บล.ฟินันเซีย ไซรัส:
TOA PAINT (THAILAND) (TOA TB)
คาด 4Q23 โตทั้งยอดขายและมาร์จิ้น
- คาดกำไรปกติ 4Q23 ที่ 620 ล้านบาท +4% q-q, +55% y-y หนุนจากยอดขายที่ได้อานิสงส์จาก High Season และมาร์จิ้นปรับขึ้นจากต้นทุนลดลง
- กำไรปกติปี 2023 คาดจบที่ +53% y-y ตามที่มอง คงประมาณการปี 2024 +2% y-y
- คงราคาเหมาะสม 29.50 บาท ราคาหุ้นมี Upside เปิดกว้าง คงคำแนะนำซื้อ
คาดกำไรปกติ 4Q23 ขยายตัว +4% q-q, +55% y-y
เราประเมินกำไรสุทธิคาด 500 ล้านบาท (-23% q-q, +75% y-y) ซึ่งมีรายการ one-time ราว -150 ล้านบาท หลักๆ เกิดจากขาดทุนอัตราแลกเปลี่ยนหลังเงินบาทแข็งค่า หากหักออก กำไรปกติ 4Q23 คาด +4% q-q, +55% y-y ที่ 620 ล้านบาท ใกล้เคียงที่เราเคยมองโดยคาดยอดขาย 4Q23 เร่งขึ้นที่ 5.7 พันล้านบาท (+6% q-q, +5% y-y) หลักๆ ยังถูกผลักดันจากการเติบโตของยอดขายในประเทศ +5% y-y จาก High Season ของการขายวัสดุก่อสร้าง และอุปสงค์จากกลุ่ม Repaint จากอานิสงส์ของภาคท่องเที่ยว ขณะที่ต่างประเทศ (สัดส่วน 15% ของย่อดขาย) แม้คาดทรงตัว y-y แต่เริ่มมีสัญญาณทยอยฟื้นตัว q-q ในทุกประเทศ ทำให้ยอดขายปี 2023 คาดทำได้ 2.2 หมื่นล้านบาท ขยายตัว 8%y-y ใกล้เคียงกับเป้าของบริษัท
แนวโน้มมาร์จิ้น 4Q23 ดีกว่าเคยมองทั้ง Oil-linked และ TiO2
ด้านต้นทุนมีทิศทางดูดีขึ้น โดยประเมินอัตรากำไรขั้นต้น 4Q23 ที่ 34.3% (เทียบกับ 33.8% ใน 3Q23 และ 29.1% ใน 4Q22) สูงกว่าเราเคยมองที่ระดับ 33.0-33.5% และผู้บริหารคาดลดลง 50bps q-q เนื่องจากราคาน้ำมันลดลงและเงินบาทแข็งค่าขึ้นในปลายปี รวมถึงการใช้สต็อก TiO2 ที่มีราคาต่ำกว่าตลาด ชดเชยค่าใช้จ่ายขายบริหารที่เพิ่มขึ้น +10% q-q, +9% y-y จากโบนัสพนักงานและการตั้งสำรองทางบัญชี หาก 4Q23 ตามคาด กำไรปกติปี 2023 จบที่ 2.56 พันล้านบาท (+53% y-y) ใกล้เคียงประมาณการ
คงประมาณการกำไรปี 2024 ทรงตัว y-y ด้วยมุมมองระมัดระวัง
เราคงประมาณการกำไรปกติปี 2024 ที่ 2.6 พันล้านบาท (+2% y-y) ด้วยมุมมองระมัดระวังด้วยสมมติฐานยอดขาย +4% y-y ต่ำกว่าเป้าบริษัทที่ +8% y-y หลักๆ จากการฟื้นตัวของต่างประเทศจากฐานต่ำ โดยเฉพาะเวียดนาม (7% ของยอดขายรวม) ที่ภาครัฐเริ่มมีมาตรการช่วยเหลือภาคอสังหาฯ ส่วนในประเทศเน้นประคองตัวท่ามกลางความไม่แน่นอนเศรษฐกิจ ขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นประเมิน 