บล.พาย:
DOHOME: Dohome PCL
กำไร 2Q24 ต่ำกว่าคาดจากค่าใช้จ่ายที่สูงกว่าคาด
รายงานกำไรสุทธิ 2Q24 ที่ 193 ล้านบาท (+389%YoY, -21%QoQ) ตำกว่าที่เราและ BB consensus คาด 9% ผลจากค่าใช้จ่ายที่สูงกว่าคาดกำไรที่ฟื้นตัว YoY หนุนจากอัตรากำไรขั้นต้นที่ขยายตัว แม้ว่าการเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) ที่ -5.3% YoY แต่ดีขึ้นจาก – 9.8% ใน 1Q24 หลังได้แรงหนุนจากคำสั่งซื้อของลูกค้าผู้รับเหมา ขณะที่เราคาดว่า SSSG ช่วง 2H24 จะพลิกเป็นบวก 3% ถึง 5% สอดคล้อง กับ SSSG เดือนก.ค. ที่บวก 2% ถึง 3% แต่เราปรับลดประมาณการกำไรปี2024-25 ลง 13%-16% เพื่อสะท้อนค่าใช้จ่ายต่อสาขาที่สูงกว่าคาด และปรับลดคำแนะนำลงจาก “ซื้อ” เป็น “ถือ” ที่มูลค่าพื้นฐาน 10.40 บาท
กำไรดีขึ้น YoY แต่ลดลง QoQ ใน 2Q24
- ยอดขาย 2Q24 ที่ 8 พันล้านบาท (+0.3%YoY, +0.7%QoQ) ผลจาก SSSG ที่ติดลบ 5.3% YoY ใน 2024 ซึ่งติดลบลดลงจาก -9.8% ใน 1Q24 หลังได้แรงหนุนจากคำสั่งซื้อของลูกค้าผู้รับเหมา (สัดส่วน 20%ของยอดขายรวม) ที่ฟื้นตัวขึ้นในช่วงกลางเดือนพ.ค. 2024 เป็นต้นมาตามการเพิกจ่ายงบลงทุนภาครัฐที่เร่งตัวขึ้น ทำให้ยอดขายหลังร้านดีขึ้นจากติดลบราว 20% ช่วง 1Q24 เป็นติดลบ 7%-8% ใน 2Q24 แม้ว่ากลุ่มลูกค้าหน้าร้านจะทรงตัว YoY ใน 2Q24 จากภาวะกำลังซื้อผู้บริโภคที่ชะลอตัว และสภาพอากาศที่มีฝนตกมากขึ้นในเดือนมิ.ย. 2024
- อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ขยายตัวเป็น 17.5% ใน 2Q24 จาก 14.0% ใน 2Q23 ผลจากอัตรากำไรสินค้า House Brands ที่สูงขึ้น ประสิทธิภาพการบริหารจัดการสินค้าคงคลังที่ดี และไม่มีการขายล้างสต๊อกล็อตใหญ่ แต่อ่อนตัวลง QoQ เล็กน้อยจาก Product mix กลุ่มก่อสร้างที่เพิ่มขึ้น
- อัตราส่วนค่าใช้จ่ายการขายและบริหารต่อยอดขายเพิ่มขึ้นเป็น 13.7% ใน 2Q24 จาก 12.4% ใน 2Q23 ผลจากยอดขายที่ลดลง ค่าไฟฟ้าต่อหน่วยที่เพิ่มขึ้น และต้นทุนพนักงานสำหรับการขยายสาขาใหม่
คาดกำไรปี 2024 ฟื้นตัวจากฐานต่ำ
- ไม่มีการขยายสาขาช่วง 1H24 โดยบริษัทมีสาขาทั้งหมด 36 แห่ง แบ่งเป็น Dohome 24 สาขา และ Dohome To Go 13 สาขา ณ สิ้น 2Q24 และไม่มีแผนเปิดสาขา Size L ในปี 2024 โดย Dohome มีแผนจะเริ่มก่อสร้าง 2 สาขาใน ช่วง 3Q24 และเปิดสาขาได้ช่วง 1H25 โดยเราใช้สมมติฐานว่าจะไม่มีการเปิดสาขาในปี2024 และจะกลับมาเปิด 2 สาขาในปี 2025 และ 2 สาขาในปี 2026
- เราคาดว่าการเติบโตของยอดขายสาขาเดิมจะพลิกกลับมาเป็นบวกได้ 3% ถึง 5% ในช่วง 2H24 จากคำสั่งซื้อสินค้ากลุ่มก่อสร้างที่เพิ่มขึ้น
- เราประมาณกำไร 2H24 อ่อนตัวลงเล็กน้อย HoH โดยกำไร 1H24 คิดเป็น 48% ของประมาณการกำไรปี2024 ที่ 847 ล้านบาท (+75%YoY)
คำแนะนำ “ถือ” ค่าใช้จ่ายยกฐานใหม่
มูลค่าพื้นฐาน 10.40 บาท คำนวณด้วยวิธีคิดลดกระแสงินสด (DCF) ด้วย WACC 7.5% และ TG 3% เทียบเท่า 29xPE’25E ใกล้เคียงค่าเฉลี่ยของกลุ่ม ค้าปลีกสินค้าซ่อมแซมและตกแต่งบ้านของไทย
