บล.พาย:
CPAXT: CP Axtra PCL
ปัจจัยกดดันเริ่มส่งสัญญาณคลี่คลาย
เราปรับเพิ่มขึ้นแนะนำจากถือเป็น “ซื้อ” ที่มูลค่าพื้นฐาน 36.00 บาท เนื่องจากเราเริ่มเห็นสัญญาณที่ดีขึ้นจาก 1) ค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวเนื่องกับการเติบโตของ Omni Channel จะเริ่มเติบโตในอัตราที่ลดลงเมื่อเทียบกับรายได้ และ 2) GPM ของ Lotus’s เริ่มฟื้นตัว QoQ ช่วง 2Q24 นอกจากนี้แม้ว่าจะไม่ค่อยมีมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจช่วง 2Q24 แต่เราคาดว่าการเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) ช่วง 2Q24 ของ Makro ที่ +2.0% และ Lotus’s ที่ +4.1% ดีกว่ากลุ่มค้าปลีก ทำให้เราคาดรายงานกำไรสุทธิ 2Q24 ที่ 2.1 พ้นล้านบาท (+38%YoY, -16%QoQ) ผลจากกำไรของธุรกิจค้าส่งลดลง YoY ในอัตราที่ลดลงเมื่อเทียบกับช่วง 1Q24 และกำไรของธุรกิจค้าปลีกที่ดีขึ้น QoQ และ YoY
คาดกำไร 2Q24 เติบโตต่อเนื่อง YoY
- คาดธุรกิจขายส่ง (Makro) จะมีผลประกอบการที่ลดลงเป็น 1 พันล้านบาท (-7%YoY) ใน 2Q24 ผลจากค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวเนื่องกับการเติบโตของ Omni Channel และค่าใช้จ่ายก่อนเริ่มดำเนินงานของศูนย์กระจายสินค้าแห่งใหม่ แม้ว่ายอดขายสาขาเดิมจะเติบโต YoY โดยเราประเมินว่ารายได้จะโตเป็น 6.7 หมื่นล้านบาท (+4%YoY) หนุนจาก SSSG ที่คาดว่าจะ +2.0% YoY หนุนจากยอดขายช่องทาง Omni Channel ยอดขายอาหารแห้งและอาหารสด บวกกับการขยายสาขาแบบ Eco plus 1 สาขาระหว่างไตรมาส ขณะที่คาดว่าอัตรากำไรขั้นต้น ของธุรกิจขายส่งจะเพิ่มขึ้น 20bps YoY เป็น 10.0% ใน 2Q24 จาก 9.8% ใน 2Q23 แต่ลดลง QoQ จาก 11.3% ใน 1Q24 ผลจากอัตรากำไรขั้นต้นที่ดีขึ้นทุกหน่วยุรกิจ ขณะที่เราคาดว่าอัตราส่วนค่าใช้จ่ายการขายและบริหารต่อยอดขายจะเพิ่มเป็น 10.3% ใน 2Q24 จาก 9.3% ใน 2Q23 และ 10.2% ใน 1Q24 จากค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวเนื่องกับการเติบโตของ Omni Channel, การขยายสาขาใหม่ และค่าใช้จ่ายของศูนย์กระจายสินค้าแห่งใหม่
- คาดธุรกิจค้าปลีก (Lotus’s) จะมีผลประกอบการที่ก้าวกระโดดขึ้น 15เท่า YoY เป็น 1.1 พันล้านบาทใน 2Q24 เพิ่มขึ้นจาก 427 ล้านบาทใน 2Q23 และ 913 ล้านบาทใน 1Q24 การเติบโต YoY หนุนยอดขายที่เติบโต พร้อมกับการบริหารจัดการต้นทุนที่ดี โดยคาดว่ารายได้จากการขายที่ 5.4 หมื่นล้านบาท (+4%YoY) หนุนจาก SSSG ของ Lotus’s Thailand ที่ +3.8%YoY และ Lotus’s Malaysia ที่ +5.0%YoY ผลจากกลยุทธ์การมุ่งเน้นอาหารสด และมีการเปิดสาขา Mini-supermarket สุทธิ 3 สาขา ทำให้สินไตรมาสมีจำนวนสาขาในไทย 2,448 สาขา ในมาเลเซีย 69 สาขา เราประเมินอัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจค้าปลีกลดลง ทั้ง YoY และ QoQ เป็น 18.1% ใน 2Q24 จาก 18.0% ใน 2Q23 และ 17.6% ใน 1Q24 จากการเพิ่มการขายสินค้ากลุ่มอาหารสด ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายคาดว่าจะลดลง 140 bps YoY จากอัตราค่าไฟต่อหน่วยที่ลดลง ส่วนรายได้ส่วนธุรกิจศูนย์การค้าคาดว่าจะเพิ่มขึ้นเล็กน้อย YoY ใน 2Q24 ผลจากอัตราการเช่าพื้นที่สาขาในไทยและมาเลเซียที่ทรงตัวระดับ 93%-94% ในช่วง 2Q24
คำแนะนำ “ซื้อ” ค่าใช้จ่าย Omni Channel เริ่มควบคุมได้
มูลค่าพื้นฐาน 36.00 บาท คำนวณด้วยวิธีคิดลดเงินสด (DCF) ด้วย WACC 8.0% และ TG 2% เทียบเท่า 38.5xPE’24E ใกล้เคียงค่าเฉลี่ยกลุ่มพาณิชย์ไทย
