บล.ฟินันเซีย ไซรัส:
INDEX LIVING MALL (ILM TB)
คาดกำไรสุทธิ 195 ลบ. แตะระดับ ATH อีกครั้ง
- เราคาดกำไรสุทธิ 195 ลบ. (+1.7% q-q, 6.3% y-y) แตะระดับ ATH อีกครั้ง หลังจาก 3Q23 ตามการฟื้นตัวของภาคการท่องเที่ยว
- หากกำไร 4Q23 ตามคาดจะมี upside ต่อประมาณการปี 2023-25 ของเรา 3-5%
- คงคำแนะนำซื้อ ราคาเป้าหมาย 26.70 บาท
คาดกำไรสุทธิ 4Q23 ที่ 195 ลบ. แตะระดับ ATH อีกครั้ง
เราคาดกำไรสุทธิ 4Q23 ที่ 195 ลบ. (+1.7% q-q, +6.3% y-y) โดยเราคาด SSSG ยังบวกได้ราว 9% ตามการฟื้นตัวของภาคการท่องเที่ยว ซึ่ง ILM มีสัดส่วนรายได้จากสาขาท่องเที่ยว 30-40% รายได้ค่าเช่าปรับสูงขึ้นจากการเปิด LitleWalk กรุงเทพกรีฑาได้รับการตอบรับที่ดี Occ. rate 100% พื้นที่เช่าเพิ่มขึ้นราว 6% ขณะที่คาดอัตรากำไรขั้นต้นจากการขายที่ 44.5% (VS 3Q23 ที่ 45.1%, 4Q22 ที่ 43.5%) ปรับลดลง q-q จาก GPM ของช่องทาง Project เป็นช่วงโอนโครงการที่มี GPM ต่ำ ขณะที่เพิ่มขึ้น y-y จากการขายผ่านช่องทางหน้าร้านมากขึ้นเป็น 76% (4Q22 ที่ 73%)
ฟื้นตัวเด่น ตามภาคการท่องเที่ยว
แม้ปี 2023 บริษัทจะฟื้นตัวขึ้นมากในแง่ SSSG เฉลี่ยรายไตรมาสปรับสูงขึ้นราว 10% แต่เราเชื่อว่าบริษัทยังมีโอกาสการเติบโตได้ต่อเนื่อง หากเทียบยอดขายหน้าร้าน Index living Mail ในช่วง pre-covid ยอดขาย 9M23 คิดเป็น 90% ของ 9M19 ซึ่งยังมีโอกาส ฟื้นตัวได้ต่อ รวมถึงการปรับปรุงสาขาท่องเที่ยวอย่างภูเก็ตแล้วเสร็จใน 3Q23 และสาขาพัทยาแล้วเสร็จใน 4Q23 ซึ่งภายหลังจากรีโนเวท คาดว่ายอดขายเพิ่มขึ้นราว 10-20%
หากกำไรสุทธิ 4Q23 เป็นไปตามคาดจะทำให้ประมาณการปี 2023-25 มี upside
หากกำไรสุทธิเป็นไปตามคาด กำไรสุทธิปี 2023 ของเราจะมี upside 4.3% และปี 2024-25 อีกราว 3-5% ขณะที่แนวโน้ม SSSG เดือน ม.ค. 2024 ยังเติบโตได้ราว 6-7% ตามภาคการท่องเที่ยวที่ฟื้นตัว โดยปี 2024 บริษัทตั้งเป้าขยายสาขาของ Index Living Mall เพิ่มขึ้น 2 สาขา แบ่งเป็นสาขารัตนาธิเบศ และสระบุรี รวมถึง Litle walk 2 สาขา แบ่งเป็นสาขารัตนาธิเบศ และอีก 1 สาขา
คงคำแนะนำ ซื้อ แนวโน้มเติบโต Valuation ไม่แพง ราคาเป้าหมาย 26.70 บาท
เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ ราคาเป้าหมาย 26.7 บาท Implied 2024E P/E เพียง 17.5 เท่า ปัจจุบัน IM เทรดบน 2024E P/E ที่ 14.5 เท่า (เฉลี่ย 5 ปี -0.1SD) เรายังชอบ ILM คู่กับ HMPRO ในกลุ่ม Home improvement โดย ILM เราชอบในแง่ของการเติบโตที่ SSSG สามารถเติบโตได้ต่อเนื่อง เดือน ม.ค. 2024 ยัง +6-7% สูงสุดในกลุ่ม Home improvement กับ Valuation ที่ 14.3 เท่า ถูกที่สุดในกลุ่ม Home improvement
Investment thesis
ILM มีผลประกอบการเติบโตต่อเนื่อง หากไม่รวมช่วง Covid-19 โดยมีช่องทางการขายที่หลากหลาย ทั้งในรูปแบบหน้าร้าน (physical stores), งานโครงการ (Project), ออนไลน์ (online channels) รวมถึงเป็น Distributor ในการขายต่างประเทศ บริษัทได้อนิสงค์ต่อการฟื้นตัวของภาคท่องเที่ยว โดยสัดส่วนรายได้จากสาขาท่องเที่ยวคิดเป็น 30-40% ของรายได้รวม บริษัทมีแผนการขยายสาขา 2-3 สาขาต่อปี นอกจากนี้บริษัทยังมีรายได้จากการให้เช่าภายใต้แบรนด์ The Walk และ Litle Walk ซึ่งเป็นศูนย์การค้าแบบเปิด หรือ Community Mall โดยได้รับการตอบรับที่ดี โดยมีอัตราการเช่าเฉลี่ย (Occupancy rate) มากกว่า 85% โดย 2 สาขาล่าสุด คือ Litte Walk ลาดกระบัง และกรุงเทพกรีฑา มี Occupancy rate 100%
Company profile
ILM ประกอบธุรกิจร้านค้าปลีกจำหน่ายเฟอร์นิเจอร์และของตกแต่งบ้านครบวงจรในประเทศไทย ภายใต้แบรนด์ร้านค้า “Index Living Mail” และแบรนด์อื่นๆ รวมทั้งจำหน่ายสินค้าผ่านช่องทางอื่นๆ ทั้งออนไลน์และออฟไลน์ ที่ครอบคลุมลูกค้าทั้งในประเทศไทยและต่างประเทศ นอกจากนี้ยังมีธุรกิจพื้นที่ให้เช่าภายใต้รูปแบบคอมมูนิตี้มอลล์ ภายใต้แบรนด์ “The Walk” “Litle Walk” และ “Index Mall” รวมถึงพื้นที่เช่าในสาขาของ Index Living Mall
Catalysts
ปัจจัยสนับสนุนสำหรับ ILM ได้แก่ 1) การฟื้นตัวของการบริโภคและการท่องเที่ยวในประเทศ 2) การฟื้นตัวของภาคอสังหาริมทรัพย์
Risks to our call
ความเสี่ยง 1) Same-store sales growth (SSSG) เติบโตน้อยกว่าที่คาด 2) อัตรากำไรขั้นต้นสูงกว่าที่คาด 3) ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารสูงกว่าที่คาด
