บล.พาย:
TISCO: Tisco Financial Group PCL
เงินปันผลสูงชดเชยกำไรปี 2024 ที่ลดลง
เราคงคำแนะนำ “ถือ” เพื่อรับเงินปันผล โดยคาดอัตราผลตอบแทนเงินปันผลสูงที่ 7.8-8% ในปี 2024-26 ด้วยมูลค่าพื้นฐานที่ 99 บาท ผลกระทบจากเศรษฐกิจยังฟื้นตัวช้า และคุณภาพสินเชื่อที่เปราะบาง ทำให้การเร่งเติบโตมีข้อจำกัด เรามองว่า TISCO จะเผชิญแรงกดดันจาก NIM ที่ลดลง, สำรองหนี้ฯ เพิ่มขึ้น และค่าใช้จ่ายดำเนินงานสูงขึ้น ซึ่งจะกดดันความสามารถการทำกำไรลดลง โดยเราคาดว่ากำไรสุทธิปี 2024 จะปรับลดลง 3.3% YoY เทียบกับค่าเฉลี่ยกลุ่มธนาคารที่คาดจะเติบโตที่ราว 8% สำหรับใน 2Q24 แม้จะมีรายได้จากธุรกิจวาณิชธนกิจเพิ่มขึ้น แต่ธุรกิจธนาคารยังไม่ฟื้นตั วล้อกับเศรษฐกิจที่ฟื้นตัวจำกัด เราคาดว่ากำไรสุทธิที่ 1.74 พันล้านบาท (-6.3% YoY, +0.3% QoQ) คุณภาพ สินเชื่อยังแข็งแกร่ง แม้ว่า NPL ratio จะเพิ่มขึ้นเล็กน้อยที่ 2.3%
คาดการณ์กำไรสุทธิ 2Q24 ลดลง YoY และทรงตัว QoQ
- เราคาดกำไรสุทธิงวด 2Q24 ที่ 1.74 พันล้านบาท (-6.3% YoY, +0.3% QoQ) กำไรสุทธิที่ปรับลดลง YoY กดดันจากรายได้ดอกเบี้ยสุทธิลดลงจากส่วนต่างดอกเบี้ย (NIM) ลดลงผลจากต้นทุนการเงินที่เร่งตัวขึ้น และสำรองหนี้ฯปรับเพิ่มขึ้น อย่างไรก็ดี คาดกำไรปรับขึ้นเล็กน้อย QoQ เพราะแม้รายได้ดอกเบี้ยสุทธิจะปรับลดลง แต่รายได้ค่าธรรมเนียมเพิ่มขึ้น โดยเฉพาะธุรกิจวาณิธนกิจ โดยบริษัทหลักทรัพย์ ทิสโก้ เป็นที่ปรึกษาการเงินนำ บมจ. นีโอ คอร์ปอเรท (NEO) เข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ฯ และการควบคุมค่าใช้จ่ายดำเนินงาน
- คาดกำไรสุทธิใน 1H24 จะลดลง 4.8% YoY ที่ 3.5 พันล้านบาท เนื่องจากสำรองหนี้ฯ ปรับเพิ่มขึ้น และรายได้ค่าธรรมเนียมลดลง
- สินเชื่อเติบโต 0.5% QoQ (+2.6% YoY, +0.7% YTD) ใน 2Q24 หนุนจากการขยายตัวของสินเชื่อธุรกิจ (บริษัทขนาดใหญ่ และ SME) ขณะที่สินเชื่อรายย่อยปรับลดลง เพราะแม้สินเชื่อจำนำทะเบียน และสินเชื่อเช่าซื้อรถยนต์ใช้แล้วจะปรับสูงขึ้น แต่สินเชื่อเช่าซื้อรถยนต์ใหม่ยังลดลง
- หนี้เสียปรับสูงขึ้นต่อเนื่อง ผลจากการเร่งขยายสินเชื่อในกลุ่ม High yield ในช่วงที่ผ่านมา โดยคาดว่า NPL ratio จะปรับขึ้นเล็กน้อยที่ 2.3% และ Coverage ratio ลดลงที่ 173.5% ใน 2Q24 ทั้งนี้ คาดว่า
Credit cost ใน 2Q24 ที่ 45 bps (+22 bps YoY, -2 bps QoQ)
ผลการดำเนินงานปี 2024 มีแนวโน้มอ่อนแอกว่าที่คาด
- เศรษฐกิจฟื้นตัวช้ากดดันทั้งการขยายสืนเชื่อและคุณภาพสินทรัพย์และ NIM ลดลงจากต้นทุนการเงินที่เร่งตัวขึ้น ทำให้มีแนวโน้มที่ผลการดำเนินงานของ TISCO อาจปรับลดลงมากกว่าคาดได้หาก รัฐบาลไม่สามารถผลักดันเศรษฐกิจให้เร่งตัวขึ้นได้ใน 2H24 เราคาดว่ากำไรสุทธิจะลดลง 3.3% ในปี 2024 และทรงตัวในปี 2025
- ด้วยเงินทุนที่แข็งแกร่ง และสินเชื่อแนวโน้มเติบโตชะลอตัว ทำให้ TISCO จะยังสามารถรักษาการจ่ายเงินปั่นผลระดับสูง เราคาด Dividend yield สูงที่ 7.8-8% ในปี 2024-26
คงคำแนะนำ “ถือ” มูลค่าพื้นฐานที่ 99 บาท
มูลค่าพื้นฐานของเราที่ 99 บาท ประเมินมูลค่าด้วยวิธี GGM (ROE 16.2%, Terminal growth 2%) อิง 1.82x PBV’24E หรือ +0.5SD ของค่าเฉลี่ย 10 ปี (2014-2023)
