บล.พาย:
SAPPE: SAPPE PCL
คาดกำไร 2Q24 ทำสถิติสูงสุดใหม่
กระทรวงพาณิชย์รายงานตัวเลขการส่งออกเครื่องดื่มของไทย ช่วงเดือนเม.ย.-พ.ค. 2024 ในตลาดหลักของ SAPPE มียอดส่งออกที่เติบโตโดดเด่น ช่วง 2Q24 ทำให้เราคาดว่ายอดขายของ SAPPE ช่วง 2Q24 จะเติบโต YoY ในทิศทางเดียวกัน หนุนให้กำไรสุทธิทำสถิติสูงสุดใหม่ที่ 394 ล้านบาท (+26%YoY, +12%QoQ) โดยเรายังคงมุมมองเชิงบวกต่อการเติบโตในระยะกลางถึงยาว จากความสามารถในการขยายช่องทางจัดจำหน่ายและความนิยมในตัวสินค้าที่เพิ่มขึ้น ขณะที่ผลประกอบการช่วง 3Q24 ปัจจัยมีแนวโน้มสดใสต่อเนื่อง จากคำสั่งซื้อที่เข้ามาช่วงเดือน ก.ค. 2024 ยังอยู่ในเป้าหมายของบริษัทที่ 20%-25% และกำลังการผลิตที่เพิ่มขึ้น เราคงคำแนะนำ ซื้อ มูลค่าพื้นฐาน 111 บาท
คาดกำไร 2Q24 เติบโตทั้ง YoY และ QoQ
- กระทรวงพาณิชย์รายงานมูลค่าการส่งออกของไทยในกลุ่มเครื่องดื่มประเภท อื่นๆ โดยพบว่าตลาดหลักของ SAPPE ในช่วง เม.ย.-พ.ค. 2024 มีภาพรวมการเติบโตเมื่อเทียบกับปีก่อนดังนี้ อินเดีย +101% อเมริกา +23% ฝรั่งเศส +41% ฟิลิปปินส์ +36% สหราชอาณาจักร +14% แม้ว่าเกาหลีใต้ -20%
อินโดนีเซีย -20% - เราเชื่อว่าตัวเลขดังกล่าวชี้เป็นนัยว่ายอดขายจากตลาดต่างประเทศของ SAPPE จะโต YoY ใน 2Q24 จึงคาดว่ารายได้รวมใน 2Q24 จะอยู่ที่ 2 พันล้านบาท (+21%YoY, +9%QoQ) หนุนจากยอดขายจากตลาดอเมริกาและยุโรปที่เติบโตเด่น ยอดขายในเอเชีย ซึ่งเป็นพอร์ตหลักได้แรงหนุนจากปัจจัยฤดูกาลช่วงหน้าร้อน ประกอบกับความนิยมในตัวสินค้าที่เพิ่มขึ้นในตลาดอินเดีย ขณะที่ตะวันออกกลางยังคงเติบโตแม้ว่า 1Q24 จะโตเด่นจากเทศกาลรามาดอน ส่วนยอดขายในประเทศคาดว่าจะเติบโตราว 10%YoY หลังการทำรีแบรนด์สินค้า และเป็นช่วงฤดูร้อนที่ร้อนกว่าปกติ
- คาดอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) จะขยายตัว YoY ที่ 45.7% ใน 2Q24 จาก 44.5% ใน 2Q23 แต่อ่อนตัวลงเล็กน้อย QoQ จาก 1Q24 ที่ 46.0% ผลจากกำลังการผลิตใหม่ที่เข้ามาซึ่งคาดว่าจะใช้กำลังการผลิตเพิ่มขึ้นจนเตะ 70% ใน 2H24 ขณะที่กำลังการผลิตเดิมสามารถทำได้ที่ราว 80% ขณะที่ต้นทุนหลักอื่นๆ (น้ำตาล และ PET resin) ได้ล็อคราคาไว้ใกล้เคียงกับ 1Q24คาดอัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายจะเพิ่มขึ้นเป็น 24.9% ใน 2Q24 จาก 21.3% ใน 2Q23 จากการรับรู้ค่าใช้จ่าย Brand Ambassador
“Seventeen” โดยจะทยอยรับรู้ตลอดอายุสัญญารายปี และค่าใช้จ่ายในการจัดหาสายเรือที่เพิ่มขึ้นตามค่าระวางเรือ ซึ่งจะไปหักกลบกับรายได้อื่นๆ ที่เพิ่มขึ้น - คาดกำไรปี 2025-26 มีแนวโน้มเติบโตสดใสต่อเนื่อง เราคงมุมมองเชิงบวกต่อแนวโน้มการเติบโตใน 3 ปีข้างหน้า จากแผนการขยายกำลังการผลิต 20%-30% ต่อปี โดยวางงบลงทุน 1,630 ล้านบาท (โรงงานใหม่) ในปี 2024 เริ่มผลิต 2025 มีกำลังการผลิตเพิ่ม 25%-30% และงบลงทุน 750 ล้านบาท ในปี 2025 เริ่มผลิตปี 2026 มีกำลังการผลิตเพิ่ม 20%-25% นอกจากนี้ท่ามกลางความไม่แน่นอนของต้นทุนวัตถุดิบบริษัทได้ล็อคต้นทุนวัตถุดิบหลักอย่างน้ำตาลในปี 2024 ไว้ทั้งปีแล้ว ทำให้คาดว่าจะสามารถรักษาระดับอัตรากำไรขั้นต้นได้เท่ากับปี 2023
คงคำแนะนำ “ซื้อ” คาดกำไรทำสถิติสูงสุดใหม่ต่อเนื่อง
เราชอบ SAPPE จากแนวโน้มการเติบโตในระยะยาวที่สดใส จากความนิยมในผลิตภัณฑ์ MOGU MOGU ที่เพิ่มขึ้นต่อเนื่องและโอกาสในการเติบโตจาก Product Champion ตัวใหม่ เช่น SAPPE Aloe Vera ที่ขายดีในตะวันออกกลาง เราคงคำแนะนำ ซื้อมูลค่าพื้นฐาน 111.00 บาท คำนวณด้วยวิธีคิดลดกระแสเงินสด (DCF) ด้วย WACC 10% และ TG 3% เทียบเท่า 22XPE’25E หรือค่าเฉลี่ยการซื้อขายในรอบ 5 ปี
