บล.กรุงศรีฯ:
STAR PETROLEUM REFINING (SPRC TB/ SPRC.BK)
SPRC – ผลการดำเนินงานจะพลิกฟื้นในปี 2024 (TP Bt10.40, BUY)
| กลุ่มอุตสาหกรรม | พลังงานและสาธารณูปโภค |
| หุ้น | SPRC |
| มูลค่าพื้นฐาน | 10.40 |
| คำแนะนำ | BUY |
- What’s new
ข้อมูลที่ได้จากการประชุมนักวิเคราะห์เมื่อวานนี้อยู่ในเชิงบวก
บริษัทคาดว่าจะกลับมาเปิดใช้งานทุ่นผูกเรือน้ำลึกแบบทุ่นเดี่ยวกลางทะเล (Offshore Single Point Mooring หรือ SPM) ได้ในเดือนมีนาคม-เมษายน 2024 ซึ่งจะช่วยหนุนให้ market GRM เพิ่มขึ้น ในขณะที่คาดว่าอัตราการกลั่นน้ำมันดิบในปี 2024 จะเพิ่มขึ้น yoy จาก 81.4% เป็นเกือบ 95% เพราะไม่มีกำหนดปิดซ่อมบำรุง
- Analysis
จะกลับมาเปิดใช้งาน SPM ในเดือนมีนาคม-เมษายน 2024
SPM ซ่อมเสร็จแล้ว และบริษัทคาดว่าจะได้รับอนุญาตจากกรมเจ้าท่า และกระทรวงคมนาคม ให้กลับมาเปิดใช้งานได้ในเดือนมีนาคม-เมษายน 2024 สอดคล้องกับมุมมองของเราที่คาดเอาไว้ว่าจะกลับมาเปิดใช้งาน SPM ในเดือน เมษายน 2024 ซึ่งจะช่วยหนุน market GRM ด้วยการลดต้นทุนในส่วนของการขนถ่ายแบบ ship-to-ship (US$1.2-1.5/bbl)
มองบวกกับแนวโน้ม crack spread ของน้ำมันเบนซิน และน้ำมันดีเซล
SPRC มองบวกกับแนวโน้ม crack spread ของน้ำมันเบนซิน และน้ำมันดีเซล เพราะสต็อกในปัจจุบันอยู่ในระดับต่ำ โดย crack spread ของน้ำมันเบนซิน 1QTD ยังคงแข็งแกร่ง (+47%qoq) เนื่องจาก i) สหรัฐเพิ่มสต็อกน้ำมันเบนซินได้ช้า เพราะมีการปิดโรงกลั่นนอกแผน ⅱ) อุปสงค์ที่แข็งแกร่งจากประเทศในภูมิภาค (เวียดนาม, อินโดนีเซีย, อินเดีย) และอุปสงค์ที่สูงในช่วงตรุษจีน ทั้งนี้ crack spread ของน้ำมันเบนซินน่าจะยังสูงต่อเนื่องไปจนถึง 3Q24 เนื่องจาก ⅰ) โรงกลั่นทั่วโลกหลายแห่งกำหนดจะทำ turnaround ใน 2Q24 และ ii) เป็นช่วง driving season ของสหรัฐ ทั้งนี้ ในส่วนของ middle distillate จะได้อานิสงส์จากสต็อกที่อยู่ในระดับต่ำ และ การที่อุปทานสะดุด เพราะสถานการณ์ความตึงเครียดในทะเลแดง เรายังคงใช้สมมติฐาน market GRM ปี 2024 แบบอนุรักษ์นิยมที่ US$6.3/bbl เพราะคาดว่าจะได้รับผลกระทบจากการที่โรงกลั่นใหม่เร่งกำลังการกลั่นเต็มกำลังใน 2H24
major turnaround ในปี 2025 จะช่วยเพิ่ม margin ของผลิตภัณฑ์
ในปีหน้า SPRC จะปิดโรงกลั่นเพื่อซ่อมบำรุงรอบใหญ่ (major turnaround) ประมาณ 30-45 วัน (ทุก 5 ปี) ซึ่งนอกจากการซ่อมบำรุงรอบใหญ่ตามปกติแล้ว บริษัทคาดว่าจะปรับปรุงประสิทธิภาพเพื่อเพิ่มสินค้า premium โดยลดผลผลิต LPG, naphtha หรือน้ำมันเตาลง ซึ่งการดำเนินการดังกล่าวใช้งบลงทุน (CAPEX) ไม่มากในการเพิ่ม yield ให้สูงขึ้น
- Implication
คงคำแนะนำซื้อ โดยประเมินราคาเป้าหมายปี 2024 ที่ 10.40 บาท
SPRC เป็นหนึ่งในหุ้นเด่นของเราในกลุ่มโรงกลั่น โดยราคาหุ้นในปัจจุบันใกล้เคียงกับ P/BV -1S.D. ในขณะที่การกลับมาเปิดใช้งาน SPM เริ่มมีความชัดเจนมากขึ้น และจะช่วยหนุนให้มีการ rerate P/BV จากแนวโน้มกำไรที่เติบโตสูง และ ROE ที่มีแนวโน้มสูงขึ้น
