บล.พาย
CBG: Carabao PCL.
กำไร 2Q24 ทำระดับสูงสุดในรอบ 8 ไตรมาส
รายงานกำไรสุทธิ 2Q24 ที่ 691 ล้านบาท (+44%YoY, +10%QoQ) เป็นไปตามที่เราและ BB consensus คาด ผลจากยอดขาย CLMV ที่เพิ่มขึ้น 3% YoY อัตรากำไรขั้นต้นที่ขยายตัว 90 bps YoY และอัตราส่วนค่าใช้จ่ายการขายและบริหารที่ลดลง 430 bps YoY จากค่าใช้จ่ายสนับสนุนการขายที่ลดลง ขณะที่ส่วนแบ่งการตลาดเครื่องดื่มชูกำลังในประเทศในเชิงปริมาณเพิ่มขึ้นต่อเนื่อง ซึ่งจะเริ่มสะท้อนผ่านงบในช่วง 3Q24 เป็นต้นไป หลังผ่าน ช่วงบริหารสต็อกของคู่ค้าให้อยู่ในจุดที่เหมาะสม เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” มูลค่าพื้นฐาน 75.00 บาท
กำไร 2Q24 โตทั้ง YoY และ QoQ
- ยอดขายเครื่องดื่มชูกำลังในตลาด CLMV ฟื้นตัว 3%YoY ในช่วง 2Q24 และมีแนวโน้มฟื้นตัวดีต่อเนื่องช่วงที่เหลือของปี หลังตลาดหลักอย่างกัมพูชา (สัดส่วน 60% ของยอดขายในตลาดต่างประเทศ) มีคำสั่งซื้อเข้ามาต่อเนื่อง แต่อย่างไรก็ตามอุปสรรคด้านการขนส่งยังเป็นปัจจัยกดดันยอดขายจากตลาดในพม่า ขณะที่เวียดนามยังสดใสต่อเนื่อง YoY แม้จะอ่อนตัวลง QoQ เล็กน้อย
- ยอดขายเครื่องดื่มชูกำลังในในประเทศลดลง 5% YoY ใน 2Q24 ผลจากความพยายามในการบริหารสต๊อกของตัวแทนจำหน่ายให้เหมาะสม โดยล่าสุดบริษัทได้ตัดสินใจลดให้ตัวแทนจำหน่ายลดการเก็บสต๊อกลงเหลือ 14 วัน จากเดิมที่เก็บ 3 เดือน แต่เพิ่ม 10% QoQ ตามส่วนแบ่งการตลาดเครื่องดื่มชูกำลังในประเทศในเชิงปริมาณที่เพิ่มขึ้นต่อเนื่องเป็น 24% ใน 2Q24 จาก 22% ในช่วง 2Q23 และ 19.9% ในเดือน มี.ค. 2022 (ซึ่งเป็นเดือนแรกที่ M150 ขายปลีก 12 บาท/ขวด)
- รายได้การจัดจำหน่ายและผลิตบรรจุภัณฑ์ขยายตัว 19% YoY แต่ลดลง 6%QoQ ใน 2Q24 ผลจากยอดขายสุราที่เติบโตดี ถูกหักกลบด้วยยอดขายเบียร์อ่อนตัวลง QoQ
- ในแง่ของต้นทุนช่วง 2Q24 ยังคล้าย 1Q24 ทำให้อัตรากำไรขั้นต้นช่วง 2Q24 ขยายตัว 90 bps YoY ตาม sales mix ที่ดีขึ้น แต่เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้น สินค้าภายใต้แบรนด์บริษัทจะลดลง HoH ใน 2H24 ผลจากการรับรู้ต้นทุนน้ำตาลสต็อกใหม่ใน 3Q24 ที่เพิ่มขึ้นราว 10% จาก 1H24 รวมถึงต้นทุนอลูมิเนียมปรับตัวสูงสอดคล้องกับราคาอลูมิเนียมที่สูงขึ้น YoY แต่จะถูกบรรเทาด้วย อัตราการใช้กำลังการผลิตที่เพิ่มขึ้น บวกกับการให้ส่วนลดกับคู่ค้าที่ลดลง
- ค่าใช้จ่ายจะคุมได้ดีต่อเนื่อง ทำให้อัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารลดลงเหลือ 10.8% ใน 2Q24 เทียบกับ 11.1% ใน 1Q24 และ 13.9% ใน 2Q23
คงคำแนะนำ “ซื้อ” แนวโน้มกำไรโต YoY ต่อเนื่องใน 2H24
มูลค่าพื้นฐาน 75.00 บาท คำนวณด้วยวิธีคิดลดกระแสเงินสด (DCF) ด้วย WACC 8.1% และ TG 3% เทียบเท่า 25xPE’25E ใกล้เคียงค่าเฉลี่ยกลุ่มเครื่องดื่มชูกำลังเดิม 91.00 บาท หลังปรับลดประมาณการกำไรปี 2025 ลง 4% เพื่อสะท้อนยอดขายใน CLMV ที่มีแนวโน้มฟื้นตัวช้ากว่าคาด
ประกาศจ่ายเงินปันผลระหว่างกาล 0.60 บาทต่อหุ้น คิดเป็นอัตราผลตอบแทนเงิน ปันผล 0.9% ขึ้นเครื่องหมาย XD วันที่ 22 ส.ค. 2024
ประกาศจัดตั้งบริษัทร่วมทุน “คาราบาว (กัมพูชา)” ทุนจดทะเบียนราว 1.45 พันล้านบาท โดย CBG ถือหุ้น 60% เพื่อก่อสร้างโรงงานผลิตเครื่องดื่มชูกำลังในประเทศกัมพูชา จำนวน 2 สายการผลิต หรือ 600 ล้านกระป๋องต่อปี หรือคิดเป็น 30% ของกำลังการผลิตของโรงงานในประเทศไทย ซึ่งคาดว่าจะเริ่มผลิตได้ช่วง 3Q26 เรามีมุมมองเป็นกลางต่อดีลดังกล่าว เนื่องจากกัมพูชาถือเป็นตลาดหลักที่ Carabao มีส่วนแบ่งการตลาดมากกว่า 70% อยู่แล้ว การลงทุนดังกล่าวเป็นการช่วยลดผลกระทบจากการเพิ่มขึ้นของภาษีเครื่องดื่มให้ พลังงานในประเทศกัมพูชา และเพิ่มความสามารถในการแข่งขันให้กับบริษัทมากกว่า
