บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Heng Leasing and Capital (HENG.BK/HENG TB)
ผลประกอบการ 4Q66: กำไรดีกว่าเราคาด
Event
HENG รายงานกำไรสุทธิใน 4Q66 ที่ 159 ล้านบาท (+96% QoQ แต่ -23% YoY) สูงกว่าเราคาด 47% และดีกว่า consensus คาด 25% ขณะที่ กำไรสุทธิปี 2566 อยู่ที่ 422 ล้านบาท (-8% YoY) สูงกว่าประมาณการกำไรปี 2566 ของเราอยู่ราว 14%
Impact
กำไรดีกว่าคาดจากค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานและผลขาดทุนจากการขายสินทรัพย์ต่ำกว่าคาด
การที่กำไรรวมออกมาดีกว่าเราคาด เนื่องจาก i) ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานต่ำกว่าคาด (สัดส่วนค่าใช้จ่ายดำเนินงานต่อรายได้รวมหรือ C/I ratio อยู่ที่ 43.5% เทียบกับประมาณการเราที่ 50.6%) และ ii) ผลขาดทุนจากการขายรถยึดต่ำกว่าประมาณการไว้ก่อนหน้า ส่วนกำไรที่เพิ่มขึ้น QoQ มาจาก i) ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงาน, ii) ค่าใช้จ่ายในการตั้งสำรองต่ำลง แต่กำไรชะลอตัวลง YoY เป็นผลจากค่าใช่จ่ายในการการตั้งสำรองเพิ่มขึ้นอย่างมากและผลขาดทุนจากการขายรถยึดสูงขึ้นด้วย
ประเด็นหลักที่ทำให้ส่วนต่างผลตอบแทน (spread) ลดลงและเกิดผลขาดทุนอย่างมากจากการขายรถยึด
i) พอร์ตสินเชื่อรวมของบริษัทเพิ่มขึ้น 4% QoQ และ 26% YoY อยู่ที่ 1.51 หมื่นล้านบาทใน 4Q66
เป็นไปตามเราคาด พอร์ตสินเชื่อของ HENG ปี 2566 ประกอบด้วย 65% และ31% จากสินเชื่อ
จำนำทะเบียนและสินเชื่อเช่าซื้อ (เทียบกับ 39%/56% ในปี 2565)
ii) เนื่องจากการต้นทุนทางการเงินเร่งตัวขึ้นรวดเร็วมากทั้ง QoQ และ YoY ทำให้ spread ต่ำลง
26bps QoQ และ 50bps YoY อยู่ที่ 13.3% ใน 4Q66 ซึ่งต่ำกว่าเราคาด ส่วน yield สินเชื่อคงที่
QoQ อยู่ที่ 19% แต่ดีขึ้น YoY ตามการปรับเปลี่ยนสัดส่วนของสินเชื่อ (loan mix)
iii) รายจ่ายการดำเนินงาน ต่ำกว่าเราคาดและลดลงระดับ QoQ ทำให้สัดส่วน C/I ratio ลดลงอยู่ที่
43.5% ใน 4Q66 (จาก51.2% ใน 3Q66 และ 49.7% ใน 4Q65) และที่ 50.6% ในปี 2566 ทั้งนี้
บริษัทได้เปิดสาขาใหม่เพิ่มขึ้นอีก 20 สาขาใน 4Q66 ทำให้สาขารวมเป็น 872 สาขาปี 2566
(เพิ่มจาก 678 สาขาปี 2565)
iv) ผลขาดทุนจากการขายรถยึดต่ำกว่าเราคาด แต่อย่างไรก็ตามการขาดทุนยังคงอยู่ในระดับสูงใน
4Q66 โดยลดลง 12% QoQ แต่เพิ่มขึ้นแบบก้าวกระโดด 63% YoY อยู่ที่ 80 ล้านบาท
การตัดหนี้สูญ (write-off) ก้อนใหญ่ออกไปเพื่อจัดการกับ NPLs
เนื่องจากการเร่งตัวขึ้นอย่างรวดเร็วของการตัดหนี้สูญ (+100% QoQ และ +74% YoY) ทำให้ อัตราสินเชื่อด้อยคุณภาพต่อสินเชื่อรวม (NPL ratio) ลดลงเหลือ 3.4% ใน 4Q66 (จาก 3.7% ใน 3Q66) ส่วน credit costs เป็นไปตามเราคาดที่ 2.5% ในไตรมาสนี้ (เทียบกับ 3.2% ใน 3Q66) และอยู่ที่ 2.7% ในปี 2566 ในด้านอัตราค่าเผื่อหนี้สงสัยจะสูญต่อสินเชื่อด้อยคุณภาพ(coverage ratio) ลดลงอยู่ที่ 122% (เทียบกับ 127% ใน 3Q66)
อนุมัติจ่ายเงินปันผลที่ 0.0665 บาท/หุ้น
คณะกรรมการของ HENG ได้อนุมัติจ่ายเงินปันผลที่ 0.0665 บาท/หุ้น สำหรับผลการดำเนินงานงวดเต็มปี 2566 หรือคิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลราว 3.6% จากราคาปิดหุ้น HENG ล่าสุด โดยกำหนดขึ้นเครื่องหมาย XD ในวันที่ 1 มีนาคม 2567 และการจ่ายเงินปันผลในวันที่ 10 พฤษภาคมนี้
Valuation
เราคงราคาเป้าหมายปี 2567 ที่ 1.65 บาท (อิงจาก PE ที่ 15x) และคงคำแนะนำ “Underperform” โดย HENG ได้กำหนดวันประชุมนักวิเคราะห์ในวันที่27 กุมภาพันธ์ 2567
Risk
เศรษฐกิจฟื้นตัวช้า ความเสี่ยงด้านกฎระเบียบกดดัน yield สินเชื่อ และ NPL เพิ่มขึ้น
