บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
CK Power (CKP.BK/CKP TB)*
ผลประกอบการ 4Q66: ดีเกินความคาดหมาย
Event
ผลประกอบการ 4Q66 และ แนวโน้ม
ผลประกอบการ 4Q66 – ดีกว่าเราและตลาดคาด 12%/16% กำไรสุทธิของ CKP ใน 4Q66 อยู่ที่ 543 ล้านบาท (-47% QoQ, +656% YoY) ดีกว่าเราคาดจากผลการดำเนินงานของโรงไฟฟ้าพลังน้ำดีเกินคาด แต่หากไม่รวมผลขาดทุน FX 19 ล้านบาท กำไรหลักจะอยู่ที่ 561 ล้านบาท (-45% QoQ, +539% YoY) ทำให้กำไรสุทธิในปี 2566 อยู่ที่ 1.46 พันล้านบาท (-40% YoY) เพราะกระแสน้ำลดลงจากภาวะ El Niño และต้นทุนดอกเบี้ยสูงขึ้น
เป็นไตรมาสแรกในรอบปีที่กำไรเพิ่มขึ้น YoY
กำไรหลักของ CKP อยู่ที่ 2.8 พันล้านบาท (+17% QoQ, +11% YoY) ในขณะที่ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัท ในเครืออยู่ที่ 304 ล้านบาท (-63% QoQ, +183% YoY) โดย GPM พุ่งขึ้นมาอยู่ที่ 28.1% (จาก 10.5% ใน 4Q65 และ 22.7% ใน 3Q66) โดยกำไรที่เพิ่มขึ้น YoY เป็นเพราะโรงไฟฟ้าพลังน้ำได้อานิสงส์จากกระแสน้ำเข้าเขื่อนที่เพิ่มขึ้นอย่างแข็งแกร่งตั้งแต่เดือนสิงหาคม 2566 เพราะปริมาณฝนที่ตกหนัก โดยยอดผลิตไฟฟ้าของ XPCL และ NN2 อยู่ที่ 1,876GWh (-23% QoQ, +9% YoY) และ 633GWh (+43% QoQ, +70% YoY) ตามลำดับ ส่วนกำไรที่ลดลง QoQ เป็นเพราะผลการดำเนินงานที่อ่อนแอลงเนื่องจาก i) ผลการดำเนินงาของโรงไฟฟ้าพลังน้ำอ่อนแลงตามปัจจัยฤดูกาล ii) อัตราดอกเบี้ยของโครงการ XPCL สูงขึ้น และ iii) margin ของ BIC1-2 ลดลงเนื่องจากค่า Ft ลดลงเหลือ 0.20 บาท/kWh (-0.47 บาท/kWh)
แนวโน้มเป็นอย่างไร …?
เรายังคงประมาณการกำไรหลักในปี 2567-69F เอาไว้ที่ 1.6 พันล้านบาท (+10% YoY), 1.9 พันล้านบาท (+22% YoY) และ 2.1 พันล้านบาท (+12% YoY) ตามลำดับ เรายังคงมองบวกกับแนวโน้มโครงการโรงไฟฟ้าพลังน้ำในปี 2567 เพราะตามแบบจำลองในระดับสากล มีความน่าจะเป็นสูงขึ้นกว่าเดิมที่ภาวะ El Niño จะเปลี่ยนไปเป็น “neutral” ภายในกลางปีนี้ ซึ่งจะช่วยให้ลดผลกระทบในด้านลบ และทำให้กระแสน้ำเข้าเขื่อน และปริมาณฝนตกเพิ่มขึ้น (โดยเฉพาะใน 2H67) นอกจากนี้ตลาดยังคาดว่า Fed น่าจะหยุดขึ้นดอกเบี้ยแล้ว ซึ่งจะส่งผลดีต่อ XPCL (หนี้ประมาณ 76% คิดอัตราดอกเบี้ยลอยตัว) นอกจากนี้ NN2 ยังได้ประกาศยอดผลิตไฟฟ้าเบื้องต้น QTD ที่ประมาณ 250GWh (+18% YoY) ในเดือนมกราคม-กุมภาพันธ์ 2567 และเรามองว่ายอดผลิตไฟฟ้าของ XPCL ก็น่าจะมีแนวโน้มสูงขึ้นเช่นกัน ดังนั้น เราจึงคาดว่ากำไร 1Q67F น่าจะเพิ่มขึ้น YoY แม้ว่าจะลดลง QoQ จากปัจจัยฤดูกาล
Valuation and action
เรายังแนะนำซื้อ และคงราคาเป้าหมายที่ 4.36 บาท เราเชื่อว่าวัฏจักรของการปรับลดประมาณการน่าจะจบรอบแล้ว ตามกำไรที่เพิ่มขึ้นอย่างแข็งแกร่งจากแนวโน้มของการเปลี่ยนผ่านไปสู่สภาพอากาศที่ Neutral ภายในกลางปีนี้ ก่อนที่จะเกิดภาวะ La Niña ใน 2H67 ซึ่งจะทำให้ผลประกอบการของ CKP ดีดกลับขึ้นมา ประกอบกับการที่บริษัทกำลังจะจัด site visit ให้กับนักลงทุนในช่วงต้นเดือนมีนาคมด้วย ทั้งนี้ CKP จะจ่ายเงินปันผล 0.085 บาท/หุ้น (XD วันที่ 7 พฤษภาคม) ผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 2.1%
Risks
ปิดซ่อมบำรุงนอกแผน, ปัญหา cost overruns และความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยน และอัตราดอกเบี้ย
