บล.ฟิลลิป:
เอพี (ไทยแลนด์) – AP
อสังหาฯรายใหญ่ที่มาพร้อมกับ DE ที่ต่ำ
Key Point
4Q66 กำไรออกมาตามคาด ทำให้กำไรทั้งปีเติบโต 3.0%y-y พร้อมจ่ายปันผลเพิ่มขึ้นที่ 0.70 บาท ส่วนปี 67 ตั้งเป้า Presale ค่อนข้างท้าทาย ต้องหวังภาพเศรษฐกิจที่ฟื้นตัวเข้าช่วย มีสต๊อกในมือรอขายอยู่แล้วซึ่งจะได้รับประโยชน์ก่อน หากเทียบกับรายเล็ก-กลางที่เข้าถึงแหล่งเงินทุนได้ยากขึ้นในปีนี้ ปัจจุบันราคาหุ้นอยู่ในโซนต่ำ และยังได้ Div. yield สูงกว่าเฉลี่ย
4Q66 กำไรตามคาด
4Q66 มีกำไรสุทธิ 1,335 ลบ. ออกมาตามคาด มีรายได้รวม 9,457.2 ลบ. +6.8%y-y เติบโตทั้งแนวราบและแนวสูง แต่ -6.3%q-q อ่อนตัวจากยอดโอนทั้งแนวราบ จากภาพตลาดที่ซบเซา และคอนโด Aspire ปิ่นเกล้า-อรุณอมรินทร์ ที่โอนใน 3Q66 เยอะ GPM 35.2% ดีขึ้น y-y และ q-q จากโอนโครงการในทำเลที่ดี มี SG&A ที่สูงขึ้นสอดคล้องไปกับเป็นไตรมาสที่เปิดโครงการสูงสุดในปี ทำให้มีกำไรสุทธิ 1,335.1 ลบ. +15.6%y-y -21.3%q-q ปี 67 มีกำไรสุทธิ 6,054.4 ลบ. +3.0%y-y ประกาศจ่ายปันผล 0.70 บาท XD 8 พ.ค. 67 คิดเป็น Div. yield 6.4% ยังสูงกว่าค่าเฉลี่ย 5 ปีย้อนหลังที่ 5.6%
เป้า Presale ท้าทาย แต่ยังมีโอกาสทำได้
ปี 67 ผู้บริหารตั้งเป้า Presale 57,000 ลบ. +10.9% ซึ่งผู้บริหารยอมรับว่าต้องหวังรัฐบาลช่วยเข้ามากระตุ้นเศรษฐกิจ และมีแนวโน้มอัตราดอกเบี้ยที่ลดลงในช่วงครึ่งปีหลัง ถึงจะสามารถทำได้ตามเป้า ซึ่งเรามองว่าค่อนข้างท้าทาย การกระตุ้นเศรษฐกิจน่าจะเห็นในปีนี้แต่จะช้าหรือเร็วขนาดไหน ซึ่งปัจจุบัน ยังไม่มีความชัดเจน ส่วนแผนเปิดตัวปีนี่ 48 โครงการ มูลค่ารวม 58,000 ลบ. แนวราบ 42 โครงการ มูลค่า 45,500 ลบ. เน้นเปิดในพื้นที่ขายดีที่สต๊อกเหลือน้อย และกระจายไปต่างจังหวัดมากขึ้น แม้การเปิดตัวลดลงกว่าปีก่อน แต่ในช่วง 4Q66 มีการเปิดโครงการในช่วงปลายไตรมาส ยังสามารถขายได้ต่อเนื่องมาถึงปีนี้ ซึ่งเราเห็นระดับสต๊อกของ AP ที่สูงขึ้น จะเป็นข้อได้เปรียบ เนื่องจากปีนี้ธนาคารปล่อยกู้ยากขึ้น หากมองด้านซัพพลายถือว่าเป็นการลดการแข่งขัน ทำให้ผู้เล่นรายใหญ่ที่มีสต๊อกอยู่ในมือจะได้ประโยชน์ก่อน พร้อมขายก่อนเมื่อเศรษฐกิจเริ่มฟื้นตัว จะทำให้ปีนี้เห็นการแข่งขันกันเฉพาะรายใหญ่เป็นหลัก ส่วนแนวสูงมีเปิด 6 โครงการ มูลค่า 12,500 ลบ. เพิ่มขึ้นกว่าปีก่อนส่วนใหญ่เป็นแบรนด์ Aspire ระดับราคากลาง ซึ่งปกติ AP ทำคอนโดออกมาขายได้ดี การปรับกลยุทธ์มาเปิดคอนโดเพิ่มเราคาดว่าจะช่วยทำให้ Presale ปีนี้ปรับตัวดีขึ้นได้ และจุดเด่นอีกข้อคือการมี DE ที่ต่ำ สามารถลงทุนได้ต่อเนื่อง ปีนี้ตั้งงบซื้อที่ดิน 1.7 หมื่นลบ. สูงที่สุดเทียบกับอสังหาฯรายใหญ่ในไทย บอกถึงความพร้อมของการเตรียมโครงการในอนาคตที่มีสูง มีผลต่อการรักษา market share ในอนาคต โดยจะยังรักษา DE ไว้ได้ที่ 0.8 เท่า
คาดรายได้รวมปี 67 ลดลง 1.5%y-y อ่อนตัวเล็กน้อยจากปีนี้มีมูลค่าคอนโดครบกำหนดโอนลดลง y-y มี GPM 34.5% ลดลง y-y กลับมาสู่ระดับปกติ เนื่องจากปีก่อนโอนโครงการในทำเลที่ดี แม้มองกำไรขั้นต้นอ่อนตัว y-y เล็กน้อย แต่ปีนี้ผู้บริหารเน้นควบคุม SG&A to sale ไห้ดีขึ้นกลับมาสู่ระดับเดิมที่ 19.0% ดีขึ้น y-y ทางฝ่ายฯ มีการปรับคาดกำไรสุทธิลง 4.5% อยู่ที่ 6,154.4 ลบ. +1.7%y-y ใช้ PE ที่ 6.8 เท่า ปรับลดราคาพื้นฐานลงที่ 13.30 บาท ปัจจุบันราคาหุ้นอยู่ในโซนต่ำ และยังได้ Div. vield สูงกว่าเฉลี่ย คงคำแนะนำ “ซื้อ”
ความเสี่ยง
- อัตราการเติบโตทางเศรษฐกิจ/อัตราการจ้างงาน/อัตราดอกเบี้ย
- ทำเลที่ตั้ง,ลักษณะโครงการ ความสมดุลของอุปสงค์และอุปทานในตลาดที่อยู่อาศัย
- นโยบายลงทุนภาครัฐฯ
