บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Jaymart Group Holdings (JMART.BK/JMART TB)*
ยังคงอยู่ในภาวะที่ยากลำบาก
Event
ปรับประมาณการกำไร และปรับลดราคาเป้าหมาย
Impact
ต่ำกว่าที่คาด
ถึงแม้เราจะมองว่า JMART ผ่านจุดต่ำสุดไปแล้ว แต่การดำเนินงานยังฟื้นตัวอย่างเชื่องช้า โดยกำไรจากการดำเนินงานของธุรกิจหลักเพิ่มขึ้นเพียง 3% QoQ แต่ลดลง 9% YoY ใน 4Q66 และลดลง 8% ในปี 2566 เนื่องจากผลประกอบการของ JMT, Jas Asset และ Jmart Mobile ฟื้นตัวช้า ในขณะเดียวกัน SINGER ก็แทบไม่มีกำไรส่งเข้ามาเลsยตลอดช่วง 3Q66-4Q66 ส่วน BRR และ SGC มีผลขาดทุน FVTPL เพิ่มขึ้น มีเพียง BNN (สุกี้ตี๋น้อย) เท่านั้นที่ยังมีกำไรค่อนข้างสม่ำเสมอในช่วงสี่ไตรมาสที่ผ่านมา ทั้งนี้ เราพบว่าผลการดำเนินงานจากธุรกิจหลักของ Jmart Mobile ลดลงอย่างมากเหลือเพียง 4 ล้านบาทใน 4Q66 และ 113 ล้านบาทในปี 2566 (จาก 360 ล้านบาทในปี 2565) และยังเป็นห่วงการดำเนินงานของ Jas Asset ด้วย
ตลาดตราสารหนี้
การผิดนัดชำระหนี้หุ้นกู้ในหลายบริษัทในปี 2566 และความผันผวนของอัตราผลตอบแทนพันธบัตร ทำให้นักลงทุนชะลอการเข้าลงทุนในหุ้นกู้ และผู้ออกตราสารหลายรายไม่สามารถระดมทุนได้ตามแผน ซึ่งปัญหาเชิงโครงสร้างนี้อาจจะกระทบกับความสามารถในการระดมทุนผ่านหุ้นกู้ในปีนี้ ซึ่งรวมถึง JMART ด้วย ทั้งนี้ JMART และบริษัทย่อยยังต้องการความต่อเนื่องของออกหุ้นกู้เพื่อมาสนับสนุนการลงทุนต่อ ทั้งนี้กลุ่ม JMART มีภาระต้องไถ่ถอนหุ้นกู้ประมาณ 6 พันล้านบาทในปี 2567 (3.5 พันล้านบาท จาก JMT, 2.5 พันล้านบาทในส่วนของ JMART) และยังอาจจะต้องหาเงินทุนเพิ่มให้กับ Jas Asset เพื่อใช้ในการพัฒนา community mall ใหม่ 3 โครงการที่มีแผนจะเปิดในปีนี้ และโครงการอื่น ๆ ที่ดำเนินการอยู่ เราจึงคิดว่ากลุ่ม JMART อาจจะต้องการเงินทุนมากขึ้นสำหรับโครงการเหล่านี้ ความผันผวนในตลาดตราสารหนี้ จึงอาจจะกระทบกับแผนการหาเงินทุนของ JMART ทั้งนี้ โครงสร้างเงินทุนของ JMART ในปัจจุบันมาจากหุ้นกู้ 60% และมาจากสินเชื่อ 40%
ปรับลดกำไรปี 2567/2568 ลง 15%/25%, ปรับลดราคาเป้าหมายปี 2567F เหลือ 18.70 บาท แนะนำซื้อ
เราปรับประมาณการกำไรลง เพื่อสะท้อนถึงการฟื้นตัวที่อ่อนแอเกินคาดของ SINGER, Jas Asset, Jmart mobile และ JMT ซึ่งบริษัทย่อยเหล่านี้ต้องการเงินทุนเพิ่มเพื่อมาใช้สนับสนุนโครงการที่ดำเนินการอยู่ และถือเป็นความท้าทายสำหรับ JMART ในแง่การจัดหาสภาพคล่องมาป้อนให้บริษัทย่อย ในกรณีที่ตลาดพันธบัตรไม่เอื้อกับผู้ออกตราสาร ทั้งนี้ เนื่องจากจังหวะการฟื้นตัวไม่น่าตื่นเต้นในระยะสั้น เราจึง de-rate PE ลงเหลือ 18.5x โดยใช้ผลรวมของค่าเฉลี่ยบริษัทย่อยแต่ละแห่ง ทำให้ได้ราคาเป้าหมายปี 2567F ใหม่ที่ 17.50 บาท เรายังคงคำแนะนำถือ JMART
Risks
กำไรของ JMT ต่ำเกินคาดเพราะยอดจัดเก็บหนี้ต่ำกว่าที่คาดไว้, กำไร/ขาดทุนจากการบันทึกมูลค่าการลงทุนแบบ MTM
