction อย่างรุนแรงของอุตสาหกรรมเรือเทกอง หลังจากยุค Supercycle ในปี 2021-22 รายได้จากการเดินเรือในปี 2023 ทำได้ USD10,907 ลดลงถึง 45% y-y สอดคล้องกับการร่วงลงของดัชนี BHSI ที่ปรับลง 51% y-y ซึ่งรายได้ในระดับดังกล่าวกลับไปเท่ากับค่าเฉลี่ยที่เคยทำได้ในช่วงก่อน Covid ปี 2017-19 ส่วนค่าใช้จ่ายในการเดินเรือเพิ่มขึ้น 6% y-y เป็น USD5,205 เนื่องจากในระหว่างปีมีเรือที่หยุดซ่อมบำรุงและเข้ารับการสำรวจ 13 ลำ นอกจากนี้ ดอกเบี้ยจ่ายยังเพิ่มขึ้น 22% y-y ตามการปรับขึ้นของอัตราดอกเบี้ยในท้องตลาด และ EBITDA ลดลง 61% y-y แต่ยังสูงกว่าช่วงก่อน Covid เล็กน้อย
คาดหวังมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจจีนหนุนอุตสาหกรรมเทกอง
ดัชนีค่าระวางเรือเทกองมักมี low season ในไตรมาสแรก ล่าสุดใน 1QTD ดัชนี BDI และ BHSI ปรับลงแล้ว 22% จากค่าเฉลี่ยใน 4Q23 ประมาณการกำไรของเราที่ 1.1 พันล้านบาทในปี 2023 อยู่บนสมมติฐานค่าระวาง USD13,168 เพิ่มขึ้น 20% y-y และตั้งสมมติฐานให้ค่าใช้จ่ายจากการเดินเรือทรงตัวใกล้เคียงปี 2023 แม้ประมาณการของเราจะดูท้าทาย และการคาดการณ์ของ Clarksons ที่มองว่าอุปสงค์ปีนี้จะเพิ่มเพียง 1.5% ส่วนปริมาณเรือน่าจะเพิ่มขึ้น 2.3% ในปี 2024 แต่หวังว่าการกระต้นเศรษฐกิจของจีนจะช่วยหนุนอัตราค่าระวางเรือได้บ้าง
คงคำแนะนำซื้อ ราคาเป้าหมาย 10.30 บาท
เราคงคำแนะนำซื้อ และคงราคาเป้าหมาย 10.30 บาท อิง 2024E P/E of 14.0x (+0.3SD ของค่าเฉลี่ยในช่วง 2 ปีที่ผ่านมา) แม้ว่าการฟื้นตัวของอัตราค่าระวางจะเปราะบาง แต่เชื่อว่าจุดต่ำสุดของอุตสาหกรรมเรือเทกองผ่านไปแล้ว และมาตรการคุมเข้มทางทะเลเรื่องมลภาวะจะช่วยจำกัดอุ่ปทาน ซึ่งจะหนุนอุปสงค์-อุปทานของตลาดให้เข้าสู่สมดุลเร็วขึ้น
