บล.กรุงศรีฯ:
GULF ENERGY DEVELOPMENT (GULF TB/ GULF.BK)
GULF – กำไรจากธุรกิจหลักต่ำกว่าที่ตลาดคาดไว้ (UNRATED)
| กลุ่มอุตสาหกรรม | พลังงานและสาธารณูปโภค |
| หุ้น | GULF |
| มูลค่าพื้นฐาน | 0.00 |
| คำแนะนำ |
- What’s new
กำไรสุทธิเป็นไปตามคาด แต่กำไรจากธุรกิจหลักต่ำกว่าที่ตลาดคาดไว้
กำไรสุทธิของ GULF ใน 4Q66 อยู่ที่ 4.7 พันล้านบาท (-12% yoy พันล้านบาท (-12% yoy, +42% qoq) ซึ่ง 1.2 พันล้านบาท จาก i) การกลับรายการสำรอง 700 ล้านบาท หลังจากที่ศาลปกครองสูงสุดมีคำ พิพากษากรณี ITV ออกมา iⅱ) กำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน 600 ล้านบาท และผลขาดทุนที่ยังไม่รับรู้จากอนุพันธ์ของบริษัทร่วม และ JVs 100 ล้านบาท แต่หากไม่รวมรายการพิเศษดังกล่าว กำไรจากธุรกิจหลักจะอยู่ที่ 3.5 พันล้านบาท (+16% yoy, -17% qoq), ต่ำกว่าที่ตลาดคาดเอาไว้ 17% ซึ่งเราเชื่อว่าเป็นเพราะค่าใช้จ่าย SG&A สูงเกินคาด และค่าความพร้อมจ่าย (Availability payment) ของ IPPs ต่ำกว่าที่คาดไว้ นอกจากนี้ บริษัทยังประกาศจ่ายเงินปันผล 0.88 บาท/หุ้น (กำหนดขึ้น XD วันที่ 28 กุมภาพันธ์ 2024 และกำหนดจ่ายเงินปันผลวันที่ 25 เมษายน 2024) คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 2%
- Analysis
กำไรจากธุรกิจหลักใน 4Q23 เพิ่มขึ้น yoy จากรายได้ equity income (PTTNGD, Jackson)
กำไรจากธุรกิจหลักเพิ่มขึ้น yoy จากรายได้ equity income ที่เพิ่มขึ้นจาก i) PTTNGD (พลิกเป็นกำไรจากที่ขาดทุนใน 4Q22 เพราะ margin เพิ่มขึ้นจากการที่ต้นทุนก๊าซลดลง) และ ii) Jackson (มีกำไรพิเศษจากค่าชดเชย) ในขณะเดียวกัน สัดส่วน SG&A/ยอดขายเพิ่มขึ้นเป็น 5.1% จาก 3% ใน 3Q23 และ 4.2% ใน 4Q22 เนื่องจากปัจจัยฤดูกาล
คาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักจะเติบโตอย่างแข็งแกร่งต่อเนื่องในปี 2024
เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักใน 1Q24 จะเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องทั้ง yoy และ qoq โดยกำไรที่เพิ่มขึ้น yoy yoy จะมาจากการเริ่ม COD ของโครงการ GPD unit 1-2, หินกอง unit 1 ส่วนกำไรที่เพิ่มขึ้น qoq จะเป็นเพราะ ⅰ) ค่าใช้จ่าย SG&A ลดลง ii) IU margin ของ SPP เพิ่มขึ้นเนื่องจากต้นทุนก๊าซลดลง เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักจะดีขึ้นอย่างต่อเนื่อง yoy ในปี 2024 เนื่องจาก ⅰ) กำหนด SCOD ของโครงการ IPP ซึ่งได้แก่ GPD unit 3 (464MWe เดือนมีนาคม 2024), GPD unit 4 (464MWe เดือนตุลาคม 2024) และ หินกอง unit 1 (385MWe เดือนมีนาคม 2024) และ ii) IU margin ของ SPP ดีขึ้น
- Action/ Recommendation
ราคาเป้าหมายตาม BB consensus อยู่ที่ 56.02 บาท
ราคาหุ้น GULF ในปัจจุบันคิดเป็น P/E ปี 2024F ที่ 27x และ P/BV ที่ 3.8x P/BV (ค่าเฉลี่ยระยะยาว -1.55.D.) เรามองว่าปัจจัยกระตุ้นระยะสั้นจะมาจากความคืบหน้าของคดีเกี่ยวกับโครงการพลังงงานลมที่ยังคาอยู่ที่ศาลปกครอง และการทำประชาพิจารณ์แผน PDP ปี 2024 (คาดว่าจะจัดในช่วงปลายเดือนกุมภาพันธ์ 2024 – มีนาคม 2024)
