บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Gulf Energy Development (GULF.BK/GULF TB)*
ผลประกอบการ 4Q66: ตามที่เราคาด แต่ดีกว่าตลาดคาด 10%
Event
ผลประกอบการ 4Q66 และ แนวโน้ม
Impact
ผลประกอบการ 4Q66 – เป็นไปตามประมาณการของเรา แต่ดีกว่าประมาณการของตลาด 10%
กำไรสุทธิของ GULF ใน 4Q66 อยู่ที่ 4.76 พันล้านบาท (+42% QoQ, -12% YoY) แต่หากไม่รวมรายการพิเศษ (นำโดยกำไร FX) กำไรหลักจะอยู่ที่ 4.20 พันล้านบาท (ทรงตัว QoQ, +40% YoY) ทำให้กำไรสุทธิและกำไรหลักในปี 2566 จะอยู่ที่ 1.49 หมื่นล้านบาท (+30% YoY) และ 1.56 หมื่นล้านบาท (+36% YoY) จากผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่งขึ้นของ SPPs, การรับรู้ผลการดำเนินงานเต็มปีของ GSRC, และการเริ่มรับรู้ผลการดำเนินงานของ GPD Unit 1-2
Highlights – กำไรพุ่งแรง YoY แต่ทรงตัว QoQ
กำไรที่พุ่งสูงขึ้น YoY เป็นเพราะผลการดำเนินงานของ SPPs แข็งแกร่งขึ้น, เริ่มรับรู้ผลการดำเนินงานของ GPD Unit 1-2 (928MWe), รับรู้ผลการดำเนินงานของ GSRC Unit 3-4 (928MWe) และ JV ที่ตั้งร่วมกับ Gunkul (GGC) เต็มไตรมาส ทั้งนี้ เมื่อเทียบกับ 3Q66 กำไรจากธุรกิจหลักทรงตัวเพราะค่าใช้จ่าย SG&A และ ดอกเบี้ยที่สูงขึ้น, ค่า AP และยอดจ่ายไฟฟ้าที่ลดลงของ IPPs รวมถึง margin ที่ลดลงของ SPPs หักล้างไปกับการเริ่มรับรู้กำไรของ GPD Unit 2 (464MWe ตั้งแต่เดือนตุลาคม 2566) และช่วง high season ของโรงไฟฟ้าพลังงานลม BKR2 นอกจากนี้ Intouch Holdings (INTUCH.BK/INTUCH TB) ยังกลับรายการสำรองกรณี ITV ประมาณ 720 ล้านบาท ในขณะที่โครงการ Jackson รับรู้ค่าชดเชยจากทางการ ทั้งนี้ GPM ของ GULF อยู่ที่ 20.7% (จาก 20.3% ใน 3Q66 และ 21.3%ใน 4Q65)
แนวโน้มเป็นอย่างไร …?
เราคาดว่ากำไรสุทธิในปี 2567-2568F จะโต 24% YoY และ 16% YoY ตามลำดับ โดยประมาณการกำไรสุทธิปี 2567F ของเราสอดคล้องกับตลาด แต่ต่ำกว่าเป้าของผู้บริหารที่ 25-30% YoY เล็กน้อย โดยปัจจัยกระตุ้นจะมาจากการรับรู้กำไรเต็มปีของ GPD Unit1-2, กรเริ่มรับรู้ผลการดำเนินงานของ GPD Unit 3-4, โครงการ IPP หินกอง เฟส 1 และโครงการอื่น ๆ ที่อยู่ใน pipeline เราคาดว่ากำไรหลักใน 1Q67F จะเพิ่มขึ้นอย่างมากทั้ง QoQ และ YoY โดยกำไรที่เพิ่มขึ้น QoQ จะเป็นเพราะปัจจัยฤดูกาล (SG&A ลงลง, อุปสงค์การใช้ไฟฟ้าสูงขึ้น, ค่า AP ของ IPPs สูงขึ้น) และ margin ของ SPPs เพิ่มขึ้น ส่วนกำไรที่เพิ่มขึ้น YoY จะมาจากการรับรู้กำไรเต็มปีจาก GPD Unit1-2 เราคิดว่าค่า Ft ที่เพิ่มเป็น 0.40 บาท/kWh (+0.19 บาท/kWh) จะมีน้ำหนักมากกว่าราคาก๊าซที่เพิ่มขึ้นเป็นราว 365 บาท/mmbtu (+25 บาท QoQ)
Valuation & Action
เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ GULF และคงราคาเป้าหมายเอาไว้ที่ 55.00 บาท เรามองว่าการเติบโตของ GULF น่าจะราบรื่นมากขึ้น และ โดดเด่นในอีกห้าปีข้างหน้า จากโครงการที่อยู่ใน pipeline ทั้งในธุรกิจสื่อสาร และโครงสร้างพื้นฐาน ซึ่งจะทำให้ GULF แตกต่างจากหุ้นอื่นในกลุ่ม และทำให้ทั้ง ROE และ ROA ดีตามไปด้วย ทั้งนี้ GULF จะจ่ายเงินปันผลปี 2566 ที่ 0.88 บาท/หุ้น (XD: 28 กุมภาพันธ์) คิดเป็นอัตราผลตอบแทนเงินปันผลที่ 2%
Risks
ปิดซ่อมบำรุงนอกแผน, ปัญหา cost overrun และ ความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยน และ อัตราดอกเบี้ย
