บล.พาย:
TCAP: Thanachart Capital PCL
เติบโตชะลอตัว แต่เงินปันผลสูงเป็นจุดเด่น
เราคงคำแนะนำ “ถือ” เพื่อรับเงินปันผลที่คาดว่า TCAP ให้อัตราผลตอบแทนเงินปันผลสูงที่ 6.8-7.7% ในปี 2024-26 และประเมินมูลค่า พื้นฐานที่ 51.00 บาท เรามีมุมมองเป็นกลางหลังการประชุมนักวิเคราะห์วานนี้ (15 ส.ค.) โดยบริษัทยังคงดำเนินนโยบายธุรกิจแบบระมัดระวังและมองว่ายังไม่มีบริษัทที่น่าสนใจการลงทุนเพิ่ม หลังจากลงทุนซื้อหุ้นใน บมจ. ทิสโก้ไฟแนนเชียลกรุ๊ป (TISCO) ราว 1.86% ในช่วงต้นปี 2024 ดังนั้น เราคงประมาณการกำไรสุทธิปี 2024 จะเติบโตชะลอตัวที่ 3.9% ในปี 2024 โดยเรามองว่าแนวโน้มผลกำไรใน 3Q24 จะทรงตัว YoY และ QoQ ที่ราว 1.8-1.9 พันล้านบาท ด้านผลการดำเนินงานใน 2Q24 TCAP รายงานกำไรสุทธิแข็งแกร่งที่ 1.9 พันล้าน (+8.4% YoY, +9.3% QoQ) ด้านคุณภาพสินเชื่อทรงตัว NPL ratio ทรงตัว QoQ ที่ 4.4% และ Coverage ratio ลดลงที่ 98.1%
ผลการดำเนินงาน 2Q24 เติบโต YoY และ QoQ
- กำไรสุทธิงวด 2Q24 ออกมาที่ 1.9 พันล้านบาท (+8.4% YoY, +9.3% QoQ) กำไรสุทธิปรับสูงขึ้น YoY และ QoQ เนื่องจากรายได้ที่มีใช่ดอกเบี้ยสูงขึ้น โดยเฉพาะจากส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนในบริษัทร่วมสูงขึ้น และรายได้เงินปันผลเพิ่มขึ้น อย่างไรก็ดี รายได้จากดอกเบี้ยสุทธิ และรายได้ค่าธรรมเนียมลดลงยังอ่อนแอนอกจากนี้ สำรองหนี้ฯ ปรับเพิ่มขึ้น
- NIM ทรงตัว QoQ ที่ราว 3.5% แต่ปรับลดลง YoY เพราะต้นทุนการเงินปรับสูงขึ้น ด้าน Cost to income ratio (CIR) ลดลง ทั้ง YoY และ QoQ ที่ 26.3% เพราะรายได้จากการดำเนินงานสูงขึ้นและควบคุมค่าใช้จ่ายการดำเนินงานได้ดี
- สินเชื่อฟื้นตัว 0.8% QoQ ส่วนใหญ่จากสินเชื่อ SME ของบริษัทธนชาตพลัส (TCAP ถือหุ้น 100%) แต่สินเชื่อใน 1H24 ยังหดตัว 2.2% YTD จากการหดตัวของสินเชื่อเช่าซื้อผ่าน บมจ. ราชธานี (THANI)
- คุณภาพสินเชื่อทรงตัว NPL ratio ทรงตัว QoQ ที่ 4.4% และ Coverage ratio ลดลงที่ 98.1%
คาดการเติบโตของกำไรจะชะลอตัวในปี 2024-25
- กำไรสุทธิใน 1H24 อยู่ที่ 3.7 พันพันล้านบาท (+9.9% YoY) เนื่องจากรายได้ที่มีใช่ดอกเบี้ยสูงขึ้น และค่าใช้จ่ายภาษีลดลง
- เราคาดว่ากำไรสุทธิจะเติบโตชะลอตัวลงที่ 3.9%/7.5%/5% ในปี 2024-26 (2023: +26.5%) หนุนจาก (1) ส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนในบริษัทร่วมสูงขึ้น โดยเฉพาะจาก TTB และ MBK (2) รายได้รับประกันภัยรวมเพิ่มขึ้น และ (3) สำรองหนี้ฯ ลดลง
- TCAP มีสภาพคล่องสูง โดยคาดว่า Payout ratio ของ TCAP สูงที่ 50% และคาดว่าจะให้อัตราผลตอบแทนเงินปันผลสูงที่ 6.8-7.7% ในปี 2024-26
แนะนำ “ถือ” มูลค่าพื้นฐาน 51.00 บาท
มูลค่าพื้นฐานที่ 51.00 บาท คำนวณด้วยวิธี GGM (ROE 10%, TG 2%) อิง 0.7x PBV’24E (-0.5SD ของค่าเฉลี่ย 10 ปี) เทียบเท่า 7.8xPE’24E
