บล.พาย:
COCOCO: Thai Coconut PCL
GPM ฟื้นหนุนกำไร 4Q23 ทำสถิติสูงสุดใหม่
COCOCO มีกำไรสุทธิ 4Q23 ที่ 189 ล้านบาท (+140%YoY) หลักตัดรายการพิเศษจะมีกำไรปกติ 184 ล้านบาท (+318%YoY, +16% QoQ) ดีกว่าที่เราและตลาดคาดหนุนจากยอดขายน้ำมะพร้าวที่ทำสถิติสูงสุดใหม่ พร้อมกับอัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจน้ำมะพร้าวที่ขยายตัวทั้ง YoY และ QoQ เรายังคงมุมมองเชิงบวกต่อโอกาสการเติบโตในตลาดน้ำมะพร้าวในจีน เห็นได้จากแนวโน้มการนำเข้าน้ำมะพร้าวของประเทศจีนที่สูงขึ้น QoQ ในช่วง 4Q23 แม้จะเป็นช่วง low season ของยอดขายเครื่องดื่ม โดยเราคาดกำไรสุทธิปี 2024 เติบโต 20%YoY จากยอดขายน้ำมะพร้าวที่เติบโต ขณะที่มูลค่าหุ้นที่ค่อนข้างน่าถึงดูด หรือซื้อขายกันที่เพียง 20XPE’24E ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยของกลุ่มเครื่องดื่มในปี 2024 ที่ 22-25 เท่า และต่ำกว่าค่าเฉลี่ย PE ย้อนหลังในกรอบ 5 ปีของ SET FOOD ที่ 26.0 เท่า
ดีทุกบรรทัด ยอดขายน้ำมะพร้าวโตเด่น
- ยอดขายทำสถิติสูงสุดใหม่ที่ 1.4 พันล้านบาท (+78%YoY, +9%QoQ) แบ่งเป็น น้ำมะพร้าว 52%, กะทิ 40%, อาหารสัตว์ 6%, และอื่นๆ 2% ของยอดขายรวมยอดขายน้ำมะพร้าว แตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 723 ล้านบาท (+ 389%YoY, 24% QoQ) ใน 4Q23 หนุนจากปริมาณขายที่เพิ่มขึ้นตามกำลังการผลิตที่เพิ่มเป็น 1.4 แสนตันต่อปี (+47%YoY) ใน 4Q23 โดยมีอัตราการใช้กำลังการผลิตที่ 69% บวกกับราคาขายต่อหน่วยที่สูงขึ้นราว 13%QoQ ยอดขายกะทิ ฟื้นตัวเป็น 556 ล้านบาท (+6%YoY, +4%QoQ) ใน 4Q23 ผลจากยอดขายในตลาดอเมริกาที่เติบโตชดเชยกับยอดขายในตลาดยุโรปที่อ่อนตัวลง ส่วนยอดขายอาหารสัตว์เลี้ยงและสินค้าอื่นๆ ยังเติบโตต่อเนื่อง YoY
- อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ขยายตัวเป็น 26.6% ใน 4Q23 จาก 24.3% ใน 4Q22 และ 26.7% ใน 3Q23 ผลจาก GPM ของน้ำมะพร้าวที่ดีขึ้น
- GPM สำหรับน้ำมะพร้าวดีขึ้นเป็น 26.7% ใน 4Q23 จาก 25.4% ใน 4Q22 และ 22.1% ใน 3Q23 จาก 1) ไม่มีผลกระทบจากการจ้างผลิตสินค้าราว 10% ของยอดขายระหว่างรอติดตั้งเครื่องจักรในช่วง 3Q23 ซึ่งติดตั้งแล้วเสร็จเดือนพ.ย. 2023 และ 2) ราคาขายต่อหน่วยที่สูงขึ้น QoQ
- GPM สำหรับกะทิเพิ่มขึ้นเป็น 28.2% ใน 4Q23 จาก 26.5% ใน 4Q22 แต่ลดลงจาก 32.4% ใน 3Q23 ผลจากสัดส่วนรายได้แต่ละภูมิภาคที่เปลี่ยนแปลงไป
- อัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายลดลงเป็น 12.8% ใน 4Q23 จาก 17.1% ใน 4Q22 และ 13.6% ใน 3Q23 จากการประหยัดต่อขนาดผลจากรายได้ที่เติบโตแข็งแกร่ง
ยังมีพื้นที่ให้โตอีกมากในตลาดน้ำมะพร้าว
เราไม่กังวลเรื่องภาพรวมการบริโภคภายในประเทศจีนที่ชะลอตัวลง เพราะตัวเลขในอดีตชี้ให้เห็นว่ามูลค่าการนำเข้าน้ำมะพร้าวของจีนสามารถโตขึ้นได้ในยามที่เศรษฐกิจชะลอตัว ตัวอย่างคือในปี 2020 ที่มีประเด็น COVID-19 ที่ GDP จีนลดลงเหลือ 2.2%จากค่าเฉลี่ยที่ 6.0%-6.9% ต่อปีในช่วง 2016-19 ขณะที่มูลค่าการนำเข้าน้ำมะพร้าวของจีนพุ่งขึ้น 54% YoY ในปี 2020 โดยเรายังคงมุมมองเชิงบวกต่อโอกาสการเติบโตในตลาดน้ำมะพร้าวในจีน เห็นได้จากแนวโน้มการนำเข้าน้ำมะพร้าวของประเทศจีนที่สูงขึ้น QoQ ในช่วง 4Q23 แม้จะเป็นช่วง low season ของยอดขายเครื่องดื่ม นอกจากนี้ปี 2024 บริษัทยังมียอดคำสั่งซื้อรองรับแล้วกว่า 80% ของกำลังการผลิต
คงคำแนะนำ “ซื้อ” คลายความกังวลเรื่อง GPM
มูลค่าพื้นฐาน 11.50 บาท คำนวณด้วยวิธีคิดลดกระแสเงินสด (DCF) ด้วย WACC 9.0% และ TG 3% เทียบเท่า 24.6xPE’24E ใกล้เคียงค่าเฉลี่ยกลุ่มเครื่องดื่ม
