บล.เคจีไอ (ประเทศไทย)
Origin Property (ORI.BK/ORI TB)*
ประมาณการ 4Q66F: คาดเป็นไตรมาสที่กำไรต่ำสุดของปี 2566
Event
ประมาณการ 4Q66F
Impact
คาดกำไร 4Q66F ออกมาน่าผิดหวัง
เราคาด ORI รายงานกำไรสุทธิใน 4Q66F ที่ 400 ลบ. (-60 YoY และ -61% QoQ) โดยต่ำกว่าเราและ consensus คาดไว้มาก ขณะที่ รายได้จากการขายที่อยู่อาศัยอาจอยู่ราว 1.8 พันลบ.ซึ่งใกล้เคียงกับช่วง 2Q66 ส่วนรายได้อื่นที่ไม่ใช่การขายอสังหาริมทรัพย์อาจทรุดตัวลงเหลือราว 1 พันลบ.จาก 1.5 ถึง 1.6 พันลบ.ใน 3Q66 และ 4Q65 เพราะรายได้จากธุรกิจรับจ้างบริหารจัดการลดเหลือที่ 500-600 ลบ.จากเฉลี่ยอยู่ที่ 1 พันลบ.ต่อไตรมาสใน 1Q-3Q66 ในด้านดี อัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจที่อยู่อาศัยอาจฟื้นตัว QoQ สู่ระดับปกติที่ 32-33% แต่รายจ่ายด้านการขายและบริหาร (SG&A) น่าจะพุ่งขึ้นทั้ง YoY และ QoQ จากค่าใช้จ่ายด้านการตลาดและการจัดโปรโมชั่นรวมทั้งรายจ่ายพนักงานสูงด้วย นอกจากนั้น ต้นทุนการเงินยังคงอยู่ในระดับสูงเช่นเดียวกับช่วง 2Q-3Q66 อยู่ที่ 130 ลบ.ต่อไตรมาส อีกทั้งยังมีรายการพิเศษอีกหลายรายการที่จะกดดันต่อกำไรสุทธิใน 4Q66F
คาดมีความเสี่ยงดาวนไซด์พอสมควรจากประมาณการปี 2566 ของเราและตลาด (consensus)
เนื่องจากกำไร 4Q66F อาจจะออกมาต่ำกว่าเราคาดอย่างมีนัยยะ เราตั้งข้อสังเกตว่าอาจมีดาวน์ไซด์ราว 10-12%% จากประมาณการปี 2566F ของเราปัจจุบันที่ 3.5 พันลบ. (-7% YoY) ทั้งนี้ พรีเซลปี 2566 โตได้ 15% YoX อยู่ที่ 4.73 หมื่นลบ. ขณะที่มูลค่าการเป็ดโครงการใหม่เพิ่ม 12% YOX อยู่ที่ 4.6 หมื่นลบ.
ดำเนินธุรกิจอย่างระมัดระวังมากขึ้นในปี 2567
นับตั้งแต่ ORI เข้าเป็นบริษัทจดทะเบียนซื้อขายในตลาดหลักทรัพย์ ฯ ในปี 2558 บริษัทได้รุกขยายธุรกิจอย่างรวดเร็วจนกระทั่งมีพรีเซลเป็นอันดับ 2 ในกลุ่มอสังหา ฯ เมื่อปีที่แล้ว นอกจากนั้น ยังได้นำบริษัทย่อย 2 แห่งเข้าจดทะเบียนฯเช่นกัน ได้แก่ Britania (BRI.BK/BRI TB)- เป็นบริษัทพัฒนาอสังหาฯ โครงการแนวราบ และ Primo Service (PRI.BK/PRI TB)- ผู้ให้บริการที่เกี่ยวเนื่องกับที่อยู่อาศัยในช่วงหลาย 2-3 ปีที่ผ่านมา เมื่อเข้าสู่ปี 2567 เราคาด ORI จะเดินรุกขยายธุรกิจน้อยลงกว่าเดิม ปัจจัยหลักมาจากปัจจุบันมี net gearing สูงที่ 1.5x โดยที่วางแผนเปิดโครงการไม่มากและโครงการใหม่ ๆ ส่วนใหญ่น่าจะเป็นในรูปแบบบริษัทร่วม (joint ventures) หรืออาจร่วมมือกับเจ้าของที่ดินหรือบริษัทอื่น ขณะที่เราคาด ORI จะเน้นขายสต๊อกบ้านที่มีอยู่ออกไปเพื่อเสริมสภาพคล่องมีเงินทุนหมุนเวียนมากขึ้นและทำให้งบดุลแข็งแกร่งขึ้นด้วย สำหรับแผนที่จะนำบริษัท One Origin ซึ่งเป็นบริษัทย่อยอีกแห่งที่ทำธุรกิจโรงแรมเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ ฯ อาจถูกเลื่อนออกไปก่อนจนกระทั่งถึงในเวลาที่เหมาะสม
Valuation & Action
ในตอนนี้ เราคงคำแนะนำถือ ราคาเป้าหมายปี 2567 เดิมที่ 10.20 บาท อิงจาก PE ปี 2567F ที่ 7x (ค่าเฉลี่ยระยะยาว) โดยที่คาดงบปี 2566 จะประกาศภายในสิ้นเดือนกุมภาพันธ์และการประชุมนักวิเคราะห์อาจมีขึ้นในวันที่ 1 มีนาคมนี้
Risks
ภาวะเศรษฐกิจ ความหวังนโยบายกระตุ้นเศรษฐกิจจากรัฐบาล มาตรการปล่อยสินเชื่อเข้มงวดขึ้น ท่ามกลางการยืดหนี้สินในระดับสูงของภาคครัวเรือนรวมทั้งการขึ้นอัตราค่าแรงขั้นต่ำ
