บล.ฟินันเซีย ไซรัส:
PRIMA MARINE (PRM TB)
รายได้มั่นคง Valuations ต่ำเกินไป
- ปี 2024 ขับเคลื่อนด้วยธุรกิจ Offshore และเรือขนส่งเคมี ซึ่งจะลดความเสี่ยงในระยะยาวจาก EV โดยปีนี้เตรียมรับเรือเพิ่มอย่างน้อย 2 ลำ
- คาดกำไรปกติโตเฉลี่ย 7% CAGR (2024-26) โตต่ำแต่มั่นคงเพราะสัญญายาว
- ราคาเป้าหมาย 10 บาท (หากตัดหุ้นซื้อคืน จะเป็น 10.80 บาท) แนะนำซื้อ
ธุรกิจ Offshore ขับเคลื่อนการเติบโต ส่วนเรือขนส่งเคมีลดความเสี่ยงจาก EV
PRM เป็นผู้ให้บริการขนส่งและจัดเก็บน้ำมันดิบ น้ำมันสำเร็จรูป และปิโตรเคมีเหลวทางเรือ รวมถึงให้บริการสนับสนุนงานสำรวจและผลิตปิโตรเลียมกลางทะเลและการบริหาร จัดการเรือให้กับลูกค้าอย่างครบวงจร ปี 2022-23 เกิดการเปลี่ยนแปลงหลายด้าน บริษัทเริ่มขยายสู่ธุรกิจเรือขนส่งปิโตรเคมีระหว่างประเทศ ซึ่งจะเป็นทางออกระยะยาวจากความเสี่ยงของ EV และขยายธุรกิจ Offshore จากความต้องการของลูกค้าที่เพิ่มขึ้น
การเติบปีนี้มาจากเรือที่ทยอยรับ 2 ลำในปีก่อนและปีนี้อีก 2 ลำ เป็นอย่างน้อย
ในช่วงโควิด ธุรกิจเรือ FSU เป็นพระเอก แต่ในปี 2024 เป็นต้นไป การเติบโตจะขับเคลื่อนโดยธุรกิจ Offshore support ซึ่งโตตามกลุ่มลูกค้าหลักคือกลุ่มบริษัทสำรวจและผลิตน้ำมันดิบในทะเลในอีก 3-5 ปีข้างหน้า ณ สิ้นปี 2023 บริษัทมีเรือให้บริการ 15 ลำ (Crew boat 13 ลำและ AWB 2 ลำ) ในปี 2024 จะเพิ่ม Crew boat 2 ลำใน 2Q24 นอกจากนี้ เรือขนส่งปิโตรเคมีระหว่างประเทศซึ่งเป็นตลาดเติบโตโดยเฉพาะในภูมิภาคเอเชียตะวันออกเฉียงใต้ ในปี 2024 เรือทั้ง 38 ลำจะทำงานเต็มปี บริษัทยังคงมองหาเรือเพิ่มอีก 2 ลำในช่วง 2H24
คาดกำไรปกติโตเฉลี่ย 7% CAGR (2024-26) โตต่ำแต่มั่นคงเพราะสัญญายาว
เราคาดรายได้ปี 2024 เติบโต 10.2% y-y ใกล้เคียงเป้าของบริษัท คาดกำไรปกติเติบโต 9.1%/8.9%15.1% ในปี 2024-26 ตามลำดับ คิดเป็นอัตราการเติบโตเฉลี่ย 6.8% CAGR ประมาณการของเรามี upside หากมีการเพิ่มกองเรือระหว่างทางหรือมีกำไรจากการขายเรือ แม้กำไรจะเติบโตไม่สูงนัก แต่ธุรกิจสร้างกระแสเงินสดที่มั่นคงและสม่ำเสมอ อุตสาหกรรมมีการเติบโตต่อเนื่องและแข่งขันต่ำ เพราะธุรกิจใช้เงินลงทุนสูง บริษัทมีความเสี่ยงต่ำเพราะกลุ่มลูกค้าเป็นผู้ผลิต/ผู้ค้าน้ำมันขนาดใหญ่ที่มีความมั่นคง รายได้ส่วนใหญ่เป็นสัญญาเช่าระยะกลาง-ยาว
ราคาเป้าหมาย 10 บาท (หากตัดหุ้นซื้อคืน จะเป็น 10.80 บาท) แนะนำซื้อ
