บล.พาย:
BJC: Berli Jucker PCL
กำไรปกติ 2Q24 ฟื้นตัว YoY และ QoQ
รายงานกำไรสุทธิ 1.2 พันล้านบาท (+2%YoY) ใน 2Q24 และมีกำไรปกติที่ 1.2 พันล้านบาท (+4%YoY, +20%QoQ) ผลจากอัตรากำไรขั้นต้นที่ขยายตัวจากต้นทุนวัตถุดิบที่ปรับตัวลดลง ซึ่งสามารถชดเชยกับการเติบโตของยอดขายสาขาเดิมที่ -1.9% ค่าใช้จ่ายที่เพิ่มขึ้น YoY และ ต้นทุนทางการเงินที่เพิ่มขึ้น 11%YoY อัตราภาษีจ่ายที่เพิ่มขึ้นเป็น 22.2% ใน 2Q24 จาก 12.1% ใน 2Q23 โดยเราใช้สมมติฐานอัตราภาษีจ่ายที่มากกว่า 20% ในช่วง 3 ปีข้างหน้า ขณะที่การเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) พลิกกลับมาเป็นบวก 3%-5% ตั้งแต่ต้นเดือนส.ค. 2024 จาก -3%-4% ในเดือน ก.ค. 2024 เราปรับเพิ่มคำแนะนำจาก “ถือ” เป็น “ซื้อ” ที่มูลค่าพื้นฐาน 24.00 บาท เพื่อสะท้อน SSSG ที่ส่งสัญญาณฟื้นตัว YoY พร้อมกับอัตรากำไรขั้นต้นที่บริหารจัดการได้ดี
ธุรกิจบรรจุภัณฑ์หนุนกำไรปกติขยายตัวทั้ง YoY และ QoQ
- กำไรธุรกิจร้านค้าปลีกสมัยใหม่ (BigC) อยู่ที่ 1 พันล้านบาท (-7%YoY, -1%QoQ) ใน 2Q24 ผลจากการเติบโตของยอดขายสาขาเดิมที่ -1.9% ใน 2Q24 จาก 0.1% ใน 1Q24 แม้ว่า Mini Big C ที่มี SSSG ทรงตัว YoY ใน 2Q24 ชุดเชยด้วยอัตรากำไรขั้นต้นที่ขยายตัว 110 bps YoY เป็น 18.6% ใน 2Q24 จาก 17.5% ใน 2Q23 และ 18.3% ใน 1Q24 จากการบริหารจัดการภายในและการปรับปรุงระบบโลจิสติกที่ดีขึ้น
- รายได้ค่าเช่าพื้นที่ศูนย์การค้าลดลงเป็น 2.4 พันล้านบาท (-1%YoY) ใน 2Q24 ผลจากพื้นที่ให้เช่าสุทธิ (NLA) ที่ 1.058 ล้านตร.ม. (+3%YoY) และอัตราการเช่าพื้นที่เพิ่มขึ้นเล็กน้อย YoY ที่ 86.8% ใน 2Q24 จาก 86.3% ใน 2Q23 แต่ถูกหักกลบด้วยรายได้ค่าไฟฟ้าที่ลดลงตามอัตราค่าไฟฟ้าต่อหน่วยที่ลดลง
- กำไรธุรกิจบรรจุภัณฑ์ฟื้นตัวเป็น 613 ล้านบาท (+54%YoY, +26%QoQ) ใน 2Q24 หนุนจากอัตรากำไรขั้นต้น ของธุรกิจบรรจุภัณฑ์ขยายตัวเป็น 22.3% ใน 2Q24 จาก 18.1% ใน 2Q23 และ 20.9% ใน 1Q24 ผลจากต้นทุนก๊าซธรรมชาติ (17% ของต้นทุนขาย และต้นทุน Soda Ash ที่ปรับตัวลดลง ขณะที่รายได้ที่ 6.3 พันล้านบาท (+5%YoY, +1%QoQ) ผลจากยอดขายธุรกิจบรรจุภัณฑ์กระป๋องอลูมิเนียมที่เพิ่มขึ้น 14%YoY ชดเชยกับยอดขายบรรจุภัณฑ์ขวดแก้วลดลง 4%YoY
- กำไรธุรกิจสินค้าอุปโภคบริโภคเพิ่มขึ้นเป็น 381 ล้านบาท (+35%YoY, +16%QoQ) ใน 2Q24 หนุนจากยอดขายกลุ่ม Personal Care ที่ขายดีบวกกับต้นทุนน้ำมันปาล์ม เยื่อกระดาษ และการขนส่งที่ลดลง รวมถึงการคุมต้นทุนได้อย่างมีประสิทธิภาพ
- กำไรธุรกิจเวชภัณฑ์และเทคนิคเพิ่มขึ้นเป็น 280 ล้านบาท (+14%YoY, +48%QoQ) ใน 2Q24 ผลจากยอดขายวัตซีนไข้หวัดใหญ่มีค่าใช้จ่ายในการขายที่ต่ำกว่าสินค้าปกติ แม้ว่าสินค้าอื่นๆจะลดลงตามการขาดหายไปของคำสั่งซื้อในส่วนธุรกิจการแพทย์ที่ล่าช้าการเบิกจ่ายงบประมาณ
คำแนะนำ “ซื้อ” SSSG เริ่มฟื้นตัว YoY ในเดือน ส.ค. 2024
เราคาดกำไรปกติเพิ่มขึ้น 1%YoY ในปี 2024 กดดันจากดอกเบี้ยจ่ายและ อัตราภาษีจ่ายที่เพิ่มขึ้น และเร่งตัวขึ้น 13%YoY ในปี 2025 มูลค่าพื้นฐาน 24.00 บาท คำนวณด้วยวิธีคิดลดกระแสเงินสด (DCF) ด้วย WACC 7.5% และ TG 1.3%) ใกล้เคียง 0.8 เท่า PBV และเทียบเท่า 18xPE’25E ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยกลุ่มค้าปลีก (เดิม 22.50 บาท) หลังปรับเพิ่ม TG จาก 1% เป็น 1.3% เพื่อสะท้อน SSSG ที่ส่งสัญญาณฟื้นตัว YoY พร้อมกับอัตรากำไรขั้นต้นที่บริหารจัดการได้ดี
