บล.ฟินันเซีย ไซรัส
SCGJWD LOGISTICS (SJWD TB)
คาดกำไร 4Q23 แกร่งทั้งที่อยู่ใน low season
- คาดกำไรปกติ 4Q23 เพิ่มขึ้น 5% q-q ทั้งที่อยู่ใน low season จากธุรกิจ automotive ที่โดดเด่นต่อเนื่อง
- คงประมาณการกำไรปี 2024 เติบโต 53% y-y จากรายจ่ายพิเศษในปี 2023 ที่หายไปการบริหารต้นทุนที่มีประสิทธิภาพ การรุกสู่ภูมิภาค และ Synergy จากการรวมกิจการ
- ยืนยันคำแนะนำซื้อ ราคาเป้าหมาย 21.50 บาท
คาดผลการดำเนินงานหลัก 4Q23 แกร่งทั้งที่ยู่ใน low season
ภาพรวมการดำเนินงานใน 4Q23 คาดว่าจะใกล้เคียง 3Q23 ซึ่งถือว่าแข็งแกร่งเพราะ 4Q เป็น low season ของธุรกิจที่เกี่ยวข้องกับการส่งออก เราคาด SUWD มีรายได้ 6.4 พันล้านบาท ทรงตัว q-q แต่เติบโต 304% y-y จากการรวมกิจการ SCGL ตั้งแต่เดือนก.พ. 2023 ธุรกิจรับฝาก-บริหารรถยนต์จะยังคงเป็นพระเอกในไตรมาสนี้โดยคาดว่าจะมีรถไฟฟ้าค่าย BYD และแบรนด์อื่น ๆ เข้ามาใช้บริการกว่า 1 หมื่นคัน ธุรกิจดังกล่าวเป็นหนึ่งในไม่กี่ธุรกิจที่มีอัตรากำไรขั้นต้นสูง 37%-38% จึงมีส่วนช่วยผลประกอบการโดยรวมได้ สำหรับรายได้จาก SCGL ซึ่งเป็นรายได้หลักของกลุ่ม SJWD คาดว่าจะรักษาให้ใกล้เคียง 3Q23 ได้ รวมถึงอัตรากำไรขั้นต้น จึงไม่ได้เป็นตัวฉุดผลประกอบการ
คาดกำไรปกติ 4Q23 เพิ่มขึ้น 5% q-q แตะระดับสูงสุดของปี 2023
เราคาดอัตรากำไรขั้นต้นโดยรวมใน 4Q23 ที่ 12.6% ใกล้เคียง 3Q23 แต่ต่ำกว่า 4Q22 จากการเข้ามาผสมของ SCGL ซึ่งเป็นธุรกิจที่มีรายได้สูงแต่มาร์จิ้นต่ำ โดยรวมจึงคาดกำไรปกติ 262 ล้านบาท +5% q-q และ +76% y-y การเพิ่มขึ้น q-q ทั้งที่อยู่ใน low season เป็นผลมาจากค่าใช้จ่ายพิเศษจากการรวมกิจการ 97 ล้านบาทใน 3Q23 ที่จะหายไป และดอกเบี้ยจ่ายที่คาดว่าจะชะลอลงหลังจากรีไฟแนนซ์เงินกู้ต้นทุนสูงบางส่วน ด้วยหุ้นกู้ที่บริษัทได้ออกจำหน่ายในช่วงปลายปี 2023
Synergies จากการรวมกิจการจะส่งผลในปี 2024
เราปรับประมาณการกำไรปกติปี 2023 ลงเล็กน้อย 4% ให้สอดคล้องกับคาดการณ์ผลประกอบการใน 4Q23 พบว่ากำไรปกติปี 2023 เติบโต 44% y-y ซึ่งยังไม่เต็มศักยภาพ ที่ควรจะเป็นเพราะปี 2023 เต็มไปด้วยรายจ่ายพิเศษจากการรวมกิจการ แต่ยังไม่เกิด synergy จริงจังนัก เราคงประมาณการกำไรปี 2024-25 ที่คาดว่าจะขยายตัว 53% และ 10% ตามลำดับ การเติบโตสูงในปี 2024 จะเกิดจากรายจ่ายพิเศษที่หายไป synergy ของทั้งสองบริษัทที่รวมกัน การขยายธุรกิจสู่ภูมิภาค การ cross-selling/lupselling และการบริหารต้นทุนอย่างมีประสิทธิภาพ
ยืนยันคำแนะนำซื้อ ราคาเป้าหมาย 21.50 บาท
เรายืนยันคำแนะนำซื้อ คงราคาเป้าหมาย 21.50 บาท (DCF, WACC 8.4%, LTG 3%) ซึ่งคิดเป็น Impied 2024 P/E 32.8 เท่า ปัจจุบัน SUWD ซื้อขายที่ valuations ถูกมาก ด้วย 2024E P/E 23 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในช่วง 5 ปีที่ผ่านมาที่ 28 เท่า และเทรดที่ 2024E EV/EBITDA ต่ำเพียง 13 เท่า