เราประเมินราคาเป้าหมาย 10.00 บาท อิง 2024E P/E 12.5 เท่า (+0.5SD ของค่าเฉลี่ย 5 ปี) แม้อัตราการเติบโตของกำไรที่เราคาดจะสูงไม่นัก ทั้งนี้ บริษัทมีโครงการซื้อหุ้นคืนไม่เกิน 175.0 ล้านหุ้น (สิ้นสุดโครงการ 27 มิ.ย. 2024) โดยซื้อหุ้นคืนแล้วทั้งสิ้น 93.4 ล้านหุ้น (3.7% ของทุนชำระแล้ว) หากบริษัทลดทุนจดทะเบียนโดยการตัดหุ้นซื้อคืนออก EPS จะเพิ่มจากประมาณการของเรา 7% ราคาเป้าหมายจะเพิ่มเป็น 10.80 บาท
Investment thesis
ในปี 2024 เป็นต้นไป การเติบโตจะขับเคลื่อนโดยธุรกิจ Offshore support ซึ่งโตตามกลุ่มลูกค้าสำรวจและผลิตน้ำมันดิบในทะเล ณ สิ้นปี 2023 บริษัทมีเรือให้บริการ 15 ลำ (Crew boat 13 ลำและ AWB 2ลำ) ในปี 2024 จะเพิ่ม Crew boat 2 ลำใน 2024 นอกจากนี้ เรือขนส่งปิโตรเคมีระหว่างประเทศซึ่งเป็นตลาดเติบโตโดยเฉพาะใน ภูมิภาคเอเชียตะวันออกเฉียงใต้ ปัจจุบันมีเรือ 38 ลำ ยังคงมองหาเรือเพิ่มอีก 2 ลำในช่วง 2H24
แม้จะคาดว่าการเติบโตของกำไรไม่สูงแต่รายได้ค่อนข้างมั่นคงเพราะ ส่วนใหญ่มีสัญญาระยะกลาง-ยาว ลูกค้าเป็นผู้ค้าน้ำมันและโรงกลั่นขนาดใหญ่ มีความมั่นคง อุตสาหกรมมีการเติบโตและแข่งขันต่ำ
Company profile
บริษัทเริ่มก่อตั้งในปี 1987 ภายใต้ชื่อบริษัท นทลิน จำกัด เพื่อให้บริการขนส่งน้ำมันสำเร็จรูปให้แก่ ปตท. ด้วยเรือขนส่งน้ำมัน 2 ลำ ซึ่งเป็นจุดเริ่มต้นของธุรกิจเรือขนส่ง บริษัทได้ขยายกิจการอย่าง ต่อเนื่อง จนปัจจุบันมีกองเรือทั้งสิ้น 62 ลำ ณ สิ้นปี 2023 อายุเรือเฉลี่ย 14.9 ปี ระวางบรรทุกขนาดรวม 2,734,000 DWT มีธุรกิจ 5ประเภท ได้แก่ เรือขนส่งน้ำมันและปิโตรเคมีในประเทศ เรือขนส่ง น้ำมันระหว่างประเทศ เรือจัดน้ำมัน (FSU) เรือสนับสนุนงานสำรวจและผลิตปิโตรเลียม (Offshore support) และธุรกิจบริหารจัดการเรือ
Catalysts
ปัจจัยหนุนการเติบโตได้แก่ 1) ความต้องการผลิต สำรวจ และขุดเจาะน้ำมันและปิโตรเคมีที่เพิ่มสูงขึ้น 2) การเดินทางมากขึ้น 3) สามารถจัดหาเรือที่เหมาะสมได้ตามความต้องการในราคาที่เหมาะสม
Risks to our call
Downside risks ต่อราคาเป้าหมายของเรา 1) บริษัทไม่สามารถจัดหาเรือได้ตามความต้องการของลูกค้า 2) การขาดแคลนคนประจำเรือ 3) ราคาน้ำมันดิบโลกปรับลงรุนแรง ทำให้ลูกค้าไม่ต้องการเรือเพื่อกักเก็บน้ำมันและกระทบต้นทุนของเรือ FSU 4) การไม่ต่อสัญญาของลูกค้า 5) ภัยทางธรรมชาติ
