บล.พาย:
M: MK Restaurant Group PCL
กำไร 2Q24 ดีขึ้น QoQ ดีกว่าคาด
รายงานกำไรสุทธิ 2Q24 ที่ 401 ล้านบาท (-13%YoY, +16%QoQ) เนื่องจากการเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) ที่ -11.0% ในช่วง 2Q24 เทียบกับ -6.1% ใน 1Q24 และ 11% ใน 2Q23 ผลจากกำลังซื้อที่ชะลอตัวลง การแข่งขันที่เพิ่มขึ้น บวกกับอัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลง จากการทำโปรโมชั่นสุกี้คอนโด และต้นทุนเนื้อหมูที่สูงขึ้น QoQ เราคาดว่ากำไรสุทธิจะลดลง 14% ในปี 2024 และฟื้นตัว 9% ในปี 2025 จากการปรับปรุงเมนูอาหาร การเพิ่มเมนูเครื่องดื่มและขนมหวาน ขณะที่ Valuation ปัจจุบันซื้อขายที่ 17.5xPE’24E และ 12xPE’24E (หลังหักเงินสดในมือ) เทียบกับการเต็บโตหลังปรับฐานในปี 2024 ที่ 5%-10% ต่อปี กับ ROE ที่ 10%-11% เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” มูลค่าพื้นฐาน 39 บาท
กำไรลดลง YoY แต่ดีขึ้น QoQ ตามปัจจัยฤดูกาล
- ยอดขายที่ 4.1 พันล้านบาท (-7%YoY, +4%QoQ) ใน 2Q24 ผลจากยอดขายสาขาใหม่ที่เพิ่มขึ้นไม่สามารถชดเชย การเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) ที่ -11.0% ใน 2Q24 (MK -12%, Yayoi -11%, LCS – 7%) เทียบกับ -6.1% ในช่วง 1Q24 และ +11%YoY ใน 2Q23 ผลจากการแข่งขันที่เพิ่มขึ้นท่ามกลางกำลังซื้อของผู้บริโภคที่ชะลอตัวลง
- มีการปิดสาขาสุทธิ 4 สาขาใน 2Q24 ประกอบด้วย MK 2 สาขา แหลมเจริญซีฟู้ด 2 สาขา ขณะที่สาขาร้านอาหารแบรนด์อื่นๆ ยังเท่าเดิม ทำให้มีสาขา ณ สิ้น 2Q24 ทั้งหมด 702 สาขา (+1%YoY) เพิ่มขึ้นจาก 698 สาขาใน 2Q23 โดยสาขา ณ สิ้น 2Q24 แบ่งเป็น MK Suki 446 สาขา (รวม MK Gold และ MK Live) Yayoi 199 สาขา แหลมเจริญชีฟู้ด 39 สาขาและร้านอาหารอื่น ๆ 18 สาขา
- อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ที่ 67.2% ใน 2Q24 จาก 65.7% ใน 2Q23 ผลจากสัดส่วนยอดขายในร้าน (Dine-in) ที่เพิ่มขึ้น แต่ลดลง QoQ จาก 67.6% ใน 1Q24 เนื่องจากการทำโปรโมชั่นสุกี้คอนโด และต้นทุนวัตถุดิบอาหารที่ปรับตัวเพิ่มขึ้น สอดคล้องกับราคาเนื้อหมูที่ปรับตัวเพิ่มขึ้นเป็น 69 บาท/กก. ในช่วงเดือน เม.ย.-มิ.ย. 2024 จาก 66 บาท/กก. ในช่วงเดือนม.ค.-มี.ค. 2024
- อัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารเพิ่มขึ้นเป็น 57.2% ใน 2Q24 จาก 55.6% ใน 2Q23 ผลจากยอดขายสาขาเดิมที่ลดลง
คาดกำไรฟื้นตัวในปี 2025
- อุตสาหกรรมร้านอาหารโดยภาพรวมมีแนวโน้มหดตัวในปี 2024 จากกำลังซื้อที่ลดลงพร้อมกับการแข่งขันที่เพิ่มขึ้น เห็นได้จากการลดลงของยอดขายสาขาเดิมของร้านอาหารที่ไม่ใช่ฟาสต์ฟู้ดในช่วง 6M24
- เราคาดกำไรสุทธิปี 2024 ที่ 1.45 พันล้านบาท (-14%YoY) และกลับมาฟื้นตัวเป็น 1.6 พันล้านบาทในปี 2025 และ 1.7 พันล้านบาทในปี 2026 จากยอดขายที่คาดว่าจะฟื้นตัว YoY ต่อเนื่อง
- เราคาดว่าบริษัทจะเปิดสาขาสุทธิอย่างน้อย 4 สาขาต่อปี ตั้งแต่ปี 2025 เป็นต้นไป แบ่งเป็น MK 1 สาขา Yayoi 1 สาขา และแหลมเจริญชีฟู้ด 2 สาขา หรือคิดเป็นไม่ถึง 1% ของสาขาทั้งหมด โดยเราเชื่อว่าการเติบโตหลังจากนี้จะมาจากการขยายแฟรนไชส์ร้านอาหารแหลมเจริญใน ต่างประเทศ และการเพิ่มแบรนด์ร้านอาหารผ่านการเข้าซื้อกิจการ
คงคำแนะนำ “ซื้อ” คาดหวัง SSSG ฟื้นตัว ใน 2H24
มูลค่าพื้นฐาน 39.00 บาท คำนวณด้วยวิธีคิดลดเงินสด (DCF) ด้วย WACC 10% และ TG 1.0% เทียบเท่า 23xPE’25E หรือใกล้เคียงค่าเฉลี่ยกลุ่มร้านอาหาร
