บล.ฟินันเซีย ไซรัส:
EASTERN POLYMER GROUP (EPG TB)
ความเสี่ยงจากราคาน้ำมันมีจำกัด
- กลุ่มฯ มีความเสี่ยงจากราคาเคมีจำกัด เนื่องจากมีแค่ EPP ที่อาจประสบปัญหาจากต้นทุนโพลิเมอร์ที่สูงขึ้น
- กำไรปกติ 4QFY24 น่าจะลดลง q-q โดยมีปัจจัยกดดันจากค่าใช้จ่ายการขายและบริหารที่สูงขึ้น
- เราคงประมาณการและราคาเป้าหมายที่ 11 บาท
ความเสี่ยงจากราคาน้ำมันมีจำกัด
ราคาน้ำมันที่ปรับขึ้นมีผลกระทบจำกัดต่อผู้ผลิตปลายน้ำอย่าง EPG ราคาขายฉนวนของ Aeroflex และชิ้นส่วนยานยนต์ของ Aeroklas สามารถปรับได้ตามต้นทุนวัตถุดิบที่สูงขึ้น นอกจากนี้บริษัทฯ ยังสามารถปรับสูตรการผลิต บริหารแหล่งวัตถุดิบและหาวัตถุดิบทดแทนได้อย่างมีประสิทธิภาพ ปัจจัยดังกล่าวน่าจะช่วยชดเชยธุรกิจบรรจุภัณฑ์พลาสติกของ Eastern Polypack (EPP) ซึ่งไม่เพียงแต่ได้รับผลกระทบโดยตรงจากราคาโพลิเมอร์ (รวมถึง Polypropylene (PP) ABS และ PET) ที่ปรับขึ้นแต่ยังได้รับผลกระทบจากการแข่งขันที่อยู่ในระดับสูง
ธุรกิจที่มีอัตรากำไรต่ำมีสัดส่วนรายได้น้อย
อันที่จริง Aeroflex และ Aeroklas เป็นธุรกิจที่ให้อัตรากำไรสูงของ EPG มาตลอด และคิดเป็น 75-80% ของรายได้รวมโดย Aeroflex มีอัตรากำไรขั้นต้นอยู่ที่ 40%+ ในขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นของ Aeroklas ปรับตัวดีขึ้นเป็น 31-33% ในช่วง 2 ปีที่ผ่านมาจาก 25% ก่อนหน้า EPP มีอัตรากำไรขั้นต้นต่ำที่สุดที่ 12.5% ในช่วง 9MFY24 และสร้างรายได้เพียง 21% ของรายได้รวม ในแง่ของกำไรขั้นต้น EPP มีสัดส่วนเพียง 8% ของกำไรขั้นต้นรวมของ EPG
ค่าใช้จ่ายขายและบริหารที่อยู่ในระดับสูงอาจกดดันกำไร 4QFY24
เราคงประมาณการรายได้และกำไรปกติปี FY24 ที่ 12.9 พัน ลบ. (+6.5% y-y) และ 1.5 พัน ลบ. (+20.6% y-y) ตามลำดับ ซึ่งหมายถึงผลประกอบการที่อ่อนแอใน 4QFY24 พร้อมคาดการณ์กำไรปกติที่ 350 ลบ. (-14% q-q, +22% y-y) โดยน่าจะมีปัจจัยสำคัญอยู่ที่อัตรากำไรขั้นต้นที่หดตัวของ EPP จากการแข่งขันที่รุนแรงและค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวกับการซื้อสาขา TJM ที่สูงต่อเนื่องจากไตรมาสก่อน 4QFY24 น่าจะเป็นไตรมาสสุดท้ายที่มีค่าใช้จ่ายพิเศษดังกล่าว
คงประมาณการกำไรและราคาเป้าหมายที่ 11 บาท
เราคงประมาณการตัวเลขการเติบโตของกำไรที่ 6.4% และ 6.5% ในปี FY25-FY26 Aeroklas น่าจะยังเป็นปัจจัยหนุนสำคัญจากการฟื้นตัวของบริษัทย่อยในออสเตรเลีย ในขณะที่ Aeroflex น่าจะรักษาการเติบโตที่สม่ำเสมอและอัตรากำไรขั้นต้นที่อยู่ในระดับสูง เราคงราคาเป้าหมายที่ 11.0 บาท (15.0x ของค่า FY25E EV/EBITDA) เทียบเท่า +1SD ของค่าเฉลี่ย 5 ปีย้อนหลัง ปัจจุบัน EPG มีการซื้อขายที่ 9.0x ของค่า FY25E EV/EBITDA ต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 5 ปีย้อนหลังที่ 11.5x ด้วยเหตุดังกล่าว เราคงคำแนะนำซื้อ
