บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
AEON Thana Sinsap (AEONTS.BK/AEONTS TB)*
ปรับเพิ่มคำแนะนำ จากคุณภาพสินเชื่อน่ากังวลน้อยลงและฟื้นตัวดี
Event
ประชุมนักวิเคราะห์ ปรับเพิ่มประมาณการกำไรและคำแนะนำ
Impact
ตั้งเป้าสินเชื่อปี 2567F เติบโตราว 5-7%
หลังจากการเน้นคุณภาพในการให้สินเชื่อที่ผ่านมาทำให้สินเชื่อปี 2566 ลดลง 3% YoY โดย AEONTS ตั้ง เป้าพอร์ตของสินเชื่อปี2567Fเติบโตราว5-7% (สิ้นสุด ก.พ.2568F) มาจากการให้สินเชื่อบัตรเครดิตเป็น หลัก อย่างไรก็ตาม เราคาดส่วนต่างผลตอบแทน (spread) ปี 2567 อ่อนตัวเล็กน้อยตาม yield ที่ทรงตัว ขณะที่ต้นทุนการเงินน่าจะเพิ่มขึ้น ส่วนรายได้ที่ไม่ใช่ดอกเบี้ย (Non NII) คาดดีขึ้นหนุนจากรายได้หนี้ สูญรับคืนมากขึ้นและมีรายได้จากการขายลูกหนี้ที่ตัดจำหน่าย ในปี 2567F บริษัทยังคงนำระบบดิจิทัลมา ใช้เพื่อควบคุมต้นทุนต่าง ๆ อย่างไรก็ตาม ค่าใช้จ่ายดำเนินงานต่อรายได้รวม (C/I ratio) ปี 2566 ยังสูงกว่า เราคาดจากรายจ่ายต่าง ๆ ด้านการตลาดสูงขึ้น
Credit costs ปี 2567F น่าจะลดลง
การที่ credit cost และอัตราสินเชื่อด้อยคุณภาพต่อสินเชื่อรวม (NPL ratio) ใน 4Q66 ลดลงอย่างมากเป็น ผลจากการปรับวิธีโมเดลการจัดชั้นลูกหนี้หรือ expected credit loss (ECL) model ซึ่ง AEONTS ได้ตั้งวิธีการที่เข้มงวดขึ้นในช่วงก่อนหน้า ในด้านการปรับชำระหนี้บัตรเครดิตขั้นต่ำขึ้นเป็น 8% (จากเดิม 5%) ในเดือนม.ค. 2567 โดยเราประเมินว่า credit cost และ NPLs ของ AEONTS น่าจะกลับมาเพิ่มขึ้น QoQ ในช่วงปลาย 1Q67 ทั้งนี้ ปกติลูกค้าของ AEONTS จะจ่ายคืนหนี้ในอัตราขั้นต่ำอยู่ราว 50% ของพอร์ตสินเชื่อบัตรเครดิต (45% ของสินเชื่อโดยรวม) ณ ระดับนี้ บริษัทตั้งเป้า credit cost ปี 2567F น่าจะอยู่ราว 7.0-7.5% (ลดจาก 7.9% ปี 2566) ด้วยการคาดว่า NPL ratio จะอยู่ที่ 5.5-5.9% ทั้งนี้ สมมติฐาน credit cost ของเราในปัจจุบันอยู่ที่ 7.8%
ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2567F และ 2568F
เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2567F (สิ้นสุด ก.พ. 2568F) ขึ้นราว 7% และ 12% ในปี 2568F (สิ้นสุด ก.พ. 2569F) บนสมมติฐานของ i) ปรับลด credit cost ลงอยู่ที่ 7.0%/7.0% (จาก 7.8%/7.8%) สะท้อนการปรับรูปแบบจำลอง ECL และแนวโน้มเศรษฐกิจดีขึ้น ii) ปรับเพิ่ม C/I ratio ขึ้นอยู่ที่ 37.6%/37.3% (จาก 36.1%/36.1%) หลังการปรับสมมติฐานใหม่แล้ว ประมาณการกำไรสุทธิใหม่ปี 2567F ของเราจะอยู่ที่ 3.8 พันล้านบาท (+17% YoY) จากนั้นเติบโตอยู่ที่ 4.1 พันล้านบาท (+7% YoY) ในปี 2568F
Valuation and action
เมื่ออิงจากการปรับประมาณการกำไรใหม่พร้อมกับใช้ PE ที่ 13x (ค่าเฉลี่ย +LS.D) ราคาเป้าหมายใหม่ปี 2567 ของเราถูกปรับขึ้นเป็น 197.50 บาท (จาก 165 บาท) นอกจากนี้ เราได้ปรับเพิ่มคำแนะนำ AFONTS ขึ้นเป็น Outperforn (จาก Neutral) หนุนจาก credit cost ที่กำลังผอนคลายลงและการเติบโตของสินเชื่อ พื้นตัวขึ้น โดยในเบื้องต้น เราคาดกำไรใน 1Q67F (สิ้นสุด พ.ค.) ชะลอตัว QoQ จากฐาน credit cost ต่ำใน 4Q66 แต่เพิ่มขึ้น YoY จากการปรับรูปแบบ ECL ใหม่และการให้สินเชื่อเติบโตขึ้น
Risks
เศรษฐกิจพื้นตัวช้า ความเสี่ยงด้านกฎเกณฑ์ทางการกดดัน yield ด้านสินเชื่อและ NPLs เพิ่มขึ้น
