บล.พาย:
TOP: THAI OIL PCL
กำไร 2Q24 ชะลอตัวเล็กน้อย
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” ที่มูลค่าพื้นฐาน 75.00 บาท โดยคาดกำไรสุทธิ 2Q24 ที่ 5.1 พันล้านบาท (+357%YoY, -13%QoQ) หากหักกำไรพิเศษประมาณ 850 ล้าน ทำให้กำไรปกติอยู่ที่ 4.3 พันล้านบาท (+127%YoY, -38%QoQ) โดย TOP GIM 2Q24 คาดที่ 7.2 US$/bbl (+71%YoY,-34%QoQ) ลดลงตามอุปทานโรงกลั่นในเอเชียและสหรัฐฯ ที่กลับมาดำเนินการปกติอีกครั้ง โดยแนวโน้มไตรมาสถัดไป Singapore GRM ปรับตัวขึ้น QoQ ตามฤดูกาลท่องเที่ยวของสหรัฐฯ (2Q24: 3.5 US$/bbl, 3QTD :4 US$/bbl) อีกทั้งกำลังการผลิตที่กลับเข้าสู่ปกติ หนุนกำไรไตรมาสถัดไป โดย ณ ราคาปัจจุบันคิดเป็น PBV’24 อยู่ที่ 0.7 เท่า หรือคิดเป็นระดับ -1SD ของค่าเฉลี่ย 10 ปี พร้อมทั้งอัตราเงินปันผลปี 24 ที่ 6.6%
กำไร 2Q24 ชะลอจากธุรกิจโรงกลั่นหักล้างกับธุรกิจปีโตรเคมีที่ดีขึ้น
- คาดกำไรสุทธิ 2Q24 อยู่ที่ 5.1 พันล้านบาท (+357%YoY, -13%QoQ) โดยมีขาดทุนจากค่าเงิน 200 ล้านบาท แต่มีกำไรจากการทำ Bond Buy Back 950 ล้านบาท อีกทั้งกำไรจาก Hedging อีก 100 ล้านบาท สุทธิหากนับเฉพาะกำไรปกติอยู่ที่ 4.3 พันล้านบาท คิดเป็น 29% ของกำไรทั้งปี 24
- GIM 2Q24 อยู่ที่ 7.2 USS/bbl (+71%YoY, -34%QoQ) มาจาก 1) ธุรกิจโรงกลั่น 3.9 USS/bbl (-14%YOY, -58%QoQ) หลังจากโรงกลั่นที่สหรัฐฯ และเอเชียกลับมาดำเนินอีกครั้ง กดดันค่าการกลั่นทั้งหมด 2) ธุรกิจ Aromatic 1.4 US$/bbl (+56%YoY, +27%QoQ) ปรับตัวขึ้นทั้ง BZ, PX Spread ตามที่โรงปิโตรเคมีปิดซ่อมบำรุงในประเทศจีน 3) ธุรกิจ Lube 0.4 US$/bbl (-50%YoY, 0%QoQ) เนื่องจาก Bitumen Spread ปรับตัวลดลง 4) กำไรสต๊อกน้ำมัน 1.5 US$/bbl (+10 US$/bbl YoY, +5 USS/bbl QoQ)
- ส่วนกำลังการผลิต 2Q24 ที่ 305 KBD (-2%YoY, 6%QoQ) กลับมาเริ่มดำเนินการอีกครั้งหลังจากมีการปิดซ่อมนอกแผนของโรงกลั่นหน่วยที่ 3 เป็นเวลา 13 วันในไตรมาสแรก
แนวโน้มผลประกอบปี 2024 และ 3Q24
ผลประกอบการทั้งปี 2024 คาด 1.47 หมื่นล้านบาท (-24%YoY) เนื่องจากปี 24 เกิดอุปทานส่วนเกินในอุตสาหกรรมโรงกลั่น กดดันค่าการกลั่น เราคาดว่า TOP GRM ในปี 24 ที่ 5.2 US$/bbl (-42%YoY) ส่วนธุรกิจ Aromatic อยู่ที่ 1.2 USS/bbl (+33%YoY) ปรับตัวดีขึ้นจากอุปสงค์ส่วนเกิน อย่างไรก็ตามปี 25 โครงการ CFP เป็นตัวแปรสำคัญที่สร้างเติบโตสำคัญ ส่วนในไตรมาส 3Q24 แนวโน้มไตรมาสถัดไป Singapore GRM ปรับตัวขึ้น QoQ ตามฤดูกาลท่องเที่ยวของสหรัฐฯ (2Q24: 3.5 USS/bbl, 3QTD : 4 US$/bbl) และกำลังการผลิตที่กลับมาอยู่ในระดับปกติ หนุนกำไรไตรมาสถัดไป
คงคำแนะนำ “ซื้อ”
มูลค่าพื้นฐาน 75 บาท คำนวณด้วย PBV ที่ 0.95x (-0.5SD) โดยเราคาดว่าการเข้าสู่ขาขึ้นของอุตสาหกรรมในปี 25 ทำให้มูลค่าหุ้นควรซื้อขายกันที่มูลค่ามากกว่าปัจจุบันที่ 0.7x PBV (-ISD) ต่ำกว่าอุตสาหกรรมที่ PBV 0.8x พร้อมทั้ง อัตราเงินปันผลปี 24-25E ที่ 6.6%, 6.8% ตามลำดับ
Sensitivity Analysis
- Brent -1US$/bbl -> -0.2 bt/share
- Singapore GRM -1US$/bbl -> -1.3 bt/share
- Delay CFP 6 Month -› 3 bt/share
