บริษัทหลักทรัพย์ เคจีไอ (ประเทศไทย) จำกัด (มหาชน) ระบุ BBGI แนะนำ ซื้อ ราคาเป้าหมาย 6.70 บาท โดย Game change จากโครงการ SAF ที่จะเริ่มเปิดดำเนินการใน 1Q68F เครือ BCP กำลังสร้างโครงการ Sustainable Aviation Fuel (SAF) กำลังการผลิตรวม 1,000,000 ลิตร/วัน ซึ่ง BBGI และ Bangchak Corporation (BCP) ถือหุ้น 20% และ 80% ตามลำดับ โครงการนี้จะใช้เงินลงทุนประมาณ 1 หมื่นล้านบาท ซึ่งคาดว่าจะเริ่มเปิดดำเนินการเชิงพาณิชย์ได้ใน 1Q68F
ในฝั่งอุปสงค์ คณะกรรมาธิการยุโรป (European Commission) ได้เสนอให้มีการบังคับส่วนผสมของ SAF ในน้ำมันอากาศยานสำหรับสนามบินใน EU โดยจะทยอยเพิ่มสัดส่วนขั้นต่ำจาก 2% ในปี 2568 เป็น 63% ภายในปี 2593 นอกจากนี้ ยังเซ็นสัญญากับ Cosmo Oil ของญี่ปุ่นเมื่อวันที่ 5 ธันวาคม 2566 เพื่อขาย SAF 30% ของยอดผลิตรวมให้กับ Cosmo Oil เป็นเวลา 10 ปี ทั้งนี้คาดว่าโครงการ SAF จะสร้าง EBITDA ประมาณปีละ 3.3 พันล้านบาท และทำกำไรปีละประมาณ 2.0 พันล้านบาท โดยอิงสมมติฐานจาก 1) อัตราการใช้กำลังการผลิตที่ 100%, 2) spread ของ SAF ที่ US$0.89/liter และ 3) ได้รับยกเว้นภาษี 8 ปี ตามสิทธิประโยชน์ BOI
จึงปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2567F-2568F ขึ้นอีก โดยปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2567F ขึ้นอีก 102% เป็น 270 ล้านบาท และปี 2568F ขึ้นอีก 96% เป็น 536 ล้านบาท เนื่องจาก 1) ปรับเพิ่มประมาณการส่วนแบ่งกำไรจากธุรกิจไบโอดีเซล (B100) และ 2) คาดว่าจะเริ่มโครงการ SAF ได้ใน 1Q68F ทั้งนี้ปรับเพิ่มสมมติฐานอัตราการใช้กำลังการผลิต B100 ของทั้งปีนี้และปีหน้าเป็น 100% จากเดิมที่ 85% ในปี 2567F และ 90% ในปี 2568F เนื่องจาก BBGI สามารถเพิ่มอัตราการใช้กำลังการผลิต B100 เป็น 94% ได้ใน 4Q66 เพราะอุปสงค์ B100 แข็งแกร่งขึ้นจาก Bangchak Sriracha (BSRC) หลังจากที่ BCP กลายมาเป็นผู้ถือหุ้นรายใหญ่ที่สุดของ BSRC เมื่อวันที่ 31 สิงหาคม 2566 ซึ่งจะหนุนให้ปริมาณยอดขาย B100 เพิ่มขึ้นเป็น 329 ล้านลิตรในปี 2567F-2568F
นอกจากนี้ ยังปรับเพิ่มอัตรากำไรขั้นต้นของ B100 ของทั้งปีนี้และปีหน้าเป็น 5.5% หลังจากที่ margin ใน 4Q66 ออกมาที่ 4.9% ยิ่งไปกว่านั้น เรายังได้ใส่ส่วนแบ่งกำไรจากโครงการ SAF ที่คาดว่าจะส่งมาให้ BBGI ที่ 197 ล้านบาทในปี 2568F และ 409 ล้านบาทในปี 2569F เพิ่มเข้ามาในครั้งนี้ด้วย หลังจากที่กำหนดเริ่มเปิดดำเนินการโครงการนี้ใน 1Q68F
ทั้งนี้ บล.เคจีไอ ปรับเพิ่มราคาเป้าหมายปี 2567F เป็น 6.70 บาท จากเดิม 4.60 บาท อิงจาก 1) PE ใหม่ที่ 20.0x (จากเดิมที่อิงจาก PB ที่ 0.7x) และ 2) EPS ปี 2568F หักส่วนลดกลับมาหนึ่งปีโดยใช้ WACC ที่ 10.3% เพื่อสะท้อนถึง 1) การปรับเพิ่มประมาณการกำไร, 2) ส่วนแบ่งกำไรจากโครงการ SAF ที่จะเปิดใน 1Q68F และ 3) ประมาณการอัตราการเติบโตของกำไรที่เราคาดว่าจะโตถึง 2,633% YoY ในปี 2567F, 99% YoY ในปี 2568F และ 44% YoY ในปี 2569F นอกจากนี้ ยังปรับเพิ่มคำแนะนำ BBGI จากถือเป็นซื้อ โดยความเสี่ยงคือ ความผันผวนของ margin เอทานอลและไบโอดีเซล, ปริมาณยอดขายของทั้งสองผลิตภัณฑ์ และการเริ่มโครงการ SAF ใน 1Q68F
ที่มา : บล.เคจีไอ (ประเทศไทย)
