บล.ฟินันเซีย ไซรัส:
MUANGTHAI CAPITAL (MTC TB)
ผลประกอบการ 4Q23 ดีเกินคาด
- MTC รายงานกำไรสุทธิ 4Q23 สูงกว่าที่เราและตลาดคาด จากผลขาดทุนทางเครดิตที่คาดว่าจะเกิดขึ้น (ECL) ที่ต่ำกว่าคาด และรายได้ดอกเบี้ยสุทธิ (N) ที่สูงกว่าคาด
- เรากังวลเกี่ยวกับคุณภาพสินทรัพย์ลดลง เนื่องจากยังอยู่ในระดับที่จัดการได้ และสอดคล้องกับเป้าประมาณการปี 2023 ของบริษัทฯ
- คงคำแนะนำถือและคงราคาเป้าหมายปี 2024
กำไรสุทธิและกำไรก่อนสำรอง (PPOP) 4Q23 ดีเกินคาด
MTC สร้างความประหลาดใจให้กับตลาดด้วยผลประกอบการ 4Q23 ที่ดีกว่าคาด บริษัทฯ รายงานกำไรสุทธิ 4Q23 อยู่ที่ 1.35 พัน ลบ. สูงกว่าที่เราและตลาดคาด 11% และ 8% ตามลำดับ กำไรดังกล่าวเพิ่มขึ้น 5.1% q-q และ 19.4% y-y ส่วนมากจากต้นทุนความเสี่ยงในการปล่อยสินเชื่อ (Credit costs) ที่ลดลงเหลือ 3.66% จาก 3.87% ใน 3Q23 PPOP อยู่ที่ 2.96 พัน ลบ. (+2.0% q-q, +11.8% y-y) จาก 1) NII ที่ดีเกินคาด แม้ว่า Interest spread จะลดลง จากต้นทุนในการกู้ยืมที่ปรับขึ้น และ 2) รายได้ค่าธรรมเนียมที่สูงเกินคาดส่วนมากจาก ค่าธรรมเนียมสินเชื่อที่ปรับขึ้นในรอบปี 2023 กำไรสุทธิอยู่ที่ 4.9 พัน ลบ. ลดลง 3.7% y-y โดยมีปัจจัยฉุดสำคัญอยู่ที่ 1) ECL และ Credit costs ที่ปรับขึ้น (แต่ยังอยู่ในเป้าประมาณการของ MTC ที่ต่ำกว่า 4.0%) จากคุณภาพสินทรัพย์ที่อ่อนแอลง 2) ต้นทุนในการกู้ยืมที่ปรับ ขึ้น (แต่ยังอยู่ในเป้าประมาณการปี 2023 ที่ 3.60-3.80%) และ 3) ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานที่สูงขึ้นตามการขยายสาขาใหม่ (869 สาขา) ในระหว่างปี
คุณภาพสินทรัพย์ปี 2023 ยังควบคุมได้และไม่เกินเป้าประมาณการ
ในภาพรวมคุณภาพสินทรัพย์ในปี 2023 ยังควบคุมได้และส่งสัญญาณปรับตัวดีขึ้นตามการบริหารหนี้เชิงรุกของบริษัทฯ ใน 4Q23 สัดส่วนหนี้ด้อยคุณภาพ (NPL ratio) อยู่ที่ 3.22% ลดลงเล็กน้อยจาก 3.29% ใน 3Q23 และยังอยู่ในเป้าประมาณการของ MTC ที่ไม่เกิน 3.50%bอย่างไรก็ดีbหนี้จัดชั้นลำดับที่ 2 (ค้างชำระ 30-90 วัน) ยังเพิ่มต่อเนื่องอีก 3.4% g-q และ 16.4% y-y (แต่อัตราการเพิ่มน้อยกว่าใน 3Q23) แม้ว่า Credit cost จะลดลง สัดส่วนสำรองต่อหนี้ด้อย คุณภาพในปี 2023 กลับเพิ่มเป็น 115.9% จาก 110.3% ใน 3Q23 สะท้อนการเพิ่มขึ้นของ NPL รายใหม่ ๆ ในอัตราที่ลดลง
ปรับลดประมาณการลงเล็กน้อยเพื่อสะท้อนผลประกอบการในปี 2023
เราปรับลดประมาณการกำไรปี 2024-26 ลง 2.8-4.9% เพื่อสะท้อนผลประกอบการในปี 2023 ในรายละเอียดเราปรับลดสมมติฐาน NII และ Interest spread ในขณะที่รายการอื่นค่อนข้างใกล้เคียงกับเป้าประมาณการของบริษัทฯ เราคาดว่าการเติบโตของกำไรในปี 2024-26 จะยังอยู่ในเกณฑ์ดีที่ 19.3% CAGR โดยได้ปัจจัยหนุนจากการเติบโตของสินเชื่อเฉลี่ยที่ 14.7-19.1% และ Credit costs ที่ลดลง โดยคาดว่าจะลดลงต่อเนื่องเป็น 3% ในปี 2025
คงคำแนะนำถือ ที่ราคาเป้าหมายปี 2024
เราคงคำแนะนำถือ แม้ในระยะสั้นเชื่อว่าราคาหุ้นจะตอบรับเชิงบวกจากการประกาศกำไร 4Q23 ที่ดีเกินคาด แต่เนื่องจากราคาหุ้น MTC ปัจจุบันมีราคาที่สมเหตุสมผลเนื่องจากมีการซื้อขายใกล้ราคาเป้าหมายปี 2024 ที่ 43 บาท (GGM) ซึ่งคิดเป็นค่า PIBV ได้ที่ 2.43x ภายใต้สมมติฐาน L-T ROE ที่ 17.0% และ COE ที่ 10.1%
