บล.ฟินันเซีย ไซรัส:
STARFLEX (SFLEX TB)
ภาวะ Oversupply ของ PE เอื้อ SFLEX
- ปี 2024 น่ากังวลเรื่องต้นทุนเนื่องจากตลาดโพลีเอทิลีน (PE) ที่ Oversupply
- แนวโน้มกำไร 1Q24 น่าจะทำสถิติสูงสุดเพราะเริ่มรับรู้ส่วนแบ่งกำไรของ SPV
- คงคำแนะนำซื้อ คงราคาเป้าหมาย 5.60 บาท
สถานการณ์ยังคงเอื้อต่อผู้ผลิตปลายน้ำอย่าง SFLEX
ถึงแม้ว่าราคาน้ำมันดิบเบรนท์สิ้น 1Q24 จะปรับตัวสูงขึ้น USD10 ต่อบาร์เรล (+14% q-q) และมีแนวโน้มจะสูงขึ้นต่อเนื่องจากความกังวลอุปทานตึงตัว หลังประเทศผู้ผลิตน้ำมันร่วมมือกันลดกำลังการผลิต แต่ราคาเม็ดพลาสติกชนิดโพลิเอทิลีน (LLDPE) กลับปรับขึ้นเพียง 4% q-q การเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องของอุปทานเม็ดพลาสติก PE โดยเฉพาะอย่างยิ่งในภูมิภาคเอเชียตะวันออกเฉียงใต้ ทำให้กดดันราคาเม็ดพลาสติก โดนจีนมีแผนขยายกำลังการผลิต PE ในปี 2024 อีก 7.5 ล้านตัน (ถ้าไม่เลื่อน) เพิ่มขึ้นจากปี 2023 ที่ขยาย 3 ล้านต้น สวนทางกับอุปสงค์ในภูมิภาคที่อ่อนแอ เห็นได้จากภาคการผลิตในหลาย อุตสาหกรรมที่ปรับลดลง สถานการณ์ดังกล่าวยังเป็นบวกต่อผู้ผลิตปลายน้ำอย่าง SFLEX
คงประมาณการ
เราคงประมาณการกำไรปี 2024-26 เติบโต 23%/12%/19% จากอัตรากำไรขั้นต้นที่คาดว่าจะอยู่ในระดับสูง 21% (ต่ำกว่าระดับสูงผิดปกติในปี 2023 ที่ 24% in 2023) และการรับรู้ส่วนแบ่งกำไรจาก Starprint Vietnam (SFLEX ถือ 25%) ตั้งแต่ 1Q24 เป็นต้นไป อัตรากำไรขั้นต้นที่ 21% สูงกว่าระดับก่อน Covid ที่ 17-19% โดยหลักมาจากประสิทธิภาพที่ดีขึ้นในการจัดหาแหล่งวัตถุดิบ การปรับปรุงและเปลี่ยนเครื่องจักร กระบวนการการผลิตที่ทันสมัยมากขึ้น สำหรับผลประกอบการใน 1Q24 เราคาดว่ากำไรมีแนวโน้มทำสถิติสูงสุดเป็นประวัติการณ์ ได้แรงหนุนจากส่วนแบ่งกำไรจาก Starprint Vietnam (SPV) ราว 7-8 ล้านบาท ขณะที่ผลการดำเนินงานของ SFLEX เชื่อว่าดีต่อเนื่อง
การซื้อหุ้นคืนสะท้อนมูลค่าหุ้นต่ำกว่ามูลค่าที่แท้จริง
เพื่อเป็นการบริหารสภาพคล่อง บอร์ดของ SFLEX ได้อนุมัติโครงการซื้อหุ้นคืนในวงเงินไม่เกิน 50 ล้านบาท จำนวนหุ้นไม่เกิน 19 ล้านหุ้น (2.3% ของทุนชำระแล้ว) วันสิ้นสุดโครงการคือ 27 ก.ย. 2024 ณ วันที่ 29 มี.ค. 2024 บริษัทซื้อหุ้นคืนแล้ว 5 แสนหุ้น (0.06% ของทุนชำระแล้ว) ที่ราคาเฉลี่ย 3.19 บาทต่อหุ้น หากในที่สุดแล้วบริษัทตัดหุ้นซื้อ คืนทิ้ง มูลค่าที่เป็นต่อหุ้น (EPS, BVS, DPS) มี upside ประมาณ 2.4% ราคาเป้าหมายของเราจะปรับขึ้นเป็น 5.75 บาท
ยังคงแนะนำซื้อ และราคาเป้าหมาย 5.60 บาท
ปีนี้ไม่ใช่ปีที่น่ากังวลเรื่องต้นทุนแต่เป็นปีแห่งการสร้างรายได้ให้เติบโต ซึ่งเราเชื่อว่าด้วยการเติบโตของการบริโภคภายในประเทศและภาคท่องเที่ยวที่พื้นตัว ประกอบกับสินค้าที่มีคุณภาพของ SFLEX บริษัทจะสร้างผลประกอบการที่น่าประทับใจได้อีกปีในปี 2024 เรายังคงคำแนะนำซื้อ และราคาเป้าหมาย 5.60 บาท (อิง 20x 2024E P/E)
