บล.ฟินันเซีย ไซรัส:
CENTRAL RETAIL CORP (CRC TB)
กำไรปกติ 4Q23 ถูกกดดันจากเวียดนาม แผนปี 2024 in-line
- เราคาดกำไรปกติ 4Q23 ที่ 2.65 พันลบ. (+101% q-q, +3% y-y) จากยอดขายที่คาดว่ายังเติบโตจากการเร่งขยายสาขาของไทวัสดุ
- Guidance จากงาน CEO Forum 2024 ใกล้เคียงกับประมาณการของเรา
- คงคำแนะนำซื้อ ราคาเป้าหมาย 48 บาท
เราคาดกำไรปกติ 4Q23 ที่ 2.65 พันลบ. (+101% q-q, 3% y-y)
เราคาดกำไรปกติ 4Q23 ที่ 2.65 พันลบ. เติบโต 101% q-q จากปัจจัยด้านฤดูกาล และเติบโต 3% y-y จากยอดขายที่คาดว่าจะเติบโตได้ 0.5% y-y แม้ SSSG จะยังติดลบราว 2% แต่ชดเชยด้วยการเปิดสาขาอย่างต่อเนื่องโดยเฉพาะไทวัสดุ ขณะที่ GPM เราคาด 27.5% ปรับดีขึ้น q-q จากช่วง high season ของกลุ่มสินค้า fashion และทรงตัว y-y โดย SG&A to revenue เราคาด 27.4% ปรับดีขึ้นทั้ง q-q และ y-y
Guidance ปี 2024 ใกล้เคียงกับประมาณการของเรา
CRC จัดงาน CEO Forum 2024 โดยทีมผู้บริหารให้ guidance ปี 2024 Target sales growth ที่ 9-11% และ Target rental & Services income growth ที่ 3-4% , Target GPM Flat หรือลงเล็กน้อย จากการขยาย Go wholesale ซึ่งคาดว่าจะเติบโตได้ดีกว่า Segment อื่น ขณะที่ Target SG&A to sales ที่ 27.5%, Target EBITDA growth ที่ 15-17% และ Target CAPEX ที่ 22-24 พันลบ. โดยรวม guidance ของบริษัทใกล้เคียงกับประมาณการปี 2024 ซึ่งเราคาดว่ากำไรปกติเติบโตได้ราว 15-16% สำหรับการขยายสาขายังเน้นใน Format ยังเติบโตได้ดีอย่าง ไทวัสดุ และ Go wholesale
กำไรปกติปี 2023 อาจมี downside จากดอกเบี้ยจ่ายใน 4Q23 ที่สูงกว่าที่เราคาด
หากกำไรปกติ 4Q23 เป็นไปตามคาด กำไรปกติปี 2023 มี downside ราว 3.5% ภาพแนวโน้มระยะสั้น SSSG ของ Total CRC ในช่วงเดือน ม.ค. ถึงอาทิตย์แรกของ ก.พ. ยังเป็นบวกได้ 1-2% หากแบ่งเป็นรายประเทศพบว่า ไทยทรงตัว, อิตาลี +4-5% และเวียดนาม +7-8% (ผลจากฐานต่ำในช่วงเทศกาล Tet) หากแบ่งเป็นราย Segment กลุ่ม Fashion +1-2%, Food +7-8% Hardline -1-2%
ยังคงแนะนำ ซื้อ ราคาเป้าหมาย 48 บาท
เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ ราคาเป้าหมาย 48 บาท โดยเราคาดว่าจะเห็นการฟื้นตัวเด่นในแง่ของ SSSG และผลประกอบการในช่วง 2H24 จากการฟื้นตัวของเศรษฐกิจเวียดนาม และการเบิกจ่ายงบประมาณภาครัฐแล้วเสร็จ โดยปัจจุบันราคาหุ้นปรับลงในระดับที่น่าสนใจเทรดใกล้เคียงค่าฉลี่ย 2 ปี -2.6SD
Investment thesis
CRC เป็นผู้นำในด้าน Multi-format (physical/online) และ Multi-category (fashion/hardlinefood) นอกจากนี้ CRC ยังได้ขยายธุรกิจไปในประเทศอิตาลี และเวียดนาม CRC มีรูปแบบร้านค้าหลากหลายโดยงวด 9M23 มีจำนวน Stores ทั้งสิ้น 1,937 stores แบ่งเป็น 84 Department stores, 94 Specialty stores, 357 Brand shops, 38 Hypermarkets, 725 Supermarkets & CVS, 77 Home DIY, 173 Electronics stores, 219 OFM & B2S, 72 Malls และ 98 Health&Wellness stores. ทั้งนี้จากข้อมูลของ Euromonitor การเติบโตของขนาดตลาดของอุตสาหกรรมค้าปลีกและค้าส่งสินค้าอุปโภคบริโภคสมัยไหม่ในปี 2023-27 ทั้งไทยและเวียดนามมีศักยภาพในการเติบโตโดยเฉลี่ย 7.8% และ 9.4% CAGR ตามลำดับโดยเวียดนามมีศักยภาพเติบโตสูงกว่าไทย ซึ่ง CRC มีสัดส่วนรายได้จากเวียดนามราว 20-25% ของรายได้จากการขาย
Company profile
บริษัทก่อตั้งเมื่อปี 1947 โดยครอบครัวจิราธิวัฒน์ ปัจจุบันดำเนินธุรกิจค้าปลีกสินค้าหลากหลายประเภทผ่านรูปแบบและช่องทางที่หลากหลายในไทย อิตาลี และเวียดนาม และเป็นผู้บุกเบิกธุรกิจค้าปลีกในรูปแบบ Omni-channel ในประเทศไทย ซึ่งช่วยเสริมสร้างเครือข่ายร้านค้าปลีกในการนำเสนอสินค้าและบริการแก่ผู้บริโภค
Catalysts
ปัจจัยบวกต่อราคาหุ้น ได้แก่ 1) การฟื้นตัวของกำลังซื้อในประเทศ 2) จำนวนนักท่องเที่ยวฟื้นตัว 3) นโยบายการกระตุ้นการบริโภคของภาครัฐ 4) การฟื้นตัวของเศรษฐกิจเวียดนาม
Risks to our call
ความเสี่ยง 1) กำลังซื้อในประเทศลดลง 2) นักท่องเที่ยวน้อยกว่าที่คาด 3) ไม่มีนโยบายกระตุ้นเศรษฐกิจจากภาครัฐ 4) เศรษฐกิจเวียดนามฟื้นตัวช้ากว่าที่คาด