33.2% เทียบกับปี 2023 คาดจบ 33.9% และอยู่ในกรอบเป้าบริษัท 33-34% สำหรับทิศทาง 1Q24 คาดผลประกอบการทรงตัวดี โดยยอดขายยังได้อานิสงส์จากปัจจัยฤดูกาล ส่วนอัตรากำไรขั้นต้นคาด 33.5-34.0% โดยราคาน้ำมันดิบดูไบเฉลี่ย 1Q24TD ที่ USS79/bbl เทียบกับ USS83/bbl และ US$80/bbl ใน 4Q23-1Q23 รวมถึงราคาวัตถุดิบอื่นมีแนวโน้มปรับลง
คงราคาเหมาะสม 29.50 บาท คงคำแนะนำซื้อ จาก Upside เปิดกว้าง
เราคงราคาเหมาะสม 29.50 บาท (อิง PER 23x) ราคาหุ้นมี Upside เปิดกว้าง และหุ้นซื้อขายบน PE2024 โซนต่ำ 17x มีส่วนลดจากค่าเฉลี่ยในอดีต -2SD จึงยังแนะนำซื้อ
Investment thesis
TOA ถือเป็นหนึ่งในผู้นำในการผลิตและจำหน่ายผลิตภัณฑ์สีและสารเคลือบผิวในประเทศและเป็นที่ยอมรับในภูมิภาคเอเชียตะวันออกเฉียงใต้ ซึ่งรวมถึงเวียดนาม อินโดนีเซีย เมียนมาร์ กัมพูชา ลาว และมาเลเซีย ด้วยประสบการณ์ของผู้ก่อตั้งในแวดวงมากกว่า 58 ปี จุดแข็งของ TOA คือมีแบรนด์และเครือข่ายการจัดจำหน่ายที่แข็งแกร่งโดยมีส่วนแบ่งการตลาดใหญ่ที่สุดในประเทศราว 48.7%
โครงสร้างรายได้ในปี 2022 จากการขายส่วนใหญ่มาจากผลิตภัณฑ์สีทาอาคาร คิดเป็น 60.2% ของรายได้รวม ส่วนที่เหลือ 35.8% มาจากผลิตภัณฑ์สีและสารเคลือบผิว และ 4% มาจากผลิตภัณฑ์อื่น หากพิจารณาตามภูมิภาค รายได้มาจากประเทศไทย 83.4%, เวียดนาม 9.1% และประเทศอื่น 7.5%
Company profile
TOA ก่อตั้งในปี 1964 เริ่มต้นจากการนำเข้าสีจากประเทศญี่ปุ่น และต่อมาในปี 1977 จัดตั้งในประเทศไทยเพื่อผลิตผลิตภัณฑ์สีทาอาคารและเปิดตัวแบรนด์ TOA ปัจจุบัน บริษัทฯ ผลิตและจัดจำหน่ายผลิตภัณฑ์สีทาอาคารและสารเคลือบผิว โดยจำหน่ายผลิตภัณฑ์ ผ่านเครือข่ายการจัดจำหน่ายที่ครอบคลุม ได้แก่ ร้านค้าปลีก ร้านค้าโมเดิร์นเทรด และช่องทางอื่นๆ (ลูกค้าโครงการ การส่งออก และบริษัทที่เกี่ยวข้อง)
Catalysts
ปัจจัยหนุนการเติบโตคือ 1) การเติบโตของอุปสงค์ในประเทศตามเศรษฐกิจและการบริโภค 2) การฟื้นตัวของยอดขายต่างประเทศจากฐานต่ำ 3) การปรับลงของต้นทุนวัตถุดิบ โดยเฉพาะ Ti02 และ Oil-linked และ 4) การเพิ่มความหลากหลายของผลิตภัณฑ์
Risks to our call
ความเสี่ยงต่อประมาณการ 1) การฟื้นตัวของเศรษฐกิจและกำลังซื้อช้ากว่าคาด 2) การฟื้นตัวของยอดขายต่างประเทศต่ำกว่าคาด โดยเฉพาะเวียดนาม 3) ความผันผวนของราคาวัตถุดิบ และค่าเงินบาท 4) การแข่งขันรุนแรง
