บล.พาย:
M: MK Restaurant Group PCL
ค่าใช้จ่ายลดหนุนกำไรโต YoY ดีกว่าคาด
มีกำไรสุทธิงวด 4Q23 ที่ 508 ล้านบาท (+59%YoY, +31% QoQ) ดีกว่าที่เราคาด 59% และสูงกว่าที่ BB consensus คาด 39% ผลจากการควบคุมค่าใช้จ่ายให้ลดลง YoY และ QoQ ส่งผลให้กำไรสุทธิปี 2023 เติบโต่ 17%YoY โดยเราคาดกำไรปี 2024 ฟื้นตัวต่อเนื่อง จากการควบคุมค่าใช้จ่าย แม้ว่าการเต็บโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) ที่ 10% ในช่วงเดือนม.ค. 2024 (MK ที่ -11%, Yayoi ที่ -10%, และแหลมเจริญชีฟู้ด (LCS) ที่ -9%) ขณะที่ราคาหุ้นปรับตัวลดลงกว่า 35% ตั้งแต่ต้นปี 2023 สะท้อนปัจจัยลบไปค่อนข้างมาก ปัจจุบันซื้อขายที่เพียง 2.4xPBV’24E หรือต่ำกว่าระดับ -2SD ของค่าเฉลี่ย 5 ปี สวนทางกับกำไรสุทธิที่ทำจุดสูงสุดในรอบตั้งแต่เกิด COVID-19 ในช่วง 1Q20 เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” มูลค่าพื้นฐาน 55 บาท
ค่าใช้จ่ายลดลงหนุนกำไรโต YoY
- กำไรสุทธิ 4Q23 เติบโต YoY และ QoQ จาก 1) ค่าใช้จ่ายที่ลดลง 8%YoY และ 9%QoQ เป็น 2.1 พันล้านบาท ผลจากการกลับสำรองภาษีที่ดิน 50 ล้านบาท ค่าไฟฟ้าต่อหน่วยที่ลดลงและตั้งสำรองโบนัสพนักงานลดลงและ 2) อานิสงค์จากต้นทุนอาหารที่ปรับตัวลดลง แม้การเติบโตของยอดขายสาขาเดิมจะติดลบ 3% (MK ที่ -3%, Yayoi ที่ -5%, และแหลมเจริญชีฟู้ด (LCS) ที่ -4%)
- ราคาเนื้อหมูปรับตัวลดลงเป็น 66 บาท/กก. ใน 4Q23 (-35%YoY) จาก 102 บาท/กก. ใน 4Q22 และราคาไก่เนื้อปรับตัวลดลงเป็น 38 บาท/กก. ใน 4Q23 (-15%YoY) จาก 45 บาท/กก. ใน 4Q22 ทำให้อัตรากำไรขั้นต้นจะขยายตัวเป็น 67.0% ใน 4Q23 จาก 65.0% ใน 4Q22
- เปิดสาขาใหม่ 7 สาขาใน 4Q23 ประกอบด้วย Yayoi 4 สาขา แหลมเจริญ ซีฟู้ด 3 สาขา และปิดสาขาร้านอาหารแบรนด์อื่นๆไป 2 สาขา ทำให้มีสาขา ณ สิ้นปี ทั้งหมด 703 สาขา (-1%YoY) ลดลงจาก 710 สาขา ณ สิ้นปี 2022 แบ่งเป็น MK Suki 448 สาขา (รวม MK Gold และ MK Live) Yayoi 198 สาขา แหลมเจริญชีฟู้ด 39 สาขา และร้านอาหารอื่น ๆ 18 สาขา
- กำไรสุทธิปี 2023 เติบโตเป็น 1.7 พันล้านบาท (+17%YoY) จากยอดขายสาขาเดิมที่เติบโต 6%YoY พร้อมด้วยอัตรากำไรขั้นต้นที่ขยายตัว 80 bps YoY รวมถึงควบคุมค่าใช้จ่ายต่อยอดขายให้ลดลง 40 bps YoY
คาดกำไรฟื้นตัวต่อเนื่องในปี 2024
- บริษัทวางแผนเปิด 21 สาขา (+3%YoY) แบ่งเป็น MK 9 สาขา Yayoi 6 สาขา และแหลมเจริญชีฟู้ด 6 สาขา ในปี 2024
- เราคาดกำไรปี 2024 ที่ 1.8 พันล้านบาท (+7%YoY) หนุนจากยอดขายที่คาดว่าจะเติบโต 2%YoY จากยอดขายของแหลมเจริญชีฟู้ดที่คาดว่าจะโต 16%YoY พร้อมกับอัตรากำไรขั้นต้นที่ขยายตัว จากสมมติฐานต้นทุนเนื้อหมูที่ 70 บาท/กก. ในปี 2024 ซึ่งต่ำกว่าปี 2023 ที่ 75 บาท/กก.
คงคำแนะนำ “ซื้อ”
มูลค่าพื้นฐาน 55.00 บาท คำนวณด้วยวิธีคิดลดเงินสด (DCF) ด้วย WACC 10% และ TG 1.5% เทียบเท่า 28xPE’24E หรือใกล้เคียงค่าเฉลี่ยกลุ่มร้านอาหาร คำแนะนำและมูลค่าพื้นฐานของเราสะท้อนแนวโน้มการฟื้นตัวของกำไรในปี 2024-25 พร้อมกับสถานะเงินสดสุทธิและ upside จากการทำ M&A ดีลใหม่
