บล.พาย:
SAWAD: Srisawad Corporation PCL
กำไรเติบโต และคุณภาพสินเชื่อทรงตัว
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” ด้วยมูลค่าพื้นฐานใหม่ที่ 48 บาท เรามีมุมมองเป็นกลางหลังจากการประชุมนักวิเคราะห์ แต่ด้วยกลยุทธ์การชะลอขยายสินเชื่อเช่าซื้อรถจักยานยนต์ผ่าน SCAP เพื่อควบคุมหนี้เสีย ส่งผลให้สินเชื่อจะโตชะลอตัว และแม้เราปรับลดคาดการณ์กำไรสุทธิลง 2-3% ในปี 2024-25 แต่คาดกำไรสุทธิจะขยายตัวดีขึ้นที่ 14.3%/15.2% ในปี 2024-25 (2023: +11.7%) หนุนจากการขยายตัวของรายได้ดอกเบี้ยสุทธิและรายได้ค่าธรรมเนียม และการขาดทุนรถยึดลดลง เรามองว่าผลกำไรใน 2024 จะขยายตัวทั้ง YoY และ QoQ จากรายได้ดอกเบี้ยสุทธิขยายตัว และสำรองหนี้ฯ ปรับลดลงเป็นหลัก ด้านกำไรสุทธิใน 1Q24 ออกมาตามคาดที่ 1.3 พันล้านบาท (+5.1% YoY, -0.4% QoQ) ขณะที่ NPL ratio เพิ่มเป็น 3.2% และ Coverage ratio เพิ่มเป็น 62.2%
การประชุมนักวิเคราะห์
- กลยุทธ์ธุรกิจปี 2024 เน้นดูแลคุณภาพสินเชื่อเป็นหลัก และสินเชื่อในปี 2024 จะขับเคลื่อนผ่านสินเชื่อจำนำทะเบียนและจำนำที่ดินในพอร์ตของ SAWAD ส่วนสินเชื่อเช่าซื้อรถจักรยานยนต์ผ่าน SCAP จะชะลอตัวเพื่อคุมหนี้เสีย นอกจากนี้ การทำ Balance Cleanup ที่ทำมาตั้งแต่ 3Q23-1Q24 จะเริ่มทำลดลงใน 2Q24 และกลับเป็นปกติใน 3Q24 ทั้งนี้ แม้ NPL ratio จะปรับสูงขึ้นต่อเนื่องใน 1Q24 แต่ SAWAD ยืนยันว่าจะไม่เกิน 4% สิ้นปี 2024
- แนวโน้มใน 2Q-4Q24 (1) สินเชื่อใน 2Q ยังโตชะลอตัว และเน้นโตจำนำทะเบียนรถเป็นหลัก และสินเชื่อจะเร่งตัวใน 2H24 (2) ทยอยปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ในพอร์ตของบริษัทเงินสดทันใจ (FM) เป็น 22% (เดิม 18% กรณีใช้เงินทุนผ่านธนาคารออมสิน) (3) การขาดทุนรถยึดและสำรองหนี้ฯ แนวโน้มลดลงใน 2Q เทียบกับใน 1Q และจะลดลงอย่างชัดเจนใน 3Q จากการคัดสรรลูกค้ามากขึ้น และให้ Loan to value ลดลง
- SCAP จะเริ่มมีรถจักรยานยนต์บางส่วนที่สามารถเปลี่ยนเป็นสินเชื่อจำนำทะเบียนในปี 2024 โดยคาดว่าราว 50% ของพอร์ตเช่าซื้ออาจจะขอเปลี่ยนเป็นสินเชื่อจำนำทะเบียน แต่จำนวนอาจจะยังไม่สูงมากในปี 2024
- บริษัทเพิ่มแนวรุกการเติบโตรายได้ผ่านการขายประกันผ่านสาขาที่มีกว่า 5,500 แห่งมากขึ้น
กำไรสุทธิจะเติบโตต่อเนื่องในปี 2024
- จากกลยุทธ์การชะลอเติบโตสินเชื่อเช่าซื้อรถจักรยานยนต์ผ่าน SCAP เพื่อควบคุมหนี้เสีย เราปรับลดการเติบโตสินเชื่อเช่าซื้อเหลือ 5% YoY ในปี 2024-25 (เดิม 18%/10%) และคงการขยายสินเชื่อ ผ่าน SAWAD ที่ 20%/18% ตามเดิม ดังนั้น เราคาดการณ์สินเชื่อรวมจะขยายตัว 13%/13.7% ในปี 2024-25 (เดิม 18.4%/15%)
- ผลจากการปรับลดการขยายสินเชื่อ เราปรับลดคาดการณ์กำไรสุทธิลง 2-3% ในปี 2024-25 แต่ยังคงคาดว่ากำไรสุทธิจะขยายตัวสูงที่ 14.3%/15.7% ในปี 2024-25
คงคำแนะนำ “ซื้อ” ด้วยมูลค่าพื้นฐานใหม่ 48 บาท
เราปรับลดมูลค่าพื้นฐานลงที่ 48 บาท จาก 51 บาท ผลจากการปรับลดประมาณการกำไรสุทธิลง คำนวณด้วยวิธี GGM (ROE 17.5%, TG 5%) อิงจาก 2.1x PBV’24E และ 12.4x PE’24E
สรุปผลการดำเนินงานใน 1Q24
- กำไรสุทธิงวด 1Q23 ออกมาตามคาดที่ 1.3 พันล้านบาท (+5.1% YoY, -0.4% QoQ) โดยกำไรสุทธิเติบโต YoY เนื่องจากรายได้ดอกเบี้ยสุทธิ (NII) ขยายตัวล้อกับการขยายสินเชื่อ แต่เพราะ SAWAD รับรู้ผลขาดทุนรถยึดเพิ่มขึ้น และค่าใช้จ่ายการดำเนินงานจากขยายสาขาสูงขึ้น ทำให้กำไรสุทธิปรับลดลงเล็กน้อย QoQ
- NIM ใน 1Q24 ปรับลดลงทเหลือ 15% จากอัตราผลตอบแทนสินเชื่อลดลง กอปรกับต้นทุนการเงินปรับสูงขึ้น อัตราส่วนค่าใช้จ่าย ต่อรายได้จากการดำเนินงาน (CIR) เพิ่มขึ้น QoQ ที่ 53.9%
- สินเชื่อเติบโตชะลอตัวที่ 1.4% QoQ (+50% YoY) หนุนจากสินเชื่อจำนำทะเบียน และเช่าซื้อรถจักรยานยนต์
- NPL ratio ปรับเพิ่มขึ้น QoQ ที่ 3.2% ใน 4Q23 และการตั้งสำรองหนี้ฯ เพิ่มทำให้ Coverage ratio เพิ่มขึ้น QoQ ที่ 62.2%
