บล.กรุงศรีฯ:
ELECTRICITY GENERATING (EGCO TB/ EGCO.BK)
EGCO – กลับมาบันทึกการด้อยค่าของสินทรัพย์อีกใน 4Q23F (TP Bt132.0, HOLD)
| กลุ่มอุตสาหกรรม | พลังงานและสาธารณูปโภค |
| หุ้น | EGCO |
| มูลค่าพื้นฐาน | 132.00 |
| คำแนะนำ | HOLD |
เรายังคงคำแนะนำถือ EGCO โดยประเมินราคาเป้าหมาย DCF ปี 2024 ที่ 132 บาท เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักใน 4Q23F จะอยู่ที่ 1.4 พันล้านบาท ลดลง yoy เพราะส่วนแบ่งกำไรติดลบจาก SBPL, Yunlin และไม่มีรายได้ equity income จาก SEG/SEGSD ทำให้ กำไรจากธุรกิจหลักในปี 2023F อยู่ที่ 9.9 พันล้านบาท ซึ่งหมายความว่าประมาณการของเรามี downside อีก 13% เราคาดว่าจะมีขาดทุนสุทธิ 3.1 พันล้านบาท จากขาดทุนพิเศษ 4.5 พันล้านบาท จากการด้อยค่าของสินทรัพย์ 6.8 พันล้านบาท (Yunlin QPL และโครงการ solar ในประเทศไทย) และกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน 2.3 พันล้านบาท ทั้งนี้ ราคาหุ้นในปัจจุบันที่ตำกว่ามูลค่าทางบัญชีสะท้อนถึงแนวโน้ม ROE ที่ลดลง และ QPL ไม่ได้ต่อสัญญา PPA
กำไรจากธุรกิจหลักใน 4Q23 จะลดลงทั้ง yoy และ qoq เหลือ 1.4 พันล้านบาท
เราคาดว่ากำไรจะลดลง yoy เพราะรายได้ equity income ติดลบเนื่องจาก ⅰ) SBPL ปิดเพื่อทำการ overhaul รอบใหญ่ (≈31 วัน จากที่ปิดเพียง 9 วันใน 4Q22) ii) มีการปรับโครงสร้างโครงการ Yunlin และมีค่าที่ปรึกษา (ขาดทุน ≈ 300 ล้านบาท) iii) ขาดรายได้ equity income จาก SEG/SEGSD ไป (เพราะบริษัทขายโครงการพลังงานความร้อนใต้พิภพที่อินโดนีเซียออกไปเมื่อเดือนธันวาคม ความร้อนได้พิภพที่อินโด 2022) และ ⅳ) ราคาขายถ่านหินเฉลี่ยลดลง และปริมาณยอดขายของ MME ลดลง ส่วนกำไรที่ลดลง qoq จะเป็นเพราะ ⅰ) capacity, factor ของโรงไฟฟ้าพลังน้ำลดลง (XPCL,NT2 และ NT1) ii) ค่าใช้จ่าย SG&A สูงขึ้น
ผลขาดทุนจากการด้อยค่าของสินทรัพย์อาจทำให้พลิกเป็นขาดทุนสุทธิใน 4Q23
เราคาดว่า EGCO จะมีผลขาดทุนสุทธิ 3.1 พันล้านบาท ใน 4Q23 โดยเราคาดว่า EGCO จะมีขาดทุนพิเศษ 4.5 พันล้านบาท ซึ่งมาจากการตั้งขาดทุนจากการด้อยค่าสินทรัพย์ 6.8 พันล้านบาท ในโครงการพลังงานลมนอกชายฝั่ง Yunlin (4.5 พันล้าน บาท ใช้สมมติ 50% ของมูลค่าทางบัญชี), โรงไฟฟ้าถ่านหิน QPL ในฟิลิปปินส์ (2 พันล้านบาท) และโครงการโรงไฟฟ้า solar ในประเทศไทย (0.3 พันล้านบาท) นอกจากนี้ยังมีกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน 2.3 พันล้านบาท โดยเราวิเคราะห์ความอ่อนไหวของการตั้งสำรองโครงการ Yunlin จะทำให้มีผลขาดทุนสุทธิอยู่ที่ 1.3-5.0 พันล้านบาท
คงคำแนะนำถือ EGCO โดยประเมินราคาเป้าหมายปี 2024 ที่ 132 บาท
เราประเมินราคาเป้าหมายด้วยวิธี DCF (ใช้ beta ที่1.0, risk free rate ที่ 3.5%, market risk premium ที่ 8%) ทั้งนี้ บริษัทกำลังอยู่ระหว่างการเจรจากับผู้ซื้อไฟ เพื่อต่อสัญญา PPA ของโครงการ QPL ซึ่งเราคาดว่าจะเห็นความคืบหน้าภายใน 1H24 ซึ่งจะเป็น upside ของประมาณการกำไรของเรา เนื่องจากเราใช้สมมติฐานแบบอนุรักษ์นิยมว่าบริษัทจะไม่ได้ต่อสัญญา PPA
