บล.กรุงศรีฯ:
KSS Strategist Comment CPAXT Update (Buy,TP39): Neutral จากที่ประชุมนักวิเคราะห์
Key takeaways from analyst meeting
(1) แนวโน้มการดำเนินงาน 2QTD ดูดีต่อ
- โมเมนตั้ม 2QTD (เม.ย.-15 พ.ค.) ยังดูดีต่อเนื่องทั้งค้าส่งและค้าปลีก โดยธุรกิจค้าส่ง (56%ของยอดขาย) มี SSSG บวกไม่ต่ำกว่า 1Q24 +3.4% และ GPM ขึ้นในระดับใกล้เคียง 1Q24 +40bps y-y ส่วนธุรกิจค้าปลีก (44%ของยอดขาย) มี SSSG บวก +4-6% และอัตรากำไรขั้นต้นจะโต y-y เร่งขึ้นหนุนจากโลตัสส์ไทยที่เห็น GPM โตเร่งขึ้นมาใกล้เป้าหมายทั้งปี +50 bps y-y (vs 1Q24 +10bps) และโลตัสส์มาเลย์มี GPM เข้าใกล้ 2Q23 ที่ 20-21% จาก 1Q24 ที่ 18%
(2) ผู้บริหารคาดแรงกดดันจากค่าใช้จ่ายเตรียมเปิดศูนย์กระจายสินค้าแห่งใหม่หมดสิ้นปี
- มองแรงกดดันจากค่าใช้จ่ายเตรียมเปิดศูนย์กระจายสินค้าแห่งใหม่จะค่อยๆสิ้นสุดลง (CDC) ภายในสิ้นปี 24F ทั้งนี้ ผู้บริหารคาด CDC จะเปิดบริการเต็มรูปแบบได้ในปลายปี 24F-ต้นปี 25F จึงประเมิน cost overrun จะค่อยๆลดลงใน 2H24F และตั้งเป้า %SG&A/sales ธุรกิจค้าส่งจะลงมาในระดับที่เหมาะสม 9.5% ในปี 25F จาก 1Q24 ที่ 10.2% ทั้งนี้ การคุม %SG&A/sales ของธุรกิจค้าส่งช่วงที่เหลือปี 24F จะเน้นปรับปรุงประสิทธิภาพภายในเป็นหลัก คาด %SG&A/sale ลงจากปัจจุบันได้ราว -10-20 bps
(3) คงเป้า synergies 5 พันลบ. ภายใน 3 ปีหลังการทำ M&A เสร็จ
- คาดหวัง synergies จากการ M&A ระหว่างกลุ่มค้าปลีก-ค้าส่งที่ 5 พันลบ. ภายใน 3 ปี แบ่งเป็น 1 พันลบ.ในการประหยัดงบลงทุนและอีก 4 พันลบ.จะรับรู้ผ่านงบกำไรขาดทุน โดยตัวอย่างประโยชน์การรวมธุรกิจ เช่น การรวมคำสั่งซื้อในกลุ่มสินค้านำเข้า เป็นต้น
(4) ไม่กังวลต่อภาวะการแข่งขัน
- กลุ่มค้าส่งเน้นจุดขายความสะดวกสบายทั้งในสาขาและช่องทางออนไลน์ ทำให้แม้บางพื้นที่จะมีผู้เล่นมากขึ้นแต่ไม่กระทบต่อยอดขายสาขาใกล้เคียงแมคโคร ส่วนกลุ่มค้าปลีกปรับกลยุทธ์กำหนดราคาแบบยืดหยุ่น มีปรับราคาขายบางพื้นที่เพิ่มศักยภาพการแข่งขัน
KSS view Neutral ข้อมูลที่ได้ส่วนใหญ่ยังสอดคล้องกับที่เราคาดไว้ ดังนั้น เราคงประมาณการกำไรปกติปี 24F ที่ 1.09 หมื่นลบ. เพิ่มขึ้น 26% โดย 1H24 เน้นโตจาก SSSG และการคุม SG&A/sales ในธุรกิจโลตัสส์ ส่วนช่วง 2H24F คาด %SG&A/sales ของแมคโครจะค่อยๆลงหลังปรับปรุงประสิทธิภาพการขนส่งกลุ่มขายออนไลน์ อีกทั้ง ปลายปีเริ่มมีผลบวกจากการรวมประหยัดต้นทุนนำเข้า -100 ลบ.
Earning outlook โมเมนตั้มกำไรปกติ 2Q24F จะโตเร่งขึ้น y-y (vs 1Q24 +15%y-y) จาก i) SSSG ที่ยังดูดีทั้งโลตัสส์ (+4-6%) และแมคโคร (+2-4%) , ii) อัตรากำไรขั้นต้นของโลตัสส์ฟื้นจากการปรับปรุงกิจการในไทย โดยตามเป้าทั้งปีจะขึ้น +50bps จาก 1Q24 +10 bps y-y นอกนั้น iii) ดอกเบี้ยจ่ายลง y-y จากทำ refinance กลางปีก่อน ส่วน q-q กำไรจะอ่อนตัวลงตามฤดูกาล
KSS คงคำแนะนำ BUY TP24F: 39 บ. ทั้งนี้ เราเลือก CPAXT เป็นหุ้นเด่นกลุ่ม รองจาก CPALL(TP76) โดยชอบที่ i) ธุรกิจโลตัสส์ที่อยู่ในช่วงเก็บเกี่ยวการเติบโตรอบใหม่, ii) แนวโน้มกำไรปี 24F จะเติบโต +26% (ดีกว่าปี 23 +12% และค่าเฉลี่ยกลุ่ม +22%) ผสานกับ iii) ระยะยาวมีผลบวกการปรับโครงสร้าง หนุนอัตราการเติบโของกำไรช่วงปี 24-28F จะสูงกว่า +18%CAGR (vs เดิม +15%)
