บล.พาย
GLOBAL: Siam Global House PCL
คาดกำไร 1Q24 อ่อนตัวลง YoY เป็นโอกาสในการเข้าสะสม
คาดการเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) ใน 1Q24 ที่ -5% จากการบริโภคที่ชะลอตัวลง โดยเราคาดกำไรสุทธิ 1Q24 ที่ 740 ล้านบาท (-16%YoY, +32%QoQ) ผลจากต้นทุนการเปิดสาขาใหม่ 7 แห่งที่เปิดในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมา แต่อย่างไรก็ตามเราคาดว่า SSSG จะยังคงติดลบในช่วง 1H24 เนื่องจากงานก่อสร้างที่ชะลอตัวและประโยชน์จากมาตรการ Easy E-Receipt ค่อนข้างจำกัด แต่คาด SSSG จะพลิกกลับมาเป็นบวกในช่วง 2H24 หลังงานก่อสร้างฟื้นตัวตามการเบิกจ่ายงบประมาณโครงสร้างพื้นฐานที่เพิ่มขึ้น เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” มูลค่าพื้นฐานที่ 19.00 บาท (เดิม 18 บาท) หลังปรับเพิ่ม Terminal Growth จาก 2.5% เป็น 3.0% แนวโน้มการเติบโตที่แข็งแกร่งจากยอดขายงานก่อสร้างที่เร่งตัวมากกว่าปกติ
คาดกำไร 1Q24 อ่อนตัวลง YoY และ QoQ
- คาดยอดขายใน 1Q24 ที่ 8.7 พันล้านบาท (-2%YoY, +16%QoQ) เนื่องจากคาดว่า SSSG จะติดลบ 5% YoY เทียบกับ -12.3% ใน 3Q23-4Q23 ผลจากการบริโภคและกิจกรรมก่อสร้างที่ชะลอตัว
- การขยายสาขาช่วง 1Q24 : เปิดสาขาสาขาในประเทศ 1 แห่ง ที่ The Nine ติวานนท์ และสาขาในกัมพูชา 1 แห่ง ที่พระตะบอง ทำให้ ณ สิ้น 1Q24 บริษัทมีสาขาทั้งหมด 86 แห่ง (จาก 79 แห่งใน 1Q23 หรือเพิ่มขึ้น 9%YoY) แบ่งเป็นสาขาในประเทศ 84 สาขา และ สาขาใน กัมพูชา 2 สาขา
- ประเมินอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ที่ 25.8% ใน 1Q24 เพิ่มขึ้นจาก 25.0% ใน 1Q23 สืบเนื่องจากอัตรากำไรกลุ่มสินค้า House brand และสินค้าเหล็กที่ปรับดีขึ้น
- คาดว่าอัตราส่วนค่าใช้จ่ายการขายและบริหารต่อยอดขายจะเพิ่มเป็น 16.7% ใน 1Q24 จาก 14.3% ใน 1Q23 ผลจากยอดขายที่ลดลงบวกกับต้นทุนจากการขยายสาขาใหม่ 2 แห่งในช่วงระหว่างไตรมาสขณะที่ดีขึ้น QoQ จากช่วงไฮซีซั่น
- คาดส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนในกิจการร่วมค้า (JV) ที่ 42 ล้านบาท (+18%YoY, +21%QoQ) ใน 1Q24 ตามจำนวนสาขาที่เพิ่มขึ้น
รอการเบิกจ่ายงบประมาณและมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจ
- คาดยอดขายสาขาเดิมจะพลิกกลับมาเป็นบวกในช่วง 2H24 ตามงานก่อสร้างที่ฟื้นตัว โดยเฉพาะงานโครงการจากภาครัฐ
- บริษัทมีแผนเปิด 9 สาขาในปี 2024 แบ่งเป็น 8 สาขาในประเทศ (The Nine, พิมาย, ปัตตานี, จะนะ, สว่างแดนดิน, ลำปลายมาศ, สวรรคโลก, บ้านดุง) และ 1 สาขาที่กัมพูชา (พระตะบอง) หากเป็นไปตามแผนของบริษัทสิ้นปี 2024 จะมี 93 สาขา แบ่งเป็นสาขาในประเทศ 91 แห่ง สาขาในกัมพูชา 2 แห่ง ซึ่งยอดขายจากสาขาในกัมพูชาคิดเป็นราว 2% ยอดขายรวมในปี 2023
- นอกจากนี้ยังมีสาขาในต่างประเทศอื่นๆ (เมียนมา, ลาว, อินโดนีเซีย) ที่รับรู้ผ่านส่วนแบ่งกำไร มีแผนขยายเพิ่มราว 6 สาขาเป็น 40 สาขาจาก 34 สาขาในปี 2023
คงคำแนะนำ “ซื้อ” รับแรงหนุนจากงบลงทุนภาครัฐ
มูลค่าพื้นฐาน 19.00 บาท คำนวณด้วยวิธีคิดลดเงินสด (DCF) ด้วย WACC 8.0% และ TG 3% เทียบเท่า 27xPE’25E ใกล้เคียงค่าเฉลี่ยกลุ่ม สินค้าซ่อมแซมและตกแต่งบ้านของไทย
